資金來源成疑，供應(yīng)鏈緊張，愛旭股份能否渡過“至暗時(shí)刻”？

作者／于耀翔

來源／華夏能源網(wǎng)

二戰(zhàn)初期，納粹德國以閃電戰(zhàn)橫掃歐洲大陸。舉世驚恐、人心惶惶之際，溫斯頓·丘吉爾接過英國首相大旗，他用廣播對全國人民說道——我們將戰(zhàn)斗到底，我們決不投降。

在此以后，丘吉爾抵住壓力，帶領(lǐng)英國人民奮起反抗，終度過最黑暗的時(shí)刻，迎來黎明。2017年，這段事跡被拍成電影并斬獲奧斯卡獎項(xiàng)，電影的名字就叫做《至暗時(shí)刻》。

然而，“至暗時(shí)刻”不僅出現(xiàn)在戰(zhàn)場上，也出現(xiàn)在商場上。

前不久，全球光伏電池龍頭企業(yè)愛旭股份（SH600732）披露了35億募資預(yù)案的三次修訂稿，結(jié)合其去年已經(jīng)募資了25億的實(shí)際情況，這不由令人再次關(guān)注起愛旭目前所處的“黑暗”超過400億的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃被指“畫餅”，債臺高筑、產(chǎn)能利用率低、業(yè)績虧損、業(yè)績承諾兌現(xiàn)堪憂、對手越來越多等。

與此同時(shí)，愛旭的“黎明”也似乎近在眼前碳中和目標(biāo)正在助推光伏行業(yè)迅猛發(fā)展、各種扶持政策頻繁出臺，愛旭在產(chǎn)能擴(kuò)充及N型電池的“瘋狂”布局有朝一日必會產(chǎn)生巨大價(jià)值。

從至暗走向黎明，若想重現(xiàn)電影《至暗時(shí)刻》所展現(xiàn)的圓滿劇情，愛旭需要戰(zhàn)斗到底。但放眼于現(xiàn)實(shí)，實(shí)現(xiàn)情勢反轉(zhuǎn)顯然并不容易。

內(nèi)憂超400億擴(kuò)產(chǎn)，資金來源成疑

自2009年成立起，愛旭就一直是一個(gè)低調(diào)且實(shí)力強(qiáng)大的光伏企業(yè)，多年來，其在光伏電池片出貨量上始終牢牢把持著“數(shù)一數(shù)二”的地位。但從去年開始，愛旭因拋出一份又一份令人吃驚的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃而變得不再低調(diào)，并因此遭到諸多質(zhì)疑。

2020年7月3日，愛旭股份發(fā)布公告稱，公司非公開發(fā)行擬募資25億元的定增募資方案獲得證監(jiān)會通過。本次募資中，公司計(jì)劃將其中的14．50億元用于義烏三期年產(chǎn)4．3GW高效晶硅電池項(xiàng)目建設(shè)。

半個(gè)月后，愛旭再度發(fā)布公告稱，公司擬投資建設(shè)天津二期年產(chǎn)5．4GW高效晶硅電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資約22億元（含流動資金）。

從當(dāng)時(shí)愛旭的財(cái)務(wù)情況，這兩項(xiàng)耗資不太大的擴(kuò)產(chǎn)尚在情理之中。

但又過了半個(gè)月，愛旭便突發(fā)大動作。其發(fā)布公告稱，擬在浙江義烏建設(shè)年產(chǎn)36GW高效太陽能電池及配套項(xiàng)目，總投資金額預(yù)計(jì)為200億元，項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為7年，拆分為兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。項(xiàng)目一計(jì)劃投資40億元，建設(shè)義烏第四、第五期共計(jì)10GW高效太陽能電池項(xiàng)目。項(xiàng)目二計(jì)劃投資160億元，建設(shè)義烏第六、第七、第八、第九、第十期共計(jì)26GW高效太陽能電池及配套項(xiàng)目。

