隆基遭遇的海外迷局，像被閃了一下腰

文 ｜ 荊玉

出品 ｜ tide－biz

繼子公司隆基綠能40．31MW組件產(chǎn)品被美國(guó)海關(guān)扣留后，光伏龍頭隆基股份（SH601012）的海外業(yè)務(wù)再遭變故。11月4日晚，隆基股份公告收到荷蘭法警正式送達(dá)的跨境臨時(shí)禁令。

作為境外業(yè)務(wù)占比接近50％的國(guó)際化企業(yè)，海外業(yè)務(wù)對(duì)于隆基股份有著舉足輕重的意義。

眾所周知的是，過(guò)去多年，海外貿(mào)易制裁一直是中國(guó)光伏行業(yè)發(fā)展過(guò)程多次遇到的問(wèn)題。尤其在國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，曾對(duì)產(chǎn)業(yè)造成不小的負(fù)面沖擊。

或許受此影響，不少投資者對(duì)隆基的“風(fēng)險(xiǎn)事件”選擇了暫時(shí)回避。

11月3日，其股價(jià)下跌8．98％，市值一日蒸發(fā)近500億元，并在5日周五再次下跌。

隆基股份股價(jià)表現(xiàn)（2021年1月至今）

實(shí)際上，無(wú)論是11月3日美國(guó)海關(guān)的暫扣令（WRO），還是荷蘭法警送達(dá)的跨境臨時(shí)禁令，都有前期信號(hào)，且發(fā)酵已久，隆基股份已經(jīng)做好了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。其影響程度遠(yuǎn)不及當(dāng)年的貿(mào)易制裁和“雙反”調(diào)查。

海外利空事件的密集出現(xiàn)，確實(shí)對(duì)于當(dāng)下的隆基股份有一定的負(fù)面影響。這主要體現(xiàn)在硅料漲價(jià)影響了今年的裝機(jī)需求，隆基的業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓——此時(shí)再疊加哪怕是微小的利空因素，也會(huì)在邊際上影響到今年整體業(yè)績(jī)目標(biāo)的達(dá)成。

當(dāng)然，如果以更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，在我國(guó)2030年太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)量的目標(biāo)之下，光伏行業(yè)仍然可以維持長(zhǎng)達(dá)10年的高度景氣，這是屬于隆基和國(guó)內(nèi)其他光伏企業(yè)的歷史機(jī)遇；如果將目光放到明后年，隨著硅料產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，同時(shí)終端電價(jià)上調(diào)，光伏項(xiàng)目收益率預(yù)計(jì)提升，2022年的裝機(jī)量同比增速將大大提高。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，光伏行業(yè)仍然是擁有廣闊增量的星辰大海。今年的增長(zhǎng)承壓也為明年的高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。隆基所遭遇的海外迷局，更像是被閃了一下腰。

01

海外風(fēng)險(xiǎn)今非昔比

近期發(fā)生的兩個(gè)海外的利空事件尚不構(gòu)成對(duì)于隆基的重大、廣泛影響。

長(zhǎng)期以來(lái)，海外業(yè)務(wù)普遍被視為是我國(guó)光伏行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一。這源于過(guò)去多年來(lái)，歐美“反傾銷、反補(bǔ)貼”的“雙反”調(diào)查對(duì)于行業(yè)造成的負(fù)面沖擊的歷史。

最為典型的例子可能是2012年的光伏破產(chǎn)潮。彼時(shí)，歐美的“雙反調(diào)查”使得我國(guó)光伏出口額從2011年的358億美元驟減至2013年的123億美元。2012年國(guó)內(nèi)死去的光伏企業(yè)多達(dá)100余家，無(wú)錫尚德、江西賽維等龍頭企業(yè)都因深陷債務(wù)泥潭而破產(chǎn)重組。

目前，國(guó)內(nèi)龍頭組件廠商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，晶科、天合、晶澳、阿特斯、東方日升等出口業(yè)務(wù)占比均在60％以上，隆基股份的出口業(yè)務(wù)占比在50％左右。因而海外業(yè)務(wù)的風(fēng)吹草動(dòng)很容易讓投資者擔(dān)憂不已。

隆基股份也在今年的中報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提示過(guò)這一潛在的風(fēng)險(xiǎn)海外的做法是不是能夠坐視絕大多數(shù)產(chǎn)量都來(lái)自中國(guó)，這個(gè)需要警惕。絕大多數(shù)國(guó)家可能都會(huì)制定促進(jìn)本國(guó)光伏發(fā)展的政策。

不過(guò)，近期發(fā)生的兩個(gè)海外的利空事件尚不構(gòu)成對(duì)于隆基的重大、廣泛影響。

隆基綠能40．31MW組件產(chǎn)品被美國(guó)海關(guān)扣留的類似事件，實(shí)際上在中美兩國(guó)的貿(mào)易歷程中比較常見(jiàn)，其嚴(yán)重程度遠(yuǎn)比不上雙反調(diào)查。今年我國(guó)光伏企業(yè)就曾發(fā)生過(guò)多起產(chǎn)品在美國(guó)邊境被扣留的事件，如8月晶科、阿特斯、天合等企業(yè)也曾因類似原因被扣留。

