專精特新“小巨人”，究竟哪些能成為隱形冠軍，更具長期投資價值呢？

在高景氣方向中挖掘核心資產(chǎn)，已經(jīng)成為資本市場的共識。

核心資產(chǎn)因其具有技術(shù)、平臺、創(chuàng)新等核心競爭力，深得資本青睞。但過去資本市場總將上證50等同于核心資產(chǎn)，實則不然。

實際上，只要具備行業(yè)中最具成長性或競爭優(yōu)勢、能持續(xù)性創(chuàng)造超額收益的優(yōu)秀企業(yè)，無論市值大小、不局限于某個行業(yè)，都能稱為核心資產(chǎn)。

例如，時下火熱的“專精特新”，雖以中小盤企業(yè)為主，但也不乏隱形冠軍，值得深度挖掘，尋找α機會。尤其北京交易所破土而出背景下，這種預(yù)期被深度強化。

01

“專精特新”的底層邏輯

“專精特新”政策的推出，有其時代背景和意義。

為了刺激民營企業(yè)活力，推動中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，工信部在2011年9月發(fā)布了《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》。2013年，工信部再對中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展作出具體部署。

尤其是，2021年召開的730政治局會議首次將支持“專精特新”中小企業(yè)上升至國家層面后，更是引發(fā)資本市場高度關(guān)注。

圖“專精特新”相關(guān)政策歷程。資料來源政府官網(wǎng)，浙商證券研究所

從定義上看，“專精特新”中小企業(yè)指的是具有專業(yè)化（主營業(yè)務(wù)專注專業(yè)）、精細(xì)化（經(jīng)營管理精細(xì)高效）、特色化（產(chǎn)品服務(wù)獨具特色）、新穎化（創(chuàng)新能力成果顯著）的發(fā)展特征的中小企業(yè)。

簡單的理解，就是專注于細(xì)分市場、具備特色專業(yè)技術(shù)以及創(chuàng)新能力。

具體來看，“?！?、“精”兩個字的含義是指按照精益求精的理念，通過精細(xì)化管理，采用專項技術(shù)或工藝通過專業(yè)化生產(chǎn)制造的專用性強、專業(yè)特點明顯、市場專業(yè)性強的精致性產(chǎn)品，即意味著企業(yè)要專注細(xì)分市場。

“特”的含義是指采用獨特的工藝、技術(shù)、配方或特殊原料研制生產(chǎn)的，具有地域特點或具有特殊功能的產(chǎn)品，其主要特征是產(chǎn)品或服務(wù)的特色化。

“新”，即新穎化，是指依靠自主創(chuàng)新、轉(zhuǎn)化科技成果、聯(lián)合創(chuàng)新或引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新方式研制生產(chǎn)的，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)品，其主要特征是產(chǎn)品（技術(shù)）的創(chuàng)新性、先進(jìn)性，具有較高的技術(shù)含量，較高的附加值和顯著的經(jīng)濟(jì)、社會效益。

“專、精、特、新”，也就成為了評定中小企業(yè)的核心標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)中國中小企業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中小企業(yè)專精特新第2部分評定方法》的規(guī)定，評定框架由專業(yè)化、精細(xì)化、特色化和新穎化4個要素組成，每個要素下設(shè)4個子要素，共計16個子要素，子要素下設(shè)1－4個指標(biāo)。

圖中小企業(yè)專精特新評定辦法。資料來源中國中小企業(yè)協(xié)會，浙商證券研究所

事實上，“專精特新”政策，不單單是為了解決中小企業(yè)融資難的問題，對當(dāng)前完成我國緊迫的補短板補鏈強鏈、解決“卡脖子”難題、推動制造強國戰(zhàn)略等有著重要意義。

眾所周知，我國在光刻機、芯片、手機射頻器件、核心工業(yè)軟件、醫(yī)學(xué)影像設(shè)備元器件等精密制造領(lǐng)域，面臨“卡脖子”的問題尤為突出。

