平煤股份(601666)：會當“價”絕頂 一覽眾山小

資源稟賦優(yōu) ，區(qū)位優(yōu)勢佳

公司位于河南平頂山礦區(qū)，儲量豐富，交通便利。礦區(qū)資源充足，其中焦煤和肥煤為特殊和稀缺煤類，主焦煤品質(zhì)、產(chǎn)能全國第一，部分指標優(yōu)于進口煤，深受市場青睞。截至2021 年3 月末，公司在產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能為3203 萬噸/年。礦區(qū)處于孟寶鐵路支線，向東于寶豐站聯(lián)結(jié)焦柳鐵路干線、向西于孟廟站聯(lián)結(jié)京廣鐵路干線。另外，擬建的登阜線與礦區(qū)鐵路交匯于范莊站，交通發(fā)達，市場輻射范圍可達華東、華中、西南等地區(qū)。

焦煤價格年內(nèi)空前強勢，中長期有望行穩(wěn)致遠年初至今，在通脹、國內(nèi)焦煤供給放量有限、海外進口持續(xù)不力及下游需求較為旺盛等多重因素的影響下，煤價遠超歷史同期水平，5 月底之后港口焦煤的價格持續(xù)突破歷史新高。未來來看，短期視角下，由于國內(nèi)新增焦煤產(chǎn)能或較為有限疊加海外進口不力現(xiàn)狀或?qū)⒀永m(xù)，雖然下游焦化及鋼鐵行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)受到停限產(chǎn)的負面影響，但供需雙弱的緊平衡格局下，四季度焦煤價格依然有望維持高位震蕩。中長期視角下，“十四五”期間我國煉焦煤的產(chǎn)能凈增量或?qū)H約0.2-0.3 億噸。因此，焦煤的供需環(huán)境或相對更加嚴峻，結(jié)構(gòu)性供需矛盾或?qū)⒊掷m(xù)顯現(xiàn)，價格中樞有望較“十三五”期間顯著上移。

收入提升與成本下降可期，業(yè)績中樞上行值得期待精煤戰(zhàn)略成效顯著。公司精煤戰(zhàn)略的推進和落實卓有成效，公司噸煤綜合售價從2017年的645 元/噸上漲到2019 年最高點的747 元/噸，增幅15.9%，年化增速7.6%。噸煤盈利能力整體持續(xù)上行。降本增效持續(xù)推進，噸煤成本下行空間廣闊。2016 年后，公司期間費用率呈下行趨勢。2017 年后，公司減員幅度逐年增加。此外，煤礦智能化開采的大背景下，公司噸煤成本雖高于主要可比公司，但后續(xù)下行空間值得期待。

高分紅+潛在資產(chǎn)注入，投資價值進一步顯現(xiàn)近年來，公司分紅率位于可比公司前列。公司承諾2019-2021 年，每年的分紅率不低于60%且每股派息不低于0.25 元。此外，“避免同業(yè)競爭”承諾下，集團仍具備向公司注入資產(chǎn)的空間。其中，煤炭業(yè)務(wù)方面合計產(chǎn)能為955 萬噸/年，焦化業(yè)務(wù)方面合計產(chǎn)能為480 萬噸/年。高分紅疊加潛在可觀的資產(chǎn)注入空間，公司的投資價值或進一步顯現(xiàn)。

投資建議

短期視角下，公司四季度長協(xié)價格上調(diào)幅度環(huán)比有望大幅提升，因此公司四季度及2021年全年業(yè)績值得期待。中長期視角下，公司業(yè)績有望持續(xù)受益于精煤戰(zhàn)略及降本增效的不斷推進。收入提升疊加成本下降條件下，公司業(yè)績中樞有望持續(xù)上行，亦有利于公司高分紅的可持續(xù)性。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為1.67 元、3.21 元和3.39元，對應(yīng)PE 分別為7.22 倍、3.76 倍和3.56 倍，給予公司“買入”評級。

風險提示

1. 外部因素影響下，煤價出現(xiàn)非季節(jié)性下跌的風險;2. 經(jīng)濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性。