大全能源(688303)：毛利率大幅提升 業(yè)績略超預(yù)期

投資要點(diǎn)

事件：10 月29 日，公司發(fā)布2021 年三季報，Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入83.0 億元，同比增長177.2%;毛利率67.3%，同比提升39.4pct;歸母凈利潤44.7 億元，同比增長799.7%。其中2021Q3 單季營收37.9 億元，同比+337.0%，環(huán)比+33.1%;毛利率74.8%，同比+40.0pct;歸母凈利潤23.1 億元，同比+1132.7%，環(huán)比+46.5%。

三季報業(yè)績略超預(yù)期。

三季度硅料價格繼續(xù)上漲，銷售收入和毛利率大幅提升：2021Q1-Q3，公司多晶硅銷售收入82.7 億元，同比+177.8%，占總營收99.5%;產(chǎn)量/銷量分別為6.3/6.4萬噸(同比+11.9%/+23.4%);單噸銷售價格(不含稅)13.0 萬元(同比+125.1%);毛利率67.1%(同比+39.7pct)。2021Q3 銷量2.1 萬噸(環(huán)比+0.6%)，單噸銷售價格17.8 萬元(環(huán)比+32.6%)，毛利率74.7%(環(huán)比+5.6pct)。

擴(kuò)產(chǎn)項目預(yù)計明年上半年達(dá)產(chǎn)，在建工程快速增加：公司將保持滿負(fù)荷生產(chǎn)，全年預(yù)計產(chǎn)量為8.3-8.5 萬噸。產(chǎn)能擴(kuò)建方面，三期B 年產(chǎn)35,000 噸多晶硅擴(kuò)產(chǎn)項目預(yù)計年底建成投產(chǎn)，2022 年3 月底之前達(dá)產(chǎn)。擴(kuò)產(chǎn)項目穩(wěn)步進(jìn)行，Q3 末公司在建工程22.6 億元，相較于Q2 末增長721.9%。

持續(xù)加大研發(fā)投入，N 型硅料實現(xiàn)批量銷售：2021Q1-Q3，公司研發(fā)投入合計3.0億元，同比增長699.3%，研發(fā)投入占比3.6%，同比增加2.4pct。通過持續(xù)研發(fā)，公司產(chǎn)品質(zhì)量維持在高水平，單晶硅片用料占比為99%以上，并實現(xiàn)N 型高純硅料的批量銷售。

投資建議：三季報業(yè)績略超預(yù)期，我們維持公司2021 年-2023 年歸母凈利潤分別為64.9 億元、76.2 億元、84.1 億元，相當(dāng)于2022 年20.5 倍的動態(tài)市盈率，維持“買入-A”的投資評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)產(chǎn)能供給釋放超預(yù)期;硅料價格大幅下跌;公司新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;其他突發(fā)爆炸等生產(chǎn)風(fēng)險;光伏行業(yè)需求不及預(yù)期。