淮北礦業(yè)(600985)：煤焦業(yè)務量價齊升 新增產能全面投產

21H1 歸母凈利同比+46%。上半年，公司營收/歸母凈利279.4/25.2 億元，同比+10.4%/46.4%。其中，Q2 單季營收/歸母凈利153.4/13.2 億元，環(huán)比+21.7%/11%，同比+8.4%/48.6%。

煤炭業(yè)務量價齊升，成本上漲致毛利率略降。上半年，公司原煤/商品煤產量為1301/1126 萬噸，同比-2.8%/4.7%，商品煤外銷量986 萬噸，同比+21.1%，考慮到煤價高位，我們認為或系加大外銷比例所致。商品煤綜合售價733 元/噸，同比+6.1%，單位成本433 元/噸，同比+10%，成本漲幅高于售價，公司毛利率約41%，同比-2.1pct。公司煤炭業(yè)務凈利潤約20.5 億元，同比增加約5 億元，按原煤產量計，噸煤凈利158 元/噸，同比提升42 元/噸。Q2單季，公司商品煤產/銷量為570/524 萬噸，環(huán)比+2.6%/13.5%，綜合售價/成本753/453 元/噸，環(huán)比+5.9%/10.1%，毛利率39.9%，環(huán)比-2.3pct。公司信湖礦(產能300 萬噸，權益比例68%)已于5 月18 日實現(xiàn)聯(lián)合試運轉，我們預計三季度開始貢獻盈利;陶忽圖項目(產能800 萬噸，權益比例51%)被列入鄂爾多斯煤炭工業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃，我們認為公司煤炭產銷量有望持續(xù)增長。

焦炭盈利維持高位，化工版圖進一步擴張。上半年，公司焦炭產/銷量為208/206 萬噸，同比+7.7%/8.2%，銷售均價2246 元/噸，同比+31.8%，原料洗精煤采購均價1288 元/噸，同比+6.7%，雙焦價差572 元/噸，同比提升437元/噸。子公司臨渙焦化凈利潤7.2 億元(權益比例68%，歸母凈利4.85 億元)，同比增加7.8 億元，按焦炭產量計，噸焦凈利344 元/噸，同比提升375元/噸。Q2 單季，公司焦炭產/銷量為99/97 萬噸，環(huán)比-9.5%/-10.2%，綜合售價2126 元/噸，環(huán)比-9.7%，原料洗精煤采購均價1332 元/噸，環(huán)比+6.5%，雙焦價差394 元/噸，環(huán)比下降334 元/噸。公司現(xiàn)有甲醇產能40 萬噸/年，同時公司新建50 萬噸/年焦爐煤氣制甲醇項目預計將于21 年10 月完工，化工產能進一步擴張。

盈利預測與估值。我們認為公司煤焦一體化，盈利兼具穩(wěn)定及彈性，Q3 長協(xié)價格有望上漲，且信湖礦投產帶來量增，同時下半年建筑骨料業(yè)務量也有增長， 業(yè)績上升確定性較強。我們上調公司21~23 年歸母凈利至50.98/58.75/52.74 億元，EPS 為2.05/2.37/2.13 元，根據可比公司估值，給予公司21 年8~9 倍的PE，對應合理價值區(qū)間為16.44~18.49 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。需求大幅下滑，新建項目投產不及預期。