可隨著我國海歸人才、研究生畢業(yè)等高端人才供給數(shù)量的提升，我國勞動力由“人口紅利”向“工程師紅利”轉(zhuǎn)化。同時，在我國制造業(yè)從資源密集型到勞動力密集型，再向知識密集型轉(zhuǎn)化的過程中，我國工業(yè)發(fā)展也由重工業(yè)、來料加工、OEM、ODM逐步升級到“中國智造”。

特別是在5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、機器人等關(guān)鍵底層技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用領(lǐng)域拓寬下，我國工業(yè)應(yīng)用場景不斷被重塑。

圖底層技術(shù)發(fā)展重塑工業(yè)應(yīng)用場景。資料來源華泰證券研究所

以精密制造為例。在底層技術(shù)以及核心加工設(shè)備性能提升的支持下，精密制造平臺從勞動力密集型的代工與組裝，加速往關(guān)鍵零組件的精密制造轉(zhuǎn)型升級。

在數(shù)字化發(fā)展和國產(chǎn)替代這樣的大背景、大趨勢下，那些賽道空間及成長性俱佳的專精特新“小巨人”，無疑備受關(guān)注。

02

“小而美”的專精特新“小巨人”

如前文所述，在高景氣方向中挖掘核心資產(chǎn)，已經(jīng)成為資本市場的共識。

核心資產(chǎn)不分市值大小、不局限于某個行業(yè)，只要具備行業(yè)中最具成長性或競爭優(yōu)勢、能持續(xù)性創(chuàng)造超額收益的優(yōu)秀企業(yè)，都能稱為核心資產(chǎn)。專精特新“小巨人”恰恰符合核心資產(chǎn)的屬性。

專精特新“小巨人”是專精特新中小企業(yè)中的佼佼者，也是專注于細(xì)分市場、創(chuàng)新能力強、市場占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

截至目前，工信部已經(jīng)審評、選拔出三批共4922家專精特新“小巨人”企業(yè)，第一、二、三批分別為248家、1744家和2930家，主要集中在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、生物醫(yī)藥等中高端產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

圖第一、二、三批專精特新上市公司行業(yè)分布對比（個）。資料來源工信部，Wind，天風(fēng)證券研究所

專精特新“小巨人”企業(yè)是通過經(jīng)濟(jì)效益、專業(yè)化程度、創(chuàng)新能力和管理制度等評選標(biāo)準(zhǔn)審核而來。

例如，在經(jīng)濟(jì)效益方面，需要符合“截至上年末的近2年主營業(yè)務(wù)收入或凈利潤的平均增長率達(dá)到5％以上，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高于70％”；在專業(yè)化程度方面，需要符合“截至上年末，企業(yè)從事特定細(xì)分市場時間達(dá)到3年及以上；主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入達(dá) 70％以上；主導(dǎo)產(chǎn)品在細(xì)分市場占有率位于全省前3位，且在國內(nèi)細(xì)分行業(yè)中享有較高知名度和影響力。”

圖專精特新“小巨人”企業(yè)申報條件。資料來源工信部，Wind，天風(fēng)證券研究所

之所以資本市場會高度關(guān)注專精特新“小巨人”企業(yè)，正是由于有著先進(jìn)行業(yè)多、市值空間大、盈利能力強等“小而美”的特點。

截止8月4日數(shù)據(jù)，入選工信部“專精特新”企業(yè)中，在滬深兩市上市的公司共305家，其中主板88家，創(chuàng)業(yè)板131家，科創(chuàng)板86家。

從行業(yè)分布看，主要集中在中游制造領(lǐng)域。根據(jù)申萬一級行業(yè)分類，“小巨人”主要分布在機械設(shè)備（79家，25．9％）、化工（47家，15．4％）、醫(yī)藥生物（35家，11．5％）、電子（32家，10．5％）、電氣設(shè)備（23家，7．5％）行業(yè)。

