幾家歡喜幾家愁，光伏企業(yè)第三季度盈利能力極端分化

隨著月底的臨近，光伏上市企業(yè)陸續(xù)發(fā)布了2021年第三季度報(bào)告。在各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的代表性企業(yè)中，隆基股份依然是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭，其2021年前三季度營(yíng)收達(dá)到562億，凈利潤(rùn)為75.56億，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均位居行業(yè)第一。通威股份以467億的營(yíng)收規(guī)模和59.45億的凈利潤(rùn)水平緊隨其后。其它企業(yè)中，特變電工、天合光能、中環(huán)股份、晶澳科技、陽(yáng)光電源、東方日升、愛(ài)旭股份等企業(yè)的營(yíng)收均達(dá)到百億級(jí)別，但凈利潤(rùn)水平卻參差不齊。在光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期、產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品價(jià)格暴漲的大背景下，企業(yè)受所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、經(jīng)營(yíng)模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素的影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了極大的分化。

從成長(zhǎng)性來(lái)看，上述十四家企業(yè)2021年前三季度的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)分別為56.61%和52.72%，兩者相差不大。不過(guò)，在第三季度的數(shù)據(jù)中，凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)卻下降到了29.09%，而營(yíng)收增速的變化相對(duì)較小，為46.21%。更令人驚訝的是，凈利潤(rùn)增速的極差竟然達(dá)到了1242.03%，而營(yíng)收增速的極差僅為342.82%，這還是在不考慮扣非凈利潤(rùn)的情況下!

可以看出，光伏企業(yè)第三季度的營(yíng)收增速依然可觀，不過(guò)盈利能力卻出現(xiàn)了顯著分化。在這十四家企業(yè)中，第三季度凈利潤(rùn)增速最高的是大全能源，達(dá)到1132.74%，其次為中環(huán)股份的316.08%、特變電工的227.92%和邁為股份的139.71%。這四家企業(yè)中，大全能源和特變電工均涉及硅料環(huán)節(jié)，其中前者的收入幾乎全部來(lái)源于硅料的銷(xiāo)售。中環(huán)股份則主要以硅片的銷(xiāo)售為主，而邁為股份是光伏設(shè)備廠商。由此可見(jiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶傲械钠髽I(yè)，均來(lái)自于產(chǎn)業(yè)鏈上游。

反觀產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)，東方日升第三季度扣非凈利潤(rùn)同比下滑166%，愛(ài)旭股份凈利潤(rùn)同比下滑109%，兩者均屬于電池片以及組件環(huán)節(jié)企業(yè)。在上游硅料和硅片價(jià)格大幅上漲的情況下，下游企業(yè)的利潤(rùn)空間被擠壓殆盡。從數(shù)據(jù)上看，大全能源Q3的毛利率水平達(dá)到61%，通威股份2021H1的硅料業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到69%，而東方日升、愛(ài)旭股份的毛利率僅為3.02%和5.98%——真乃天壤之別!

不過(guò)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮，電池片和組件企業(yè)的開(kāi)工率也顯著下滑。根據(jù)索比咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度電池片企業(yè)和組件企業(yè)的開(kāi)工率分別為77.78%和77.45%，而去年同期分別為93.59%和82.87%。由此可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤(rùn)的暴增已經(jīng)影響到了光伏供應(yīng)鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

在這種情況下，我們可以看到像隆基股份、中環(huán)股份等硅片廠商的單季毛利率水平較Q2均有所下滑，而愛(ài)旭股份的毛利率則從Q2的1.66%提升到5.98%，盈利能力顯著恢復(fù)。由此可見(jiàn)，在硅料價(jià)格依舊堅(jiān)挺的情況下，硅片企業(yè)已經(jīng)無(wú)法將成本壓力向下游傳導(dǎo)了。

結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，像隆基股份、通威股份這樣涉及多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)多元化程度較高的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更加穩(wěn)定;而像大全能源、愛(ài)旭股份這種采取“聚焦”戰(zhàn)略的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則容易出現(xiàn)較大的波動(dòng)，這也是當(dāng)前行業(yè)內(nèi)諸多企業(yè)紛紛采取“垂直一體化”戰(zhàn)略的原因之一。不過(guò)，站在中長(zhǎng)期視角來(lái)看，當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的供需矛盾逐漸緩解、行業(yè)發(fā)展愈發(fā)穩(wěn)定以后，“垂直一體化”戰(zhàn)略可能更為適合龍頭企業(yè)，而綜合實(shí)力一般的企業(yè)則更為適宜采取“聚焦”戰(zhàn)略。

在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈之外，逆變器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)陽(yáng)光電源第三季度的凈利潤(rùn)同比下滑0.19%，在盈利能力幾乎沒(méi)有任何變化的情況下，其主要受到第三季度光伏裝機(jī)量增幅有限、全球海運(yùn)不暢以及去年同期凈利潤(rùn)基數(shù)較高的影響。輔材龍頭福斯特第三季度的利潤(rùn)增速也大幅放緩，僅同比增長(zhǎng)4.23%。其主要受到上游原材料價(jià)格大幅上漲的影響，單季毛利率從Q2的21.58%下滑至18.8%。光伏玻璃龍頭福萊特受到純堿價(jià)格大幅上漲的影響，盈利能力亦受到影響，毛利率水平從Q2的37.41%下滑到31.7%，凈利潤(rùn)增速亦同步下滑，從Q2的72.29%下降到29.89%。

如果說(shuō)2021年上半年是整個(gè)光伏行業(yè)的“集體狂歡”的話，那么第三季度就是產(chǎn)業(yè)鏈上游的“自?shī)首詷?lè)”。不過(guò)，第三季度這種盈利能力的極端分化，只是行業(yè)發(fā)展過(guò)程中供需錯(cuò)配導(dǎo)致的階段性特征而已。放眼未來(lái)，最終決定光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配水平的因素，終究還是在于企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。