鋰電新能源又爆發(fā)!還能上車么?

新能源領(lǐng)域是今年市場“YYDS”，在沉寂了一段時間之后又開始爆發(fā)。10月29日寧德時代盤中一度創(chuàng)新高，市值一度超1.5萬億，隆基股份漲超9%。

究竟這一波新能源板塊又起舞是一波反彈還是反轉(zhuǎn)?估值是否高估?投資者應(yīng)該如何借道基金布局?對此，中國基金報記者專訪了 嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬、天弘基金股票投資研究部制造組組長谷琦彬、國泰新能源車ETF基金經(jīng)理徐成城、融通新能源汽車基金經(jīng)理王迪、諾德基金經(jīng)理謝屹、海富通基金量化投資部投資經(jīng)理石恒哲。

這些基金人士認(rèn)為，政策面不斷加持、基本面良好等因素促發(fā)了此次新能源板塊走強(qiáng)，而不少人士認(rèn)為這一板塊具備中長期投資價值，光伏、新能車等領(lǐng)域被看好。而借道基金參與其中，投資者要注意需關(guān)注基金實際持倉結(jié)構(gòu)，此外最好用更長周期去觀察主動管理的基金經(jīng)理在下行期的業(yè)績情況。

多因素引發(fā)新能源走強(qiáng)

中國基金報：沉寂了一段時間的新能源板塊又走勢強(qiáng)勢，你認(rèn)為這一波上漲和之前邏輯是否有不同?什么引起近期新能源板塊的崛起?

姚志鵬：市場往往受企業(yè)盈利、流動性和風(fēng)險偏好等多種因素影響，階段波動是正常的。

近期《碳達(dá)峰碳中和工作的意見》正式發(fā)布，進(jìn)一步明確了總體目標(biāo)和空間，如2025年綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系初步形成，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右;到2030年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25%左右;到2060年，非化石能源消費(fèi)比重要達(dá)到80%以上。

新能源板塊是國家戰(zhàn)略支持的方向，政策態(tài)度相對明確，也是實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)所必需鼓勵的領(lǐng)域。目前新能源產(chǎn)業(yè)趨勢仍然在快速推進(jìn)，持續(xù)看好能源變革下產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機(jī)會。我們認(rèn)為需求端因素才是真正長期的主導(dǎo)力量。我們認(rèn)為，作為新科技終端的智能汽車等將是中長期最重要的產(chǎn)業(yè)方向之一。

徐成城：按照目前數(shù)據(jù)來看，今年1-9月份，能源車廠商批發(fā)滲透率為13.7%，而2020年這一數(shù)據(jù)僅為5.8%，2021年滲透率相比于2020年同比增長超200%，僅從滲透率變動即可看出，今年新能車板塊已經(jīng)完成了從量變到質(zhì)變的突破，且單看9月份數(shù)據(jù)，自主品牌中的新能源車滲透率已經(jīng)達(dá)到33%，而從目前的13.7%到規(guī)劃中的40%，仍近3倍的增長空間，從當(dāng)前品牌滲透率差異來看，國產(chǎn)品牌將最大程度從中受益。

此外，中美關(guān)系近期出現(xiàn)的緩和跡象也將給整個新能車產(chǎn)業(yè)鏈帶來更多的合作機(jī)會，同時也意味著全球分工產(chǎn)業(yè)鏈將有可能會逐步恢復(fù)，進(jìn)而使得汽車缺芯等問題逐步得到解決。中美關(guān)系緩和后一定程度上也會使得今年四季度新能源車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)再上一個新的臺階，預(yù)計接下來幾個月相應(yīng)數(shù)據(jù)仍有不斷超預(yù)期的可能。

王迪：大主題是政策的不斷加持。碳中和、碳達(dá)峰政策的進(jìn)一步明確，光伏風(fēng)電大基地等更加細(xì)化的政策。同時新能源和電動車的基本面良好，業(yè)績尤其是電動車表現(xiàn)靚麗。

謝屹：我們認(rèn)為目前的新能源板塊的股價上升乃至創(chuàng)出新高主要有兩方面的原因。一個是業(yè)績方面的，在最近在陸續(xù)公布的三季報中，我們從板塊層面看到新能源與電動汽車還是比較亮眼的，龍頭企業(yè)有高雙位數(shù)甚至翻倍的同比增長。這相比于其他行業(yè)還是有相對優(yōu)勢的。其次，是市場資金層面的。在經(jīng)濟(jì)短期遇到放緩的階段，其他行業(yè)相對增速都同比回落的大環(huán)境下，資金自然青睞增長確定甚至加速的行業(yè)和板塊，導(dǎo)致相關(guān)板塊股價領(lǐng)先大盤，走出獨立的行情。如果要說與前期上漲的不同的話，這次可能預(yù)期的成份少了一些，業(yè)績的成份多了一些。