對(duì)此，專家指出，隆基的扣留風(fēng)險(xiǎn)起因是美國(guó)商務(wù)部于今年年中發(fā)布的合盛硅業(yè)產(chǎn)品的制裁，而目前合盛硅業(yè)的工業(yè)硅占全國(guó)總產(chǎn)能的30％，我國(guó)光伏企業(yè)完全可以通過(guò)對(duì)工業(yè)硅的供應(yīng)鏈調(diào)整繞開(kāi)制裁。

隆基方面在公告中也表示，能夠提供相關(guān)產(chǎn)品的可追溯證據(jù)，以證明本次美國(guó)海關(guān)暫扣組件產(chǎn)品所采用的硅原料符合美國(guó)政府的監(jiān)管要求。

另一個(gè)事件——因與韓華的專利糾紛而收到跨境臨時(shí)禁令。這實(shí)際上是歷史遺留問(wèn)題，早在2019年就開(kāi)始了，隆基在中間也已多次公告了訴訟進(jìn)展。隆基方面回應(yīng)表示，其已儲(chǔ)備和生產(chǎn)新技術(shù)產(chǎn)品，并與韓華就替代技術(shù)方案達(dá)成協(xié)議，荷蘭的判決不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成實(shí)質(zhì)性影響。

那未來(lái)是否會(huì)發(fā)生如隆基所提示的“海外的做法是不是能夠坐視絕大多數(shù)產(chǎn)量都來(lái)自中國(guó)”的風(fēng)險(xiǎn)？

這種風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)無(wú)法完全避免。不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)的光伏行業(yè)已經(jīng)做到了世界領(lǐng)先，技術(shù)上、成本優(yōu)勢(shì)上也力壓昔日海外巨頭，且不少環(huán)節(jié)的產(chǎn)能已經(jīng)占到了全球的60％以上，這種優(yōu)勢(shì)很難被撼動(dòng)。

以美國(guó)為例，其本土2．4GW的組件制造產(chǎn)能根本不足以支撐持續(xù)上調(diào)的光伏發(fā)展需求（美國(guó)能源部預(yù)測(cè)2021－25年均裝機(jī)量超30GW），如果貿(mào)然提高關(guān)稅，則本國(guó)企業(yè)會(huì)承擔(dān)更高的代價(jià)。

且目前全球光伏市場(chǎng)正在向“去中心化”的趨勢(shì)發(fā)展，越來(lái)越多的發(fā)展中國(guó)家也開(kāi)始使用光伏。

根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年美國(guó)新增光伏裝機(jī)僅占全球總裝機(jī)規(guī)模的14．8％。我國(guó)光伏企業(yè)也不會(huì)對(duì)美國(guó)單一市場(chǎng)產(chǎn)生重大依賴，依靠其他國(guó)家也可以活得不錯(cuò)。

02

邊際影響不容忽視

走一體化路線的隆基在上游漲價(jià)中受影響較小，但其業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然承受了壓力。

雖然海外利空事件并不構(gòu)成對(duì)隆基的重大、廣泛影響，但對(duì)于業(yè)績(jī)的負(fù)面拖累哪怕是輕微的，對(duì)于當(dāng)下的隆基來(lái)說(shuō)也不容忽視。

今年以來(lái)，光伏行業(yè)遭遇了從硅料、硅片到玻璃、膠膜等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的上漲，光伏發(fā)電成本被持續(xù)拉高，最終抑制了終端的裝機(jī)需求。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈四大重要環(huán)節(jié)——硅料、硅片、電池片和組件中，除了硅料供不應(yīng)求外，其他環(huán)節(jié)皆處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀況，因此對(duì)于上游硅料的漲價(jià)并不能做到很好的傳導(dǎo)，利潤(rùn)也受到程度不一的損失。

走一體化路線的隆基，雖然在上游漲價(jià)中受影響較小，但其業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然承受了壓力。

公開(kāi)財(cái)報(bào)顯示，隆基前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入562．06億元，同比增長(zhǎng)66．13％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)75．56億元，同比僅增長(zhǎng)18．87％，利潤(rùn)明顯跟不上營(yíng)收增速。由于營(yíng)業(yè)成本增幅超過(guò)營(yíng)收增幅，隆基前三季度的毛利率降至21．3％，同比下滑了6．54個(gè)百分點(diǎn)。

這樣的成績(jī)強(qiáng)于同樣走一體化路線的晶科和晶澳，超額的利潤(rùn)很大部分來(lái)源于其“頭大尾小”的結(jié)構(gòu)。

目前隆基在硅片、電池、組件環(huán)節(jié)全面布局，預(yù)計(jì)2021年底硅片產(chǎn)能105GW，電池產(chǎn)能38GW，組件產(chǎn)能65GW。硅片業(yè)務(wù)的龐大產(chǎn)能和高景氣度，一定程度上彌補(bǔ)了電池和組件業(yè)務(wù)的不景氣，才勉強(qiáng)保住了利潤(rùn)的增速。

