申能股份(600642)：能源加速轉(zhuǎn)型 風(fēng)光大有可為

投資建議：公司扎根上海，全國擴(kuò)張，積極轉(zhuǎn)型新能源，我們預(yù)計公司2021~2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為27.84、33.01、37.61 億元，EPS 分別為0.57、0.67、0.77 元。綜合PE 和PB 兩種估值方法，給予公司目標(biāo)價8.51 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

與市場不同的觀點(diǎn)：市場認(rèn)為公司經(jīng)營穩(wěn)健，股權(quán)激勵對應(yīng)業(yè)績目標(biāo)相對保守，盈利彈性弱;我們認(rèn)為公司未來在新能源發(fā)電領(lǐng)域?qū)⑻崴?，風(fēng)電光伏裝機(jī)增長有望超股權(quán)激勵考核指標(biāo)，盈利增長超預(yù)期。

公司新能源裝機(jī)規(guī)模將超預(yù)期。截至2021Q3 公司裝機(jī)合計1302 萬千瓦，其中新能源裝機(jī)255 萬千瓦，占比20%，我們認(rèn)為十四五末期占比將超過40%，四大核心優(yōu)勢助力快速發(fā)展：1)起步早，經(jīng)驗豐富：公司2015年開始發(fā)展風(fēng)光發(fā)電，2017 年起加大投資力度，依托“上海新能源”、“內(nèi)蒙新能源”、“青海新能源”在全國14 個省份均有布局，在運(yùn)項目利用小時數(shù)高于全國平均水平，毛利率高;2)集約化管理，機(jī)制靈活，決策效率高;3)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良，資產(chǎn)負(fù)債率僅為53.27%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，融資擴(kuò)表空間大;4)資信好，融資成本低。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健現(xiàn)金流，助力新能源業(yè)務(wù)發(fā)展。1)公司煤電機(jī)組優(yōu)質(zhì)，能耗低，電價上漲煤價下跌，煤電業(yè)績在2022 年將迎來大反彈;2)氣電和油氣管輸業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流充沛，將為公司轉(zhuǎn)型新能源提供穩(wěn)健資金支持;3)參股資產(chǎn)多元，投資收益增厚業(yè)績。

風(fēng)險提示：用電需求不及預(yù)期;煤價上漲超預(yù)期。