石恒哲：回顧新能源板塊在9-10月份的上漲原因，新能源車方面，首先，特斯拉銷量被視為全球新能源車比較領(lǐng)先的風(fēng)向標(biāo)，其三季度的銷量超預(yù)期代表著行業(yè)滲透率繼續(xù)提升的趨勢，市場對國內(nèi)滲透率提升也更加樂觀，預(yù)計明年國內(nèi)新能源車銷量能達(dá)到500萬輛以上，行業(yè)景氣度持續(xù)處在高位。第二，雖然三季度新能源車中游股票經(jīng)歷了一輪調(diào)整，但很多股票三季報都是超預(yù)期的，動力電池龍頭三季報也略超市場預(yù)期，再次增強(qiáng)了市場信心。第三，目前是市場風(fēng)格切換比較密集的時間點，9-10月許多投資者已在為來年布局，當(dāng)投資者對來年市場看不清方向時，更傾向于去尋找景氣度比較高的板塊。

除了新能源車，光伏、風(fēng)電近兩個月也有大漲幅。一方面是因為在“碳中和、碳達(dá)峰”的戰(zhàn)略目標(biāo)下，陸續(xù)有新能源政策出臺，當(dāng)前光伏、風(fēng)電在發(fā)電總量中的占比還在10%以內(nèi)，發(fā)展空間廣闊。另一方面，從平價上網(wǎng)角度，近期風(fēng)電成本下降了很多，裝機(jī)成本正達(dá)到可承受范圍，風(fēng)電正處在可以大范圍推廣的階段，行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。

此外，近幾個月來，機(jī)構(gòu)資金增配新能源板塊的趨勢比較明顯，原因一方面是外資的加速流入，拉動食品飲料、醫(yī)藥、電力設(shè)備、銀行等板塊的上漲。另一方面，現(xiàn)在市場對行業(yè)景氣度的跟蹤，對風(fēng)格的定價比以往更加及時、準(zhǔn)確，資金在細(xì)分板塊內(nèi)集中流入，這也令“茅指數(shù)”、“寧指數(shù)”近期表現(xiàn)重歸強(qiáng)勢。

新能源領(lǐng)域具備中長期投資價值

中國基金報：在你看來，新能源領(lǐng)域的走強(qiáng)是一波反彈還是新一輪行情開始?未來兩三年的投資價值多大?

姚志鵬：新能源領(lǐng)域的走強(qiáng)是全球范圍的趨勢。碳中和成為全球共識，新能源汽車也開始形成全球共振上行走勢。每一個月以來，國內(nèi)和全球的滲透率都在持續(xù)超預(yù)期提升。10%左右的滲透率是成長性行業(yè)從萌芽期到成長期的關(guān)鍵拐點，往往后繼是一個五到七年滲透率提升到70%的過程。隨著中國和歐洲市場相繼越過這個關(guān)鍵拐點，新能源汽車的發(fā)展已經(jīng)成為趨勢。目前全球范圍內(nèi)看，歐洲德國法國英國的滲透率均接近20%，美國隨著政策的推進(jìn)未來也有望加速滲透。我們正處于全球智能汽車新的產(chǎn)業(yè)周期的啟動時刻，未來的新的需求的爆發(fā)可能會超出市場預(yù)期，特別是新供給的創(chuàng)造者，不僅僅引領(lǐng)了技術(shù)的變遷，也成為了需求的創(chuàng)造者。

徐成城：中長期看，汽車向電動、智能方向變革趨勢明確，特斯拉引領(lǐng)全球浪潮，主流車企加速推進(jìn)升級。全球視野看，中國電動化供應(yīng)鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭正加速走向海外，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價值凸顯。