此時(shí)此刻，愛旭的財(cái)務(wù)狀況與擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的匹配開始遭受質(zhì)疑。

根據(jù)愛旭股份2020年報(bào)，截至2020年底，愛旭的貨幣資金12．55億元，短期借款11．53億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債7．70億元、長期借款9．79億元，合計(jì)為29．02億元。長短期債務(wù)是貨幣資金的2．31倍，其中，短期債務(wù)為19．23億元，為貨幣資金的1．53倍。而在其12．55億元貨幣資金中，因?yàn)殂y行承兌匯票保證金、信用證保證金、遠(yuǎn)期外匯合同保證金及上述受限貨幣資金利息等因素，貨幣資金中約有3．30億元受限。

也就是說，2020年，愛旭股份已經(jīng)出現(xiàn)了較大的償債壓力，而這還是在其已經(jīng)完成25億元募資后的財(cái)務(wù)狀況。

在此種情況下，時(shí)至今年4月23日，愛旭股份又再度發(fā)布公告，表示擬與珠海市人民政府（簡稱“珠海市政府”）簽訂《關(guān)于愛旭太陽能電池項(xiàng)目的投資框架協(xié)議》，計(jì)劃在珠海市斗門區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)26GW新型高效太陽能電池項(xiàng)目，總投資額預(yù)計(jì)為180億元。一期項(xiàng)目為年產(chǎn)6．5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設(shè)項(xiàng)目，投資金額為54億元（含流動資金）。

緊接著，為支持義烏及珠海擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃落地，愛旭再次發(fā)動募資，擬非公開發(fā)行A股股票募集資金35億元，用于珠海年產(chǎn)6．5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設(shè)項(xiàng)目、義烏年產(chǎn)10GW新世代高效太陽能電池項(xiàng)目第一階段2GW建設(shè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動資金。

當(dāng)下募資結(jié)果尚未可知，但愛旭的償債壓力仍然持續(xù)存在。根據(jù)愛旭股份2021年中報(bào)，其貨幣資金19．91億元，短期借款10．58億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債11．59億元、長期借款11．87億元，合計(jì)為34．04億元。長短期債務(wù)是貨幣資金的1．7倍，其中，短期債務(wù)為22．17億元，為貨幣資金的1．11倍。

一方面是窘迫的財(cái)務(wù)狀況，另一方面，愛旭當(dāng)前的幾個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的擬投資金額合計(jì)已高達(dá)416．50億元，愛旭該如何落地如此龐大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃？

即便項(xiàng)目是分期投建，但義烏項(xiàng)目第一階段2GW建設(shè)項(xiàng)目總投資即為17億元，珠海項(xiàng)目一期年產(chǎn)6．5GW新世代高效晶硅太陽能電池項(xiàng)目總投資為54億元，僅這兩個(gè)項(xiàng)目，就需要投入71億元。在考慮到35億元募資如期到位，并不考慮其他項(xiàng)目與補(bǔ)充流動資金的理想情況下，愛旭股份至少還需要自籌36億元資金來完成上述項(xiàng)目建設(shè)，難度可想而知。

對此，愛旭股份本身似乎也意識到擴(kuò)產(chǎn)的難度。今年4月，愛旭在對外投資事項(xiàng)的補(bǔ)充公告中稱義烏、珠海相關(guān)新世代高效太陽能電池項(xiàng)目目前尚未完成全部所需的土地、環(huán)保、發(fā)改備案等手續(xù)，項(xiàng)目實(shí)施過程中可能存在市場及政策波動、設(shè)備及原料未能及時(shí)供應(yīng)等因素。項(xiàng)目建設(shè)周期較長，在設(shè)備制造周期、安裝調(diào)試及達(dá)產(chǎn)時(shí)間上存在一定不確定性。相關(guān)投資項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模和投資金額較大，投資建設(shè)項(xiàng)目會對公司現(xiàn)金流造成一定壓力。若資金籌措的進(jìn)度或規(guī)模不達(dá)預(yù)期，可能導(dǎo)致上述項(xiàng)目存在無法順利實(shí)施或者延期實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。

