國電電力(600795)：煤價上漲業(yè)績承壓 資產置換有望增厚盈利

事件:

2021年8月23日,公司發(fā)布2021年半年度報告。2021年上半年，公司實現(xiàn)營收598.7億元，同比增長13.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.8億元，同比增長248.7%，符合我們預期。

主要結論:

考慮資產減值影響后，公司凈利潤下滑超40%。2021H1，公司完成發(fā)電量1779.52億千瓦時，同比增長 14.26%，其中火電受用電緊張影響同比增長16.91%，水電因來水偏枯同比下降2.63% 風電和光伏受益于裝機快速增長發(fā)電量同比分別增長18.41%和16.16%。與此同時，公司平均上網電價0.349元/千瓦時，較去年同期增長0.0072元/千瓦時。受益于量價同升，公司營收同比增長13.86%。在利潤端，受益于新能源凈利潤快速增長.融資規(guī)模降低財務費用減少(-17.12%)和去年基數較低影響，公司歸母凈利潤同比大增272.82%。加回去年同期的資產減值15.7億元和信用減值損失26.9億元后，2021H1凈利潤同比下降46%，考慮主要系上半年煤價高漲，公司營業(yè)成本同比增加23.06%所致。出售火電資產投建新能源，公司資產結構持續(xù)優(yōu)化。2021年上半年公司凈減少火電裝機604.5萬千瓦投產風電40.1萬千瓦光伏發(fā)電5萬千瓦目前公司新能源裝機占比8.5%，資產結構持續(xù)優(yōu)化。此外，公司上半年新增新能源資源儲備超 2000萬千瓦，投產新能源項目40余萬千瓦，為公司未來持續(xù)發(fā)力新能源提供良好支撐。展望十四五，公司將加快新能源發(fā)展,推動基地項目、常規(guī)項目、分布式項目協(xié)同發(fā)展。

與集團公司置換資產，公司盈利有望增厚。公司8月7日發(fā)布公告稱擬與集團公司置換資產，置出河北銀行19%和英力特集團51%的股權，置入山東、江西、福建廣東、海南、樂東、湖南等地火電、水電能源資產，置入置出資產交易差額123.63億元，公司將以現(xiàn)金方式支付給國家能源集團。本次置換之后，公司將凈增加1564.72萬千瓦的電源裝機，相比公司2021H1裝機的8239.79萬千瓦增長18.99%，并填補公司在山東、江西、福建、廣東、海南、湖南等區(qū)域常規(guī)能源發(fā)電空白，提高公司在上述區(qū)域電力市場的占有率。從業(yè)績增厚來看，本次置入資產2020年凈利潤為24.6億元，占公司2020年凈利潤(剔除河北銀行和英力特)的43%，資產并表后預計將有效增厚公司利潤。

盈利預測與評級:考慮到煤價高企，我們下調公司2021-2022年歸母凈利潤預測分別為25.8、30.9億元(下調前分別為44.7、53.3億元)，新增2023年預測35.1億元，當前股價對應PE分別為19、15、14倍，由于公司估值水平較低，且高煤價預期已充分反映，維持“增持”評級。

風險提示:資產減值超預期,政策出現(xiàn)不利變動