圖滬深專精特新“小巨人”企業(yè)行業(yè)分布。資料來源Wind，浙商證券研究所

就機械設(shè)備而言。機械行業(yè)涉及細(xì)分領(lǐng)域分散，遍布產(chǎn)業(yè)鏈各個關(guān)鍵位置。但在一些關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，卻又被外企所壟斷、被“卡脖子”技術(shù)所困。

因此，在核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)等工業(yè)基礎(chǔ)領(lǐng)域培育中小企業(yè)，符合大勢所趨。

從整體市值分布看，在滬深上市的專精特新“小巨人”主要為百億市值的公司，意味著存在較大的市值增長空間。

根據(jù)華西證券研報顯示，分布上看，百億以下規(guī)模的“專精特新”A股公司占主導(dǎo)地位，共236家（占比76％），100－200億元、200－500億元的公司分別有45家（占比14％）、27家（占比9％），另有片仔癀、恩捷股份、盛邦股份三家市值五百億元以上公司。此外，5家醫(yī)藥生物企業(yè)進(jìn)入市值前十行列，分別是片仔癀、納微科技、圣湘生物、我武生物、奕瑞科技。

除此以外，“專精特新”A股公司盈利能力突出，毛利率、ROE、歸母凈利潤增速均表現(xiàn)亮眼2021Q1整體毛利率為45．40％，2020年整體ROE為11．31％，2019年和2020年的歸母凈利潤同比增速均保持在20％以上，2021年第一季度同比增速更是達(dá)到96．81％。

圖“專精特新”A股公司毛利率、ROE、歸母凈利潤增速對比。來源華西證券

03

有哪些隱形冠軍？

如前所述，專精特新“小巨人”具備顯著的“小而美”特點，既符合核心資產(chǎn)的屬性，又由于核心業(yè)務(wù)單一，往往處于某些利基市場，但是往往是“卡脖子”關(guān)鍵環(huán)節(jié)，且在細(xì)分市場擁有較高市場份額，又具有較高的盈利能力，可謂是細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍。

隱形冠軍企業(yè)，最早由德國管理學(xué)家赫爾曼·西蒙提出，是指那些不為公眾所熟知，卻在某個細(xì)分行業(yè)或市場占據(jù)領(lǐng)先地位，擁有核心競爭力和明確戰(zhàn)略，其產(chǎn)品、服務(wù)難以被超越和模仿的中小型企業(yè)。

人們不禁開始疑慮目前A股市場擁有三百多家專精特新“小巨人”企業(yè)，究竟哪些能成為隱形冠軍，更具長期投資價值呢？

根據(jù)華西證券研報顯示，如果從盈利能力、成長性、研發(fā)投入三個維度出發(fā)，最終能篩選出26家公司，主要分布在機械設(shè)備、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域，其篩選標(biāo)準(zhǔn)為

“2020年毛利率高于30％，2018－2020年三年ROE均超過15％”、“2017－2020年公司歸母凈利潤的3年復(fù)合增速和2021Q1同比增速均在20％以上的公司，或2017－2020年3年復(fù)合增速超過10％且2021Q1同比增速超過50％”、“2019年和2020年研發(fā)支出占營業(yè)收入比均在5％以上”。

圖盈利能力、成長性、研發(fā)投入三維度篩選“專精特新”優(yōu)質(zhì)企業(yè)。來源華西證券

除此以外，還有很多符合核心資產(chǎn)或者隱形冠軍屬性的專精特新“小巨人”企業(yè)，極具長期投資價值。

舉例來看。

綠的諧波專業(yè)從事精密傳動，產(chǎn)品主要為各類諧波減速器，輔以精密零部件。公司率先突破諧波減速器技術(shù)難點，在實現(xiàn)量產(chǎn)、突破壟斷等方面均為國內(nèi)第一，是當(dāng)前國內(nèi)諧波減速器領(lǐng)域當(dāng)之無愧的龍頭。雖然公司在全球諧波減速器市占率僅5％，但平均毛利率接近50％，未來有望打破日本企業(yè)壟斷地位。

