預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)供給緊張的格局短期難以扭轉(zhuǎn)

煤炭行業(yè)上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪?0%，利好市場(chǎng)預(yù)期改善。目前優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格不斷創(chuàng)新高，動(dòng)力煤價(jià)整體高位，預(yù)計(jì)供給緊張的格局短期難以扭轉(zhuǎn)。煤炭板塊配置性價(jià)比仍在，繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)向好、低估值、中期有增長(zhǎng)邏輯的龍頭公司以及轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務(wù)的公司。

▍上市公司煤炭銷售均價(jià)漲幅超過20%，產(chǎn)量同比增幅不足5%。

我們跟蹤的26家煤炭上市公司，上半年合計(jì)生產(chǎn)原煤5.59億噸，同比增長(zhǎng)4.81%。煤炭銷售均價(jià)同比上升20.06%，其中動(dòng)力煤/冶金煤/無煙煤公司均價(jià)同比分別上升20.28%/ 16.05%/25.09%，噸煤銷售成本平均上升16.08%。加總口徑計(jì)算，2021H1上市公司營(yíng)業(yè)收入/成本同比漲幅分別為22.62%/ 16.29%。

▍凈利潤(rùn)上半年同比漲幅超過60%，Q2環(huán)比繼續(xù)改善。

板塊主要煤炭上市公司上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)687億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62%;如果剔除市值較大、業(yè)績(jī)彈性較小的中國(guó)神華，板塊凈利潤(rùn)同比漲幅超過95%。我們推算，動(dòng)力煤/冶金煤/無煙煤公司上半年噸煤凈利分別為97/110/201元。從Q2單季情況看，強(qiáng)勁的需求以及受限的供給推動(dòng)了景氣快速改善，煤炭板塊主要上市公司業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)約30%。與盈利改善對(duì)應(yīng)，煤炭公司應(yīng)收賬款、存貨占比以及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，都出現(xiàn)了大幅改善。

▍板塊估值依然具備吸引力。

盡管有保供政策不斷落地，但新增產(chǎn)量釋放需要過程，動(dòng)力煤需求9月淡季雖有波動(dòng)，但在7～8月的煤價(jià)基數(shù)上，Q3均價(jià)大概率環(huán)比會(huì)繼續(xù)抬升。特別是在后續(xù)冬季需求季節(jié)性增加的背景下，四季度煤價(jià)有望進(jìn)一步上漲。預(yù)計(jì)全年動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)約在870元/噸，同比增長(zhǎng)55%。焦煤因供給緊張，9～10月份價(jià)格或繼續(xù)上漲，預(yù)計(jì)全年同比漲幅或接近60%。按照目前市場(chǎng)預(yù)期，板塊平均P/E估值還在7～8倍，業(yè)績(jī)向好的龍頭公司P/E在6倍，依然處于低估值的水平。板塊的配置需求短期或進(jìn)一步增加，在機(jī)構(gòu)低配的條件下，板塊上漲阻力也較小。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，影響煤炭需求和煤價(jià);安全監(jiān)管放松，產(chǎn)量轉(zhuǎn)為寬松。

▍投資策略：市場(chǎng)情緒樂觀，板塊行情持續(xù)性可期。

短期上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)向好，優(yōu)質(zhì)公司估值吸引力明顯。加之基本面供給緊張的格局難以扭轉(zhuǎn)，Q3煤價(jià)環(huán)比大概率上漲，市場(chǎng)對(duì)板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期還存在上修可能，板塊配置性價(jià)比仍在。我們看好板塊行情持續(xù)性，推薦業(yè)績(jī)向好、中期有增長(zhǎng)邏輯的晉控煤業(yè)、山西焦煤，以及山西焦化(焦煤礦投資收益貢獻(xiàn)超預(yù)期)、淮北礦業(yè)(低估值焦煤公司)，同時(shí)長(zhǎng)期推薦受益于新能源轉(zhuǎn)型的華陽股份(鈉離子電池材料)、美錦能源(氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局)。