盤江股份(600395)：煤炭產(chǎn)銷兩旺 產(chǎn)能規(guī)模仍有大幅增長

公司披露2021 年半年報，主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

2021 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.14 億元，同比上升14.21%，歸屬于上市公司股東凈利潤4.62 億元，同比上升23.54%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤4.47 億元，同比上升60.48%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.07 億元，同比增加13.85%。

基本每股收益為0.279 元，同比增長23.45%。加權(quán)平均ROE 為6.998%(同比增加1.858 個pct)。

2021 年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.95 億元，環(huán)比增加10.24%,同比增加11.20%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.55 億元，環(huán)比增加23.19%，同比增加5.93%;實現(xiàn)扣非后凈利潤2.46 億元，環(huán)比增加22.39%，同比增加18.83%。

上半年業(yè)績增長主要由于煤炭產(chǎn)銷兩旺，自產(chǎn)精煤價格大幅上漲，成本管控效果好，同比僅微增，具體來看：

報告期內(nèi)，煤炭銷售總收入為34.93 億元(+31.4%)，銷售總成本為23.57 億元(+23%)，毛利率32.53%(同比提升4.6 個百分點)。上半年生產(chǎn)原煤620 萬噸(+36.42%)，商品煤產(chǎn)量487 萬噸(+23.21%)，其中精煤產(chǎn)量210 萬噸(+23.21%)，混煤產(chǎn)量267 萬噸(+19.55%)，上半年煤炭綜合售價670.3 元/噸(+7.73%)。核心收入及利潤來自于自產(chǎn)精煤及自產(chǎn)混煤的銷售，自產(chǎn)精煤、混煤分別占煤炭總毛利的約80%、20%。煤炭量價均有提升，銷售收入增速較快;成本端，除產(chǎn)銷量增長帶來的成本和外購煤成本增加外，公司不再享受企業(yè)負(fù)擔(dān)部分職工社保減免政策，職工薪酬有一定增加。

分品種來看，自產(chǎn)精煤銷售收入為26.87 億元(+9.92%)，銷售成本為17.52 億元(+29.16%)，綜合售價1284.2 元/噸(+14.1%)，單位銷售成本837.1 元/噸(+5.3%)，單位毛利447.1 元/噸(+35.2%或+116 元/噸)。自產(chǎn)混煤銷售收入為5.74 億元(+%)，銷售成本為3.74 億元(+%)，綜合售價215.5 元/噸(-11. 6%)，單位銷售成本140.

3 元/噸(-15.2%)，單位毛利75.2 元/噸(-3.99%或-3.1 元/噸)。

分季度來看，二季度自產(chǎn)精煤107 萬噸(環(huán)比+4.09%)，銷量107 萬噸(環(huán)比+4.68%)，綜合售價1344 元/噸(環(huán)比+10%)，單位銷售成本848 元/噸(環(huán)比+2.78%)，單位毛利495.7 元/噸(環(huán)比+25.2 或+100 元/噸)。自產(chǎn)混煤137 萬噸(環(huán)比+5.0%)，銷量107 萬噸(環(huán)比+3.9%)，綜合售價207 元/噸(環(huán)比-7.7%)，單位銷售成本131.2 元/噸(環(huán)比-12.4%)，單位毛利75.8 元/噸(環(huán)比+1.61%或+1.2 元/噸)。自產(chǎn)精煤二季度量價環(huán)比繼續(xù)提升，成本基本穩(wěn)定，帶動業(yè)績環(huán)比繼續(xù)向好。

公司煤炭規(guī)模仍有較大成長性。公司報告期內(nèi)核定產(chǎn)能增加500 萬噸/年，總產(chǎn)能達(dá)到1830 萬噸/年，在建礦井將有420 萬噸/年增量，新建產(chǎn)能增長23%。產(chǎn)能核增來看，老礦井山腳樹礦、月亮田礦、土城礦技改擴能完成，獲證生產(chǎn)，新增產(chǎn)能315 萬噸/年;火鋪礦、響水礦、金佳礦，分別增加105 萬噸/年、70 萬噸/年、10萬噸/年;新礦井建設(shè)有序推進(jìn)(發(fā)耳二礦西井90 萬噸和馬依西一井240 萬噸);　　楊山煤礦(從30 萬噸提升至120 萬噸)技改項目正式開工建設(shè)。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸，促進(jìn)煤炭清潔高效利用。公司引進(jìn)貴州省最先進(jìn)的超超臨界燃煤機組和高效環(huán)保技術(shù)，發(fā)展國家政策鼓勵的煤電聯(lián)營項目，2020 年12 月全資子公司盤江新光擬投資設(shè)立新光公司建設(shè)盤江新光2×66 萬千瓦燃煤發(fā)電項目，概算總投資48.3 億元，促進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司21/22/23 年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為11.8/13.6/15.5 億元，分別+36%、+16%、+14%，折合EPS 分別是0.71/0.82/0.94元/股，當(dāng)前股價9.78 元(8 月30 日收盤價)對應(yīng)PE 分別為14/12/10 倍，考慮公司所處區(qū)域較為有利，焦煤定價機制較為靈活，產(chǎn)能仍有增長空間，疊加持續(xù)高分紅，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤價波動風(fēng)險;安全生產(chǎn)風(fēng)險;在建項目投產(chǎn)延后等。