我武生物國內(nèi)脫敏治療龍頭，也是國內(nèi)唯一一家生產(chǎn)銷售舌下脫敏制劑的企業(yè)，目前市場份額最大，占據(jù)國內(nèi)脫敏治療市場80％以上市場份額，主打產(chǎn)品為粉塵螨滴劑（用于粉塵螨過敏引起的過敏性鼻炎、過敏性哮喘的脫敏治療），占公司總營收比重約99％，銷售毛利率高達(dá)約96％，連續(xù)11年ROE超過15％。截至9月2日收盤，總市值260億元。

金辰股份全球光伏組件設(shè)備龍頭，國內(nèi)市場占有率超過30％，產(chǎn)品類型包括光伏裝備、智慧港口裝備遠(yuǎn)控及自動控制系統(tǒng)。2020年，光伏組件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9．59億元，占總營收比重90．45％。截至9月2日收盤，總市值192億元。

金博股份光伏產(chǎn)業(yè)鏈碳基復(fù)合材料龍頭，產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶硅制造熱場系統(tǒng)，主要客戶包括隆基股份、中環(huán)股份、晶科能源等，目前已拿下三成市場份額，目標(biāo)市占率為50％左右。過去五年ROE均超過17％。

火炬電子國內(nèi)三大軍用MLCC（片式多層陶瓷電容器）龍頭之一，2020年自產(chǎn)元器件實現(xiàn)收入10．65億元，毛利率達(dá)70．53％。2019年，鴻遠(yuǎn)電子、宏明電子科大新材料、火炬電子三家頭部企業(yè)占國內(nèi)軍用MLCC市場份額達(dá)到64％，其中火炬電子占17％。

極米科技國產(chǎn)投影設(shè)備市場份額第一，2020年投影整機產(chǎn)品實現(xiàn)收入26．51億元，營收占比93．75％。2020年中國投影設(shè)備市場總出貨量累計達(dá)417萬臺，出貨量前五大品牌分別為極米、堅果、愛普生、明基和小米，市場份額分別為18．1％、10．1％、7．9％、3．7％和3．3％。

廣和通垂直型物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭，從事無線通信模塊及其應(yīng)用行業(yè)的通信解決方案的設(shè)計、研發(fā)與銷售服務(wù)。近年來市占率不斷走高，根據(jù)Counterpoint、IoT Analytics數(shù)據(jù)顯示，廣和通蜂窩通信模組出貨量份額已經(jīng)提升至2020年的9％（全球第二）。除了2017年以外，自2012年至今ROE均超過17％以上，如今總市值為180億元。

綜合研判，那些長期專注于中高端制造細(xì)分領(lǐng)域，并有望突破關(guān)鍵核心技術(shù)的專精特新“小巨人”，往往更容易被打造成隱形冠軍。

04

中小盤股的“α”

棋局落定，“專精特新”政策的底層邏輯，不僅在于推動中小企業(yè)發(fā)展，更關(guān)乎如何更快解決當(dāng)前我國在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域被“卡脖子”的難題。

專精特新“小巨人”涵蓋了機械設(shè)備、電子、電氣設(shè)備等各種先進(jìn)行業(yè)，也有著市值空間大、盈利能力強的優(yōu)勢。

從投資角度看，在A股“市值下沉”行情以及高景氣方向中挖掘核心資產(chǎn)的市場共識下，優(yōu)質(zhì)的專精特新“小巨人”或者隱形冠軍，無疑能收獲獨立于市場的超額收益（即alpha收益）。

參考資料

1、浙商證券，《“專精特新”帶來什么產(chǎn)業(yè)趨勢？》、《掘金“專精特新”企業(yè)里的“小而美”》

2、天風(fēng)證券，《開辟新戰(zhàn)場，5問5答“專精特新”》

3、華西證券，《策略專題報告何為“專精特新”企業(yè)？》