外患供應(yīng)鏈緊張，競爭艱險(xiǎn)加劇

近年來，光伏行業(yè)形勢一片大好，愛旭股份的業(yè)績也始終處于強(qiáng)勁增長狀態(tài)，從2018年到2020年，其營業(yè)收入分別為41．08億元、60．69億元、96．64億元，凈利潤分別為3．45億元、5．85億元、8．05億元。

在此期間，基于對自身業(yè)績與光伏行業(yè)未來形勢的看好，2019年，愛旭借殼上市，并公開做出業(yè)績承諾，要保證重組置入的資產(chǎn)在2019年至2021年三年扣非歸母稅后凈利潤分別不得低于4．75億元、6．68億元和8億元。

另一方面，同樣是基于對光伏行業(yè)發(fā)展的信心，愛旭才斥資200億擴(kuò)建義烏36GW產(chǎn)能。其在投資公告中寫到隨著全球太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，市場對高效太陽能電池需求日益增加。本項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能規(guī)模，彌補(bǔ)市場對電池產(chǎn)能之所需，鞏固公司在太陽能電池領(lǐng)域的核心競爭力。

然而，對光伏行業(yè)看好的遠(yuǎn)不止愛旭一家。近年來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈制造端幾乎所有企業(yè)都在大手筆擴(kuò)產(chǎn)。在此形勢下，從2020年下半年開始，硅料產(chǎn)能供應(yīng)開始明顯乏力，價(jià)格日益攀升，突破200元／kg后仍不見頂，目前部分硅料企業(yè)報(bào)價(jià)已突破260元／kg。

面對高昂的硅料價(jià)格，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)如硅片、電池、組件等企業(yè)不得不通過調(diào)低開工率以平衡生產(chǎn)成本與市場表現(xiàn)，作為電池片環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)，愛旭更是如此。

2020年上半年，在受到疫情影響的情況下，愛旭的產(chǎn)能利用率尚且為86％，然而進(jìn)入2021年后，受上游漲價(jià)的影響，愛旭自曝其4月份開工率已降至60％。

時(shí)至6月，在中國光伏行業(yè)協(xié)會組織的光伏行業(yè)熱點(diǎn)難點(diǎn)問題座談會上，愛旭“實(shí)名舉報(bào)”了硅料龍頭企業(yè)通威，稱當(dāng)前行業(yè)供需錯(cuò)配僅是硅料價(jià)格上漲的表象，實(shí)際上，硅料價(jià)格上漲是由于部分企業(yè)刻意營造多晶硅、硅片短缺，囤積居奇、哄抬物價(jià)所致。

但很快就有媒體指出，愛旭此舉是因?yàn)殡y以兌現(xiàn)上市時(shí)的業(yè)績承諾而變得“氣急敗壞”，從而“甩鍋”給同行。

2020年，愛旭股份凈利潤雖高達(dá)8．05億元，但經(jīng)扣非扣稅等后僅有5．48億元，距其上市時(shí)承諾的扣非凈利潤相差1．2億元。沒能完成業(yè)績承諾的愛旭股份宣稱將把2020年欠下的業(yè)績加到2021年上，因此2021年原本為8億的業(yè)績承諾要增加1．3億元，變?yōu)?．3億元。

這幾乎是不可能完成的任務(wù)。一旦違背承諾，愛旭就必須拿出真金白銀來賠償。

2021年上半年，愛旭經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。中報(bào)顯示，截至2021年6月底，愛旭股份實(shí)現(xiàn)營收68．68億元，同比增長85．88％，但其凈利潤為－2375．81萬元，同比大幅下降117．38％。

