寶豐能源(600989)三季報點評報告：高煤價Q3業(yè)績收縮 煤價下行&項目投產(chǎn)迎拐點

高煤價Q3 業(yè)績收縮，煤價下行&項目投產(chǎn)迎拐點。維持“買入”評級公司發(fā)布三季報，2021 年前三季度營收162.0 億元，同比+43.3%;實現(xiàn)歸母凈利53.2 億元，同比+68.7%;Q3 實現(xiàn)營收57.3 億元，環(huán)比+4.37%;實現(xiàn)歸母凈利潤15.8 億元，環(huán)比-21.3%。根據(jù)新項目推進情況、產(chǎn)品及原材料價格變動情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2021-2023 年歸母凈利潤分別71.7/85.2/110.2(前值為70.7/87.0/139.1 ) 億元， 同比增長55.1%/18.8%/29.3% ， EPS 分別為0.98/1.16/1.50(前值0.89/1.10/2.21)元;對應(yīng)當前股價PE 分別為14.9/12.6/9.7倍，公司受益煤價恢復(fù)理性和新項目陸續(xù)投產(chǎn)，維持“買入”評級。

甲醇完全自給降低成本，產(chǎn)品及原材料漲價致業(yè)績先揚后抑降成本及產(chǎn)品漲價致同比業(yè)績大增：前三季度，聚乙烯和聚丙烯價格分別同比上漲19.3%和11.2%，氣化原煤價格上漲72.85%，但IPO 項目220 萬噸/年甲醇項目于2020 年6 月投產(chǎn)，致使MTO 環(huán)節(jié)實現(xiàn)甲醇自給率100%，大幅降低成本;焦炭和煉焦精煤價格分別同比上漲71.6%和73.6%，價差同比上漲66%(從289元/噸上漲至480 元/噸);此外，焦炭、聚乙烯、聚丙烯銷量分別同比上漲1.8%、7%、-10%，其中聚丙烯因裝置檢修轉(zhuǎn)為銷售單體丙烯，所以銷量下降對利潤影響不大。成本上漲較快致環(huán)比業(yè)績大降：Q3 單季，焦炭和煉焦精煤價格分別環(huán)比上漲34%和51%，價差環(huán)比下降2.8%(從521 元/噸下降至506 元/噸);聚乙烯和聚丙烯價格分別環(huán)比基本持平，但氣化原煤價格環(huán)比上漲28%，價差環(huán)比均下降18.6%(絕對值下降約800 元/噸);此外，焦炭銷量環(huán)比下降16.3%，主要是Q2 多銷售了庫存，聚乙烯銷量環(huán)比下降3%，聚丙烯銷量環(huán)比上漲22%。

新項目有序推進有望貢獻業(yè)績增長，綠氫項目契合碳中和政策寧東三期烯烴：50 萬噸煤制烯烴及50 萬噸C2-C5 綜合利用項目預(yù)計于2022 年底投產(chǎn)，配備的25 萬噸的EVA 項目預(yù)計2023 年上半年投產(chǎn)。寧東四期：50 萬噸煤制烯烴項目正仍處于環(huán)評前公示階段。內(nèi)蒙烯烴項目：400 萬噸煤制烯烴項目，其中260 萬噸拿到產(chǎn)能指標正在等待國家“1+N”雙碳政策具體環(huán)評指標，預(yù)計2022 年上半年環(huán)評通過開工建設(shè)，140 萬噸已獲得鄂爾多斯市政府批準。

寧東焦炭項目：300 萬噸焦炭項目預(yù)計2021 年底建成投產(chǎn)。綠氫項目：年產(chǎn)2.4億標方“綠氫”，計劃2021 年底前全部建成投產(chǎn)，年可減少煤炭資源消耗約38萬噸、減少二氧化碳排放約66 萬噸、減少碳排放總量的5%。

風險提示：產(chǎn)品價格下跌風險、原材料價格上漲風險、新建項目不及預(yù)期風險。