謝屹：我們還是持續(xù)看好這個板塊與行業(yè)的。一方面政策上對這個行業(yè)是比較友好的，這點非常重要。在政策導(dǎo)向下，我們國家在電動車和新能源，即電能的制造和消費(fèi)兩端，取得了相對其他國家的比較優(yōu)勢。過去在傳統(tǒng)燃油車時代，西方較早進(jìn)行工業(yè)化的國家有著領(lǐng)先優(yōu)勢，通過一系列的技術(shù)專利和壁壘獲取產(chǎn)業(yè)鏈的核心價值，比如燃油發(fā)動機(jī)等高技術(shù)壁壘部件還是有優(yōu)勢的。但是現(xiàn)在電動汽車來了，發(fā)動機(jī)變成了電機(jī)，原先的壁壘可以繞過了，大家在同一個起跑線上，對中國而言是極佳的機(jī)會，有利于讓中國造的汽車在全球獲得份額。我們也看到了中國企業(yè)在這兩個新領(lǐng)域的優(yōu)勢在逐步擴(kuò)大。這種機(jī)會是長期的，跨時代的投資機(jī)遇，是可以持續(xù)的。

石恒哲：疫情后中小盤股享受了資金溢出帶來的高估值和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的盈利高峰，但很多核心資產(chǎn)很難維持20-30%的增速，估值偏高，新能源板塊估值更高。當(dāng)整個市場估值偏貴，資金可能會去找業(yè)績確定性高的地方。消費(fèi)明年預(yù)期并不樂觀，新能源板塊如果還是能保持高兩位數(shù)的增速，對高估值有一定的支撐。未來三年新能源車、清潔能源市場需求增長，滲透率提升的空間還是很大，所有供應(yīng)鏈公司都將受益。另一方面，今年是周期品價格高點，明年預(yù)計成本端有所收斂，今年成本端受損的新能源公司明年預(yù)計將有所恢復(fù)。

部分領(lǐng)域估值偏高

注意估值和盈利匹配

中國基金報：你認(rèn)為新能源板塊短期估值水平是否較高?應(yīng)該如何看待這一問題?

姚志鵬：成長股要看動態(tài)業(yè)績的增速和幅度，今年市值下沉的風(fēng)格下，部分上游資源品以及下游整車環(huán)節(jié)存在估值泡沫。但是板塊中主流的、格局比較清晰的行業(yè)龍頭，其實估值都在正常范圍內(nèi)，沒有出現(xiàn)很明顯的估值擴(kuò)張。所以個別環(huán)節(jié)明顯出現(xiàn)一些泡沫，但很多優(yōu)秀公司并不貴。

經(jīng)常會在網(wǎng)上有很多討論，說新能源是不是貴了，但如果你把這個泡沫給略過，你會發(fā)現(xiàn)其實很多優(yōu)秀公司其實并不貴，所以我們覺得在這個節(jié)點，如果你是在一個中期投資電動化浪潮，即使你不相信后面有智能化升級，那么也應(yīng)該堅持到滲透率到一個比較高的位置，我們說70左右再考慮進(jìn)行系統(tǒng)性地撤退。

王迪：個人認(rèn)為目前板塊估值偏高，投資者預(yù)期充分，機(jī)構(gòu)持倉歷史新高，板塊進(jìn)一步上行需要等待明年裝機(jī)和銷量是否能進(jìn)一步超預(yù)期。實際上今年良好的表現(xiàn)主要是政策加持和新能源汽車的銷量大幅超出預(yù)期所導(dǎo)致

徐成城：目前估值較高，短期存在一些波動，目前新能源車板塊的高景氣度目前已經(jīng)成為共識，未來板塊的上漲需要業(yè)績增長不斷的兌現(xiàn)來推動，估值消化或許仍需一段時間，但從中長期配置的角度，新能源依然是可以優(yōu)先考慮的標(biāo)的。

謝屹：我們認(rèn)為估值的確顯著高于傳統(tǒng)的制造業(yè)，一般來說增速和估值是同步的。但是，新能源板塊的子行業(yè)也是頗多的。有些的確長期增速高且確定，但另一些可能只是因為被劃分到了這個板塊，被資金帶起來了。比如目前市場上較熱的新能源主題基金以及新能源ETF之類的產(chǎn)品，他們必須配置在這個板塊，或者按照某種指數(shù)來構(gòu)建被動的組合。這就會使得整個板塊的買入增加，讓這里的個股都有受益。但是，這些資金面的效應(yīng)通常是短期的。如果沒有長期業(yè)績支持，個股會逐步回歸。這里我們必須區(qū)分業(yè)績的真?zhèn)危皇谴蛏狭诵履茉吹臉?biāo)簽就可以持續(xù)上漲，要看其真實的經(jīng)營情況。

石恒哲：首先，在低利率的市場環(huán)境內(nèi)，行業(yè)和個股估值和過去相比可以適當(dāng)給一定的溢價空間。

第二，無論中外資，只要不是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入很糟糕的衰退象限，對估值的容忍度都是有一定空間