當(dāng)前距離2021年結(jié)束僅剩不到兩個(gè)月時(shí)間，而隆基距離年初的目標(biāo)“2021組件出貨預(yù)期45－49GW，收入目標(biāo)破1000億元”仍有著相當(dāng)?shù)牟罹唷?/p>

此時(shí)如果疊加哪怕是微小的負(fù)面影響，也會(huì)在邊際上阻礙到隆基今年整體業(yè)績(jī)目標(biāo)的達(dá)成，也可能影響到投資者對(duì)隆基的信心。

03

2022，等待反轉(zhuǎn)？

資本之所以仍然青睞于光伏板塊，主要源于其長(zhǎng)期的確定性和硅料價(jià)格下滑、行業(yè)即將反轉(zhuǎn)的預(yù)期。

今年的業(yè)績(jī)固然重要，但對(duì)于可以維持長(zhǎng)達(dá)10年的高景氣度的行業(yè)，資本的目光也并不會(huì)過(guò)分著重于當(dāng)下。

在今年硅料價(jià)格暴漲和裝機(jī)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的情況下，資本之所以仍然青睞于光伏板塊，主要源于其長(zhǎng)期的確定性和硅料價(jià)格下滑、行業(yè)即將反轉(zhuǎn)的預(yù)期。

隨著2022年臨近，越來(lái)越多的券商機(jī)構(gòu)也表示看好明年的光伏行業(yè)隨著原材料供給瓶頸緩解，2022、23年光伏將迎來(lái)需求大年。如長(zhǎng)江證券就預(yù)測(cè)，2022年全球預(yù)計(jì)裝機(jī)量達(dá)到220－240GW，同比增速將超過(guò)40％。

對(duì)于隆基股份來(lái)說(shuō)，這一方面意味著市場(chǎng)空間的擴(kuò)大，硅料產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，2022年的光伏同比增速將大大提高。

另一方面則是產(chǎn)業(yè)鏈上中下游利潤(rùn)中樞的轉(zhuǎn)移。今年的光伏產(chǎn)業(yè)鏈格局里，上游的硅料高度強(qiáng)勢(shì)，硅片也保持了一定的景氣度，但下游的電池和組件環(huán)節(jié)承壓。

2022年這一局面有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)當(dāng)上游原材料硅料價(jià)格下行后，下游組件環(huán)節(jié)的盈利能力將有望明顯修復(fù)。作為全球最大光伏組件廠商，隆基的業(yè)績(jī)也有望迎來(lái)“量利齊升”的快速增長(zhǎng)。

此外，在今年業(yè)績(jī)承壓的情況下，隆基仍然在積極拓展光伏行業(yè)的外延，尋求業(yè)績(jī)的增量

一是光伏加BIPV。2021年隆基收購(gòu)森特股份 24．74％，共同推進(jìn) BIPV市場(chǎng)的發(fā)展。根據(jù)中國(guó)建研院《BIPV／光電建筑市場(chǎng)發(fā)展情況介紹》，我國(guó)既有建筑面積 600 億平，其中屋頂?shù)瓤砂惭b面積100億平，對(duì)應(yīng)裝機(jī)潛力高達(dá)1500－2000GW；

二是光伏加氫能儲(chǔ)能。隆基的首臺(tái)堿性水電解槽于10月正式下線，預(yù)計(jì)到2021年四季度電解水制氫裝備產(chǎn)能將達(dá)500MW，未來(lái)五年產(chǎn)能可達(dá)5－10GW。

通過(guò)拓展外延，隆基正努力拓寬光伏賽道，發(fā)掘增量業(yè)務(wù)，這些新業(yè)務(wù)都有望在未來(lái)幾年為其貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

04

寫(xiě)在當(dāng)下

隨著全球各國(guó)共同推動(dòng)清潔能源成為風(fēng)口，光伏成為了一個(gè)擁有廣闊空間的超級(jí)增量市場(chǎng)，而中國(guó)的光伏企業(yè)成為了其中最大的受益者之一。

槍打出頭鳥(niǎo)。正如隆基的擔(dān)憂“海外的做法是不是能夠坐視絕大多數(shù)產(chǎn)量都來(lái)自中國(guó)”，中國(guó)光伏企業(yè)可能面臨來(lái)自其他國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)政策。

但中國(guó)光伏行業(yè)經(jīng)過(guò)20年發(fā)展后，技術(shù)上自主可控，產(chǎn)能領(lǐng)先全球，成本優(yōu)勢(shì)也碾壓他國(guó)對(duì)手，并非輕易可以脫鉤。

更何況國(guó)內(nèi)的需求空間仍然非常巨大，仍處于起步階段。對(duì)于隆基股份和其他光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，在“十四五”計(jì)劃的首年，值得投資者托付更多的信心。

本文系巨潮商業(yè)評(píng)論原創(chuàng)