中煤能源(601898)：二季度業(yè)績大增 煤與化工業(yè)績彈性顯現(xiàn)

事件：中煤能源發(fā)布2021 年中報稱，2021 年上半年營業(yè)收入約987.2億元，同比增加60.8%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約75.86 億元，同比增加228.5%。

點評

二季度業(yè)績大幅增長：二季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤40.77 億元，同比增長145.45%，環(huán)比增長16.19%。

煤炭業(yè)務量價齊升，貿(mào)易煤增多導致成本增長：上半年公司實現(xiàn)自產(chǎn)商品煤銷量5574 萬噸，同比增長4.5%;買斷貿(mào)易煤銷量8850 萬噸，同比增長43.7%，其中公司上半年銷售煉焦煤620 萬噸，主要銷量由中煤華晉下屬王家?guī)X煤礦貢獻，其煤質(zhì)優(yōu)良，且長協(xié)占比較低，價格彈性較大。價格方面，煤炭業(yè)務綜合售價為562.02 元/噸，同比增長34.7%，其中自產(chǎn)商品煤售價534 元/噸，同比增長22%，貿(mào)易煤售價為596 元/噸，同比增長50.9%。成本方面，煤炭業(yè)務綜合成本為430.28 元/噸，較去年同時期增長45.11%，其中自產(chǎn)煤銷售成本為218.28 元/噸，同比增長9.4%，煤炭業(yè)務實現(xiàn)毛利195.29 億元，同比增長39.9%，毛利率為23.4%，同比下降5.5 個百分點。單季度來看，二季度完成商品煤銷售量7585 萬噸，同比增長15.98%，環(huán)比增長4.77%。二季度煤炭業(yè)務綜合售價為614.91 元/噸，環(huán)比增長21.38%，同比增長52.64%。噸煤銷售成本為479.68 元/噸，同比增長65.05%，環(huán)比增長26.72%。二季度煤炭業(yè)務毛利率為22%，環(huán)比下降3.29 個百分點。

化工品量價齊升：上半年，聚烯烴銷售量為78.8 萬噸，同比增4.4%，售價為7413 元/噸，同比增長24%。尿素銷售量125.5 萬噸，同比增長9.6%;售價為2014 元/噸，同比增長24.6%。甲醇銷售量為51.1 萬噸，同比增長91.4%，銷售價格為1703 元/噸，同比增長26.9%?；I(yè)務實現(xiàn)26.71 億元，同比增長56.0%，毛利率25.2%，同比提升4.1 個百分點。單季度來看，二季度聚烯烴銷量40.2 萬噸，同比下降7.4%，環(huán)比增長4.15%;尿素產(chǎn)量61.8 萬噸，同比增長11.6%，環(huán)比下降2.98%;甲醇銷量26.8 萬噸，同比增長312.3%，環(huán)比增長10.29%。

投資收益大幅增長：據(jù)公告，公司2021 年上半年確認投資收益17.51億元，同比增長733.8%，二季度投資凈收益為9.23 億元，環(huán)比增長11.47%，同比增長462.8%，主要是參股企業(yè)盈利同比增加所致。據(jù)年報顯示，公司主要參股公司多為煤與煤化工公司(中煤旭陽、中天合創(chuàng)、華晉焦煤、禾草溝煤業(yè)等)，受煤與煤化工產(chǎn)品景氣回升影響，公司投資收益大幅增厚。

產(chǎn)能擴張潛力足，成長性顯著：據(jù)公司業(yè)績說明會，公司現(xiàn)有在建礦井4 對，總產(chǎn)能2380 萬噸/年(權(quán)益總產(chǎn)能2064 萬噸/年)，將于近年內(nèi)投產(chǎn)，其中2021 年將竣工依蘭三礦(240 萬噸/年)、葦子溝(240萬噸/年)，合計產(chǎn)能480 萬噸/年(權(quán)益產(chǎn)能360 萬噸/年)，2022 年竣工大海則煤礦1500 萬噸/年，2024 年竣工里必煤礦400 萬噸/年(權(quán)益產(chǎn)能204 萬噸/年)。未來四年內(nèi)公司在建產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，因此公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量有望穩(wěn)步提升。

投資建議：買入-A 評級。預計2021-2023 年公司歸母凈利為164.81/173.55/175.97 億元，折合EPS 分別為1.24/1.31/1.33。目前公司估值較低，但煤炭業(yè)務量價齊升，化工品價格反彈，公司業(yè)績彈性較大，6 個月目標價11.16 元。

風險提示：1)宏觀經(jīng)濟下行，煤價大幅下跌;2)新建產(chǎn)能釋放超預期;3)煤化工產(chǎn)品價格大幅下滑