的。新能源板塊如果能保持四、五十以上的增速，對估值仍有較好的支撐。由于交易資金驅(qū)動的原因，短期的波動會帶來比較好的配置節(jié)點。

第三，今年年底，新能源龍頭將加入滬深300指數(shù)(4908.770, 0.00, 0.00%)(4908.7701, 0.00, 0.00%)，未來新能源板塊在主要指數(shù)中的占比將提升，主被動資金都會有一定的配置增量，長期資金也有較強(qiáng)的配置意愿。

看好動力電池、鋰電設(shè)備、隔膜等機(jī)遇

中國基金報：不少人士認(rèn)為，未來新能源板塊會明顯分化。明年角度看，在新能源板塊的細(xì)分領(lǐng)域，你認(rèn)為哪些更值得布局?

姚志鵬：汽車的周期從發(fā)展階段來看，現(xiàn)在正處于一個第一階段電動化早期，三到五年時間內(nèi)，中國的新能源車，新車銷售率大概會到50%以上?？赡艿?3年、24年開始往后再有個四五年時間，中國汽車智能化開始。結(jié)合我們方法論的 ROE 工具，我們看好新硬件終端汽車行業(yè)電動化和電子化的機(jī)會，同時看好數(shù)字化轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)機(jī)會，以及在這個背景下，具備全球競爭力的先鋒企業(yè)。

徐成城：整體來看，限電政策對電動車產(chǎn)業(yè)鏈影響較小，但正負(fù)極由于行業(yè)高耗能特點及地域分布受到限電限產(chǎn)的影響較大，高于其他電池材料環(huán)節(jié)和電池環(huán)節(jié)。鋰電下游需求持續(xù)高景氣，10月隨著新增產(chǎn)能釋放，疊加限電影響基本消除，頭部廠商排產(chǎn)再上臺階，環(huán)比+5%左右。成本端看，電價上浮對負(fù)極石墨化成本提升影響最大，其余環(huán)節(jié)電耗占總成本比重較低，電價上漲對成本影響較小。鋰電下游需求旺盛，中上游供需偏緊，預(yù)計三季度排產(chǎn)提升疊加漲價的利潤彈性體現(xiàn)，盈利能力好于預(yù)期，龍頭業(yè)績環(huán)比再增20%。三季度二線電池企業(yè)已漲價，四季度電池漲價預(yù)期強(qiáng)烈，電池環(huán)節(jié)盈利底部已過，看好龍頭企業(yè)業(yè)績增長。

王迪：今年走量邏輯的公司被材料成本上升有所壓制，明年年中后預(yù)計材料產(chǎn)能釋放會緩解供給緊張局面，走量邏輯的公司更加占優(yōu)。看好動力電池、鋰電設(shè)備、隔膜。

光伏風(fēng)電更多要研究細(xì)分行業(yè)的競爭格局，部分細(xì)分環(huán)節(jié)如硅片新進(jìn)入者過多?？梢躁P(guān)注盈利觸底的細(xì)分環(huán)節(jié)，如光伏支架，電池片，還有格局穩(wěn)定的逆變器。

謝屹：其實分化主要來源還是業(yè)績，因為不同子行業(yè)及賽道的增長是不同的，下游景氣度高的，偏消費(fèi)屬性的，可能增速會相對穩(wěn)定一些，比如電動汽車的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。我們看到龍頭企業(yè)的訂單還在增長，這是好的跡象。而相對來說偏工業(yè)品屬性的賽道可能需要著重跟蹤一下。因為他們的增速波動會稍微高一些，受制于企業(yè)的資本支出會大一些。如果資本開支減速，可能對這些企業(yè)會是一個挑戰(zhàn)。但長期看，我們覺得還是可以持續(xù)關(guān)注。所以這也取決于投資人的持有期。所以我們總是盡可能的做長期的投資，跨越周期的投資，或者做一些定投。這樣會對投資時機(jī)不是那么依賴。至于那些沒有業(yè)績，純粹靠著貼標(biāo)簽獲得短期資金追捧的企業(yè)，我們認(rèn)為還是要謹(jǐn)慎的，這純粹就是和市場在資金面上的博弈了。

