華能?chē)?guó)際(600011)2021年三季度點(diǎn)評(píng)：電價(jià)打開(kāi)天花板 能源轉(zhuǎn)型提估值

2021Q3 煤價(jià)同比大幅上漲,業(yè)績(jī)虧損較大 公司2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1450 億元(+19.0%),歸母凈利潤(rùn)7.83億元(-91.4%),扣非歸母凈利潤(rùn)2.11 億元(-97.6%)。其中三季度單季營(yíng)收499 億元(+16.8%),歸母凈利潤(rùn)-35.0 億元(-203.1%),扣非歸母凈利潤(rùn)-36.57 億元。

大力轉(zhuǎn)型新能源,綠電帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)和估值雙提升。 前三季度公司新增風(fēng)電/光伏裝機(jī)1/0.5GW。截至2021 年三季度末,公司控股裝機(jī)115GW,其中風(fēng)電9GMW,光伏3GW。2016-2020 年,風(fēng)電光伏收入占比從1.5%提升至4.9%。公司預(yù)計(jì)十四五每年新增新能源裝機(jī)8GW,到2025 年末,新能源裝機(jī)達(dá)到55GW。預(yù)計(jì)新能源裝機(jī)隨著綠電交易和碳交易推薦,綠電價(jià)值將得到提升。

煤電價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制打開(kāi)電價(jià)天花板,賽道迎來(lái)重估10 月11 日,發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》,明確有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià),將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過(guò)20%,高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制。電力現(xiàn)貨價(jià)格不受上述幅度限制。 火電企業(yè)將通過(guò)調(diào)整電價(jià)保證將煤價(jià)波動(dòng)傳導(dǎo)至下游,從逆周期屬性逐漸轉(zhuǎn)變穩(wěn)定收益的公用事業(yè)屬性,賽道迎來(lái)重估。

風(fēng)險(xiǎn)提示:電價(jià)不及預(yù)期;項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期;煤價(jià)大幅上漲。

投資建議:上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 我們預(yù)計(jì)2021-2023 年攤薄EPS 為-0.19、0.64、0.93 元,前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為-34.4 、10.0、6.9x。給予公司2022 年新能源業(yè)績(jī)部分18-20倍PE,火電及其他業(yè)績(jī)部分6-8 倍PE,對(duì)應(yīng)公司權(quán)益價(jià)值1538-1739億元,對(duì)應(yīng)9.80-11.08 元/股合理價(jià)值?；痣娹D(zhuǎn)型新能源企業(yè)華潤(rùn)電力、中國(guó)電力、吉電股份對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 估值分別為9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。給予公司2022 年13-15 倍PE,對(duì)應(yīng)8.32-9.60 元/股合理價(jià)值。我們給予公司2022 年8.32-11.08 元/股合理價(jià)值,較目前股價(jià)有30%~74%的溢價(jià)空間,上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。