三峽能源(600905)：發(fā)電量同比快速增長(zhǎng) 電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模有望不斷增加

事件：21Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.48億元，同比增長(zhǎng)37.66%;歸母凈利潤(rùn)39.98億元，同比增長(zhǎng)42.22%。其中21Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.63億元，同比增長(zhǎng)32.48%，環(huán)比下降19.89%;歸母凈利潤(rùn)7.24億元，同比下降1.27%，環(huán)比下降59.33%。

投資收益大幅增加，Q1-Q3凈利率同比提升。21Q1-Q3公司綜合毛利率、凈利率為59.84%/38.62%，同比+0.29/+1.31pct。21Q1-Q3公司管理費(fèi)用率小幅提升0.48pct至4.03%，但受益于公司投資收益大幅增加，公司凈利率水平同比提升。

總資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模有望不斷增加。截至21年9月底，公司總資產(chǎn)1965.49億元，較20年底增長(zhǎng)37.86%，主要由于公司新投運(yùn)風(fēng)電、光伏項(xiàng)目增加。截至21年9月底，公司在建工程合計(jì)445.38億元，較20年底增加133.08億元，公司電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。

21Q1-Q3公司發(fā)電量同比快速增長(zhǎng)。21Q1-Q3公司累計(jì)發(fā)電量236.70億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)42.70%。其中陸上風(fēng)電發(fā)電量133.35億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)42.47%;海上風(fēng)電發(fā)電量26.32億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)57.98%;光伏發(fā)電量70.98億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)41.82%;小水電發(fā)電量6.05億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.81%。

投資建議：預(yù)計(jì)21-23年公司營(yíng)業(yè)收入為161.39/239.96/308.45億元，YoY+42.6%/48.7%/28.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為61.92/96.34/122.39億元，YoY+71.5%/55.6%/27.0%，EPS分別為0.22/0.34/0.43元，維持“買入”

評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新能源行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。