內(nèi)蒙華電(600863)點(diǎn)評：電價(jià)上漲空間打開疊加煤礦產(chǎn)能翻倍業(yè)績彈性十足

事件：

1)內(nèi)蒙古近期印發(fā)《保障電力穩(wěn)定供應(yīng)的若干政策措施》，其中明確要進(jìn)一步放開電力價(jià)格上限，對于鋼鐵、電解鋁、鐵合金、電石、聚錄乙烯、焦炭等用戶參與市場化交易部分，成交價(jià)不設(shè)上限。2)10 月7 日，內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局發(fā)文通知列入國家具備核增潛力名單的煤礦即日起可臨時(shí)按照核增產(chǎn)能組織生產(chǎn)。其中共涉及煤礦72 座，涉及煤礦新增產(chǎn)能9835 萬噸。其中公司下屬北方魏家峁煤電有限公司位于核增名單中，魏家峁煤礦原規(guī)劃產(chǎn)能600 萬噸，此次核增600 萬噸，合計(jì)產(chǎn)能1200 萬噸。

投資要點(diǎn)：

內(nèi)蒙成為全國首個(gè)突破電價(jià)浮動上限的區(qū)域，電價(jià)上漲空間打開煤電盈利修復(fù)可期。此前受制于國家市場化交易部分電價(jià)上浮不得超過10%的規(guī)定，內(nèi)蒙古區(qū)域內(nèi)煤電電價(jià)雖然有所上漲但是無法完全彌補(bǔ)煤價(jià)上行壓力，依然虧損嚴(yán)重。內(nèi)蒙古是全國首個(gè)宣布取消電價(jià)浮動上限的區(qū)域，目前范圍僅針對若干高耗能行業(yè)，一方面內(nèi)蒙古高耗能企業(yè)眾多用電量規(guī)模龐大，另外當(dāng)前高耗能行業(yè)普遍盈利較好具備較強(qiáng)的電價(jià)承受能力。放開上限意義重大，我們預(yù)期內(nèi)蒙古煤電企業(yè)約有40%左右電量電價(jià)可按上述政策執(zhí)行(完全對沖煤價(jià)上漲影響，預(yù)計(jì)需要上漲約0.2 元/kwh)，其余40%的電量電價(jià)上浮10%(約0.03 元/kwh)，20%為計(jì)劃電電價(jià)暫時(shí)保持不變。綜合來看在當(dāng)前煤價(jià)形勢下內(nèi)蒙古煤電企業(yè)有望解決現(xiàn)金流虧損，未來利潤扭虧需要依靠煤價(jià)進(jìn)一步下跌。

核增煤礦產(chǎn)能內(nèi)蒙古煤炭供需有望大幅改善，煤電扭虧可期。內(nèi)蒙古當(dāng)前面臨較為嚴(yán)峻的限電形勢，主要原因在于煤炭短缺、煤價(jià)高企，煤電企業(yè)經(jīng)營困難。此前內(nèi)蒙古已經(jīng)于8月份出臺電價(jià)政策允許煤電市場化交易電價(jià)上浮10%，但仍然無法完全緩解問題。限電壓力下倒逼政府出手核增煤礦產(chǎn)能。本次核增共涉及煤礦72 座，涉及煤礦產(chǎn)能9835 萬噸，其中涉及露天煤礦產(chǎn)能7915 萬噸，井工礦1920 萬噸。根據(jù)政府要求，該部分新增產(chǎn)能即日組織生產(chǎn)，并要求10 月底完成核增流程。因此預(yù)計(jì)該部分煤礦后續(xù)即刻便開始貢獻(xiàn)煤炭產(chǎn)量增量，將極大地緩解當(dāng)前煤炭供給極端緊張的情況。預(yù)計(jì)后續(xù)煤價(jià)將會較目前的歷史極值有所回落，明年預(yù)期煤價(jià)回落幅度較為顯著。

公司下屬魏家峁煤礦產(chǎn)能翻倍業(yè)績彈性十足。公司下屬魏家峁煤電公司為公司全資控股子公司，共擁有煤電機(jī)組132 萬kw，煤礦產(chǎn)能600 萬噸。此前該公司所產(chǎn)煤礦約一半直接供給自有煤電機(jī)組，一半外銷。受益于較低的煤礦開采成本和煤電一體化的優(yōu)勢，自項(xiàng)目投產(chǎn)至今魏家峁煤電利潤始終居于較高水平。此次核增600 萬噸產(chǎn)能，魏家峁煤礦產(chǎn)能直接翻倍，外銷規(guī)模將會進(jìn)一步擴(kuò)大。按新增的600 萬噸產(chǎn)能全部外銷考慮，假設(shè)煤炭開采完全成本為200 元/噸，外銷價(jià)600 元/噸，僅上述新產(chǎn)能即可給公司帶來16 億左右的全年歸母凈利潤增厚，彈性十足。

盈利預(yù)測與評級：綜合考慮煤價(jià)、電價(jià)以及公司煤礦新產(chǎn)能釋放進(jìn)度，我們暫不調(diào)整公司2021 年歸母凈利潤預(yù)測，上調(diào)公司2022-2023 年歸母凈利潤預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為7.1、25.2 億元和35.2 億元(調(diào)整前分別為7.1 億元、15.2 億元和30 億元)。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為36、11 和8 倍，估值低于可比同行且公司未來新能源業(yè)務(wù)還有廣闊空間，維持“買入”評級。