潞安環(huán)能(601699)：煤炭量價齊升 三季度業(yè)績有望持續(xù)增長

事件：2021 年8 月25 日，公司公布2021 年半年度報告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約177.37 億元，同比增長50.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤33.27 億元，同比增長182.64%。

點評

二季度凈利潤環(huán)比增長10%：公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤33.27 億元，同比增長183%，測算二季度歸母凈利潤17.4 億元，同比增長268%，環(huán)比增長10%。

煤炭業(yè)務量價齊升：上半年公司實現(xiàn)原煤產量2771.2 萬噸，同比增長14%，商品煤銷量2493.3 萬噸，同比增長15%，商品煤綜合售價609.2元/噸，同比增長28%，煤炭業(yè)務毛利率為46.73%，同比增長9.2 個百分點。分季度來看，二季度原煤產量和商品煤銷量分別為1495 萬噸和1350 萬噸，環(huán)比分別增長17%和18%，測算商品煤綜合售價為643 元/噸，環(huán)比提升76 元/噸或13.5%，二季度噸煤銷售成本為342.9 元/噸，環(huán)比增長38 元/噸或12.4%，二季度煤炭毛利率為46.7%，與一季度基本持平。據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，三季度以來公司所在產地山西長治噴吹煤和動力煤市場均價環(huán)比上漲24%和25%，公司長協(xié)占比相對較低，調價機制靈活，預計公司三季度業(yè)績環(huán)比有望繼續(xù)增長。

焦化毛利率提升，產能有望擴張：據(jù)公告，2021 年上半年公司生產焦炭104.04 萬噸，同比增長16.57%，銷售焦炭103.53 萬噸，同比增長21.61%，測算噸焦售價為2204 元，同比增長43%，噸焦銷售成本為1542元/噸，同比增長11.21%。焦化業(yè)務毛利率為30.02%，同比增長19.97個百分點。目前公司正在積極推進公司全資子公司山西潞安焦化有限責任公司140 萬噸/年新型焦化項目建設。截至目前，潞安焦化共有在產焦化產能156 萬噸/年(一分廠60 萬噸/年和二分廠96 萬噸/年)，項目建設完成后公司焦炭產能增加89.74%。

煤炭供給有望持續(xù)偏緊，公司盈利預計可持續(xù)：目前主產地煤炭產量增加有限，煤炭產量繼續(xù)趨緊，價格保持高位。長期來看，新建產能不足將是價格中樞提升的核心因素，隨著新建產能的不斷減少，煤炭行業(yè)供給彈性減弱，價格中樞有望持續(xù)走強，公司高盈利有望持續(xù)。

投資建議：預計2021-2023 年將實現(xiàn)凈利潤79.15 億元/89.72 億元/92.12 億元。我們認為以當前估值水平，公司存在一定修復空間。給予買入-A 投資評級，6 個月目標價19.88 元。

風險提示：1)宏觀經(jīng)濟下行風險;2)下游行業(yè)價格下跌風險;3)安全生產風險。