文山電力(600995)：重組后為稀缺純儲(chǔ)能標(biāo)的 進(jìn)軍抽水蓄能+電化學(xué)儲(chǔ)能

擬重大資產(chǎn)置換，打造優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)能上市公司。2021 年10 月15 日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)置換預(yù)案，擬將主要從事購(gòu)售電、電力設(shè)計(jì)及配售電業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債置出，并與南網(wǎng)持有的調(diào)峰調(diào)頻公司100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換。

重大資產(chǎn)重組后，公司主要業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)槌樗钅?、調(diào)峰水電和電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的開發(fā)、投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。公司將新增已投運(yùn)的5 座合計(jì)788 萬千瓦的抽水蓄能電站、2 座合計(jì)192 萬千瓦的調(diào)峰調(diào)頻水電站和10MW 鋰電池儲(chǔ)能站，以及在建的2 座合計(jì)240 萬千瓦的抽水蓄能電站。本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為6.52 元/股。

重組后盈利能力或進(jìn)一步增強(qiáng)。調(diào)峰調(diào)頻公司2019、2020 和2021H1 歸母凈利分別為8.2、8.4 和5.5 億元。在本次交易完成前，調(diào)峰調(diào)頻公司擬剝離其氣電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債和持有的綠色能源混改基金約3%的合伙份額(基金賬面價(jià)值3203 萬元)。氣電業(yè)務(wù)2019、2020 和2021H1 凈利潤(rùn)為-1082、967 和11148 萬元，文山電力2019、2020 和2021H1 歸母凈利分別為3.3、1.1 和1.2 億元。

加碼抽水蓄能+電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，“十四五”公司仍會(huì)大力建設(shè)儲(chǔ)能項(xiàng)目。

(1)隨著風(fēng)電等新能源大規(guī)模發(fā)展，催生大量調(diào)峰調(diào)頻和儲(chǔ)能等高質(zhì)量輔助服務(wù)需求。國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》提出，到2025 年，新型儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到3000 萬千瓦以上。2020 年裝機(jī)容量為328 萬千瓦。到2030 年，抽水蓄能電站投產(chǎn)達(dá)到1.2 億千瓦左右。2021 年8 月我國(guó)抽水蓄能電站已投產(chǎn)3249 萬千瓦(按重組后公司擁有788 萬千瓦的抽水蓄能電站投產(chǎn)的裝機(jī)容量計(jì)算，公司抽水蓄能市占率24.3%)，在建5513 萬千瓦。(2)現(xiàn)有抽水蓄能市占率高，有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，公司未來仍會(huì)大力建設(shè)儲(chǔ)能項(xiàng)目。抽水蓄能：已與多個(gè)抽水蓄能項(xiàng)目站點(diǎn)屬地政府簽署合作協(xié)議。電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能領(lǐng)域：十四五期間將建設(shè)多個(gè)項(xiàng)目。

電價(jià)改革有望進(jìn)一步增厚抽水蓄能和電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能業(yè)務(wù)利潤(rùn)。(1)抽水蓄能兩部制電價(jià)：2021 年，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》(633 號(hào)文)提出堅(jiān)持并優(yōu)化兩部制電價(jià)(容量+電量電價(jià))。

公司部分抽水蓄能電站采用單一容量制。已投運(yùn)抽水蓄能電站將于2023 年依據(jù)633 號(hào)文重新核定電價(jià)。(2)發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)，特別是合理拉大峰谷電價(jià)價(jià)差，有利于為抽水蓄能、新型儲(chǔ)能發(fā)展創(chuàng)造更大空間。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。不考慮重組，我們預(yù)計(jì)文山電力2021-2023 年歸母凈利為0.94、1.93 和3.14 億元，EPS 為0.20、0.40 和0.66 元?？紤]到交易尚未最終完成，基于謹(jǐn)慎考慮，首次覆蓋給予公司無評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重組暫停、中止或結(jié)束，對(duì)應(yīng)流域來水量枯竭，電價(jià)不及預(yù)期。