明陽智能(601615)2021年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)明顯 海上風(fēng)電快速增長(zhǎng)

一、事件概述

8 月19 日，公司發(fā)布2021 年半年報(bào)，2021 年上半年?duì)I收111.45 億，同比增長(zhǎng)33.94%，歸母凈利潤(rùn)10.41 億，同比增長(zhǎng)96.26%。

二、分析與判斷

風(fēng)機(jī)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)均高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期公司上半年?duì)I收111.45 億，同比增長(zhǎng)33.94%，歸母凈利潤(rùn)10.41 億，同比增長(zhǎng)96.26%。

此前公司7 月業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)8.8-9.8 億元，同比增長(zhǎng)65.84%-84.69%，實(shí)際業(yè)績(jī)高于預(yù)告區(qū)間，公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。二季度公司營(yíng)收68.11 億，同比增長(zhǎng)27.48%，歸母凈利潤(rùn)7.86 億，同比增長(zhǎng)104.96%。公司風(fēng)機(jī)銷售和電站發(fā)電收入均實(shí)現(xiàn)了同比高增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率顯著降低，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)。

機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯，海上風(fēng)電技術(shù)領(lǐng)先持續(xù)突破公司上半年風(fēng)機(jī)及配件板塊收入102.54 億元，同比增長(zhǎng)36.28%，毛利率17.89%，同比降低1.52%。公司風(fēng)機(jī)對(duì)外銷售容量2.34GW，同比增長(zhǎng)15.74%，其中陸上風(fēng)電1.19GW，同比下降29.1%，海上風(fēng)電1.15GW，同比增長(zhǎng)236.94%。公司風(fēng)電機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯，上半年5MW 及以上機(jī)型占比約49%。從技術(shù)路線看，公司采用半直驅(qū)技術(shù)路線，在體積與重量上具備天然優(yōu)勢(shì)，更易實(shí)現(xiàn)大型化，同時(shí)降低成本。公司海上風(fēng)電優(yōu)勢(shì)明顯，地處廣東區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)積極開拓福建和江蘇市場(chǎng)。同時(shí)，公司前瞻布局漂浮式風(fēng)電，今年7 月公司自主研發(fā)制造的全球首臺(tái)抗臺(tái)風(fēng)型漂浮式海上風(fēng)電機(jī)組在三峽陽江沙扒海上風(fēng)電場(chǎng)成功安裝，公司定增投建10MW 級(jí)海上漂浮式風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)研發(fā)項(xiàng)目，為風(fēng)電遠(yuǎn)海時(shí)代打下堅(jiān)實(shí)技術(shù)儲(chǔ)備。

風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，推進(jìn)“風(fēng)光儲(chǔ)氫”一體化布局公司風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)以“滾動(dòng)開發(fā)”策略為主，上半年公司發(fā)電收入7.03 億，同比增長(zhǎng)48.12%，毛利率為71.57%，同比提升3.81%。公司戰(zhàn)略性布局“風(fēng)光儲(chǔ)氫”一體化產(chǎn)業(yè)，與光伏、儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)合作開發(fā)“兩個(gè)一體化”項(xiàng)目，擬投資建設(shè)年產(chǎn)5GW 光伏高效電池和5GW 光伏高效組件項(xiàng)目，開發(fā)風(fēng)機(jī)制儲(chǔ)氫一體化產(chǎn)品和先進(jìn)電解水制氫用催化劑，將推進(jìn)公司向全球化清潔能源整體解決方案提供商轉(zhuǎn)變。

三、投資建議

公司中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.17、27.80、33.06 億元(此前預(yù)測(cè)23.11、27.01、31.64 億元)，同比分別增長(zhǎng)76%、15%、19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023 年P(guān)E 分別為15、13、11 倍。參考CS 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)20.8 倍PE-TTM，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

風(fēng)電需求不及預(yù)計(jì)、風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格下降超預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致成本上漲超預(yù)期。