谷琦彬：新能源汽車既符合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的大趨勢，同時中國制造市場競爭力突出，三季度我們持續(xù)觀察到新能源汽車的產(chǎn)銷超預(yù)期，在整體汽車行業(yè)受到缺芯困擾的時候，依舊體現(xiàn)出了強(qiáng)勁的韌性，其后續(xù)的滲透率持續(xù)上升值得期待。事實上，新能源汽車滲透率在2021年8月已超過20%。預(yù)計具備創(chuàng)新能力的頭部自主品牌將借助電動化行業(yè)趨勢，推出搭載混合動力等新技術(shù)車型，有望完成對合資車型的超越，持續(xù)擴(kuò)大市場份額，真正實現(xiàn)自主崛起，這些頭部整車廠值得重點關(guān)注。

石恒哲：新能源板塊的產(chǎn)業(yè)鏈較長。新能源車的上游資源方面，稀缺性比較強(qiáng)，更多基于公司自身的產(chǎn)量去分析。中游板塊行業(yè)格局比較清晰，電池、隔膜等企業(yè)，都有較高的壁壘，彎道超車比較難，龍頭企業(yè)有很大機(jī)會。還有就是一些新能源汽車一體化的龍頭，我們將密切關(guān)注銷量，如果銷量能放量的話也是看好的。

如何布局新能源主題基金

中國基金報：如果投資者借道基金參與新能源投資，您認(rèn)為適宜布局主動權(quán)益基金還是被動基金?應(yīng)該如何篩選?風(fēng)險在何方?

徐成城：投資者可以考慮自身的需求，選擇適合的產(chǎn)品。主動權(quán)益類產(chǎn)品適合想要把錢交給基金經(jīng)理通過基金經(jīng)理的專業(yè)性來獲取收益的投資者;行業(yè)ETF指數(shù)產(chǎn)品可以很好的覆蓋本行業(yè)內(nèi)主流上市企業(yè)，使得投資者在分散個股風(fēng)險的同時，較好的跟蹤行業(yè)本身的發(fā)展方向。而無論是主動還是被動基金產(chǎn)品，選擇行業(yè)和主題類的產(chǎn)品的時候，如果行業(yè)本身波動性比較大，對于投資者來說都是有一定風(fēng)險的。

謝屹：我們覺得主動型的基金會好一些。被動的投資通常不會深究基本面，而是根據(jù)一些指標(biāo)，比如市值、流動性等的排序來構(gòu)建指數(shù)。這里就會有比較多的不確定性。短期受到資金追捧的，但是沒有業(yè)績的個股是有可能被納入的。但是這些個股會拖累指數(shù)。當(dāng)然，所以指數(shù)都會有一個再平衡的過程，每個季度或者年度會更新股票的構(gòu)成，屆時可能走的糟糕的股票最后跌回去了，然后被剔出了指數(shù)。但是這是滯后的，是市值已經(jīng)縮小了才被剔除出去的。因此主動管理還是有優(yōu)勢的。關(guān)鍵看這個產(chǎn)品能否長期超越比較基準(zhǔn)。風(fēng)險的話可能在于估值，因為現(xiàn)在板塊里的個股估值普遍還是有比較大的溢價，因此這還是比較考驗選股者的能力的。

王迪：無論主動還是被動，差異現(xiàn)在并不大。核心是耐心等待調(diào)整后買入并長期持有。另外建議投資者用更長的周期去觀察主動管理的基金經(jīng)理在下行期的業(yè)績情況。

谷琦彬：通過被動基金參與新能源投資的好處是基金產(chǎn)品比較透明，但波動較大，同時對投資者擇時有一定要求。同時，市場上也存在一些重倉新能源的主動權(quán)益基金，但重倉單一細(xì)分行業(yè)可能導(dǎo)致基金凈值波動較大。如果想要避免基金產(chǎn)品波動過大，可以關(guān)注長期研究投資高端制造領(lǐng)域、配置較為均衡的基金經(jīng)理。事實上，站在整個順周期和制造業(yè)看投資機(jī)會，除了新能源，軍工、碳中和等方向也有不錯的投資機(jī)會。

石恒哲：投資者借道基金參與時需關(guān)注持倉結(jié)構(gòu)，具體來看就是該基金布局的是光伏、風(fēng)電、核電還是新能源車。長期來看新能源車比較具備長期投資價值，又是政策支持的行業(yè)，車?yán)镉址稚嫌巍⒅杏巍⑾掠?，具體選擇基于基金經(jīng)理的判斷。中游個股估值偏高一點，上游個股的周期性強(qiáng)一些，都具有各自的一些風(fēng)險。投資者應(yīng)深入研究基金具體投資方向后慎重選擇。