長江電力(600900)：來水減少短期承壓 烏白并入中期驅(qū)動

業(yè)績簡評

8 月30 日，長江電力發(fā)布半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為199.01/85.82/71.25 億元， 分別同比-0.06%/8.60%/-10.86%。從Q2 來看，營收/ 歸母凈利潤/ 扣非歸母凈利潤分別增長-4.32%/1.80%/-9.75%，營業(yè)成本同比增長17.06%，系合并范圍變化導(dǎo)致。

經(jīng)營分析

來水減少，上網(wǎng)電量短期承壓，需求景氣，電價(jià)向上。1)電量端：上半年，長江整體來水偏少，公司管轄四座電站發(fā)電量713 億KWH，同比下降11.0%，其中，三峽電站發(fā)電量基本較去年同期持平，葛洲壩電站/向家壩電站/溪洛渡電站發(fā)電量較去年同期增長6.89%/-31.85/-27.35%。2)價(jià)格端：

上半年多地缺電，水電上網(wǎng)電價(jià)向上，使公司營收基本較去年同期持平。

資本運(yùn)作得當(dāng)，國際業(yè)務(wù)積極拓展。1)資本運(yùn)作：上半年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益38.10 億元，較去年同期增長69.79%，其中，對聯(lián)營及合營企業(yè)的投資收益增速達(dá)38.72%，持有的金融資產(chǎn)投資收益增速達(dá)127.85%。投資收益高增，使企業(yè)凈利潤實(shí)現(xiàn)了正增長。2)國際業(yè)務(wù)：上半年，公司完成對秘魯?shù)谝淮笈潆姽韭返滤构臼Ｓ喙蓹?quán)的要約收購，持股比例由83.64%增加至97.14%，公司將持續(xù)受益于路德斯穩(wěn)定且領(lǐng)先的經(jīng)營業(yè)績。

新電站陸續(xù)投產(chǎn)，靜待烏白并入。上半年，烏東德電站已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全部投產(chǎn)，白鶴灘電站首批機(jī)組已投產(chǎn)發(fā)電，預(yù)計(jì)明年7 月實(shí)現(xiàn)全部投產(chǎn)。烏白全部投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司裝機(jī)容量將增加至6360 萬KW，較現(xiàn)在增長39.47%，并入公司后，預(yù)計(jì)將增超1000 億KWH的年發(fā)電量，帶來年逾250 億元營收。

投資建議

烏白暫不計(jì)入預(yù)測， 預(yù)計(jì)后續(xù)來水情況有所好轉(zhuǎn)，上調(diào)21/22 年?duì)I收14.3%/16.3%，上調(diào)21/22 年歸母凈利潤11.1%/11.9%。我們預(yù)計(jì)公司21-23 年?duì)I收為592/608/632 億元，歸母凈利潤為267/276/289 億元，對應(yīng)EPS 為1.18/1.22/1.27 元，對應(yīng)PE16.2/15.7/15.0X，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

長江來水量不穩(wěn)定，影響上網(wǎng)電量;投資收益波動性較大，影響企業(yè)利潤;生產(chǎn)安全遇到問題，影響企業(yè)經(jīng)營。