面對此種境地，愛旭董事長陳剛表示，如今愛旭股份已經(jīng)放棄了過去直接采購硅片的單一方法，而是變?yōu)橹苯硬少徆杵凸枇?，雙途徑同步進(jìn)行。一方面，愛旭增加了硅片供應(yīng)商的數(shù)量，另一方面，愛旭也開始提升硅片產(chǎn)能，現(xiàn)在硅片寡頭的壟斷率已有所降低，以前寡頭公司的占比為70％，現(xiàn)在是50％甚至更低一些。今年三季度，愛旭供應(yīng)鏈緊張問題已有所緩解，預(yù)計(jì)四季度盈利將擴(kuò)大。

但即便愛旭成功克服了供應(yīng)鏈緊張問題，在當(dāng)下光伏行業(yè)競爭白熱化下，愛旭所面臨的市場狀況相較以前也更為艱難。

首先在產(chǎn)能上，截止2021年底，愛旭電池產(chǎn)能有望達(dá)到36GW，而通威的電池產(chǎn)能有望達(dá)到55GW，差距較為明顯。哪怕是組件廠商，其電池產(chǎn)能與愛旭相比也不遑多讓，如隆基的電池產(chǎn)能到年底預(yù)計(jì)將達(dá)到38GW，天合、晶澳預(yù)計(jì)將超越30GW，東方日升也將邁過20GW的大關(guān)。

光伏行業(yè)分析師、《策哥論光伏》主筆胡志強(qiáng)對華夏能源網(wǎng)表示道“在目前的垂直一體化趨勢中，其他環(huán)節(jié)的企業(yè)都在自建電池片產(chǎn)線，愛旭作為專業(yè)代工企業(yè)，正面臨著被合作商拋棄的窘境。”

在技術(shù)領(lǐng)先性上，眼下N型電池正憑借其更高的轉(zhuǎn)換效率被公認(rèn)是光伏行業(yè)的下一代技術(shù)路線。2021年，在SNEC展會上，愛旭重磅推出了高效N型ABC電池。然而，對N型電池有所布局的遠(yuǎn)不止愛旭。

如隆基，其也在SNEC展會上推出了基于N型HPC電池所制成的組件，該組件所用的電池技術(shù)為隆基自主研發(fā)。此外，更不要提N型電池的一大代表HJT了，有媒體指出，從2020年至今，數(shù)十家企業(yè)開工及規(guī)劃的HJT電池＋組件的產(chǎn)能已高達(dá)126GW，其中不少企業(yè)還是跨界而來，如煤炭、玻璃、風(fēng)電、服裝企業(yè)等。在新一代光伏電池市場上，愛旭的對手只會越來越多。

那么，在未來的競爭格局中，愛旭的優(yōu)勢是什么？

細(xì)細(xì)想來，愛旭可以“押寶”的，還是要投資超過400億的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃全部落地，愛旭的產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到88GW，其中有52GW是N型電池產(chǎn)能，其先進(jìn)產(chǎn)能占比為59％。也就是說，愛旭是有望在產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上保持領(lǐng)先優(yōu)勢，繼續(xù)維護(hù)龍頭地位。

此外，胡志強(qiáng)分析道“如果明年一季度，硅料產(chǎn)能能夠大量釋放，使價(jià)格腰斬，那么電池片和組件環(huán)節(jié)的利潤將回歸，愛旭才有可能在專業(yè)化電池片廠商的路上獲得一線生機(jī)。相較垂直一體化的模式，專業(yè)化企業(yè)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力理應(yīng)更具優(yōu)勢，愛旭若能發(fā)揮此能力，將在未來的競爭中占有一席之地?！?/p>

在碳中和目標(biāo)、新型電力系統(tǒng)建設(shè)等重大政策的刺激下，我國乃至全球光伏行業(yè)大發(fā)展已是必然之事，從更遠(yuǎn)來看愛旭的前途是值得期待的，但當(dāng)下，愛旭也確實(shí)為諸多難題所掣肘。未來，愛旭若想從當(dāng)前的黑暗中走出來真正擁抱黎明，就必須踐行丘吉爾所說的話——戰(zhàn)斗到底，決不投降！