山西焦煤(000983)：資產(chǎn)注入再下一城 焦煤龍頭砥礪前行

事件：山西焦煤發(fā) 布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》公告，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買焦煤集團(tuán)持有的分立后存續(xù)的華晉焦煤51%股權(quán)、購買李金玉、高建平合計(jì)持有的明珠煤業(yè)49%股權(quán)。交易對價(jià)采取發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，具體比例將由交易各方在補(bǔ)充協(xié)議中予以協(xié)商確定，并將在重組報(bào)告書中予以披露。

點(diǎn)評：

焦煤龍頭地位進(jìn)一步鞏固，生產(chǎn)能力大幅提升。華晉焦煤擁有豐富的優(yōu)質(zhì)煤炭資源，井田面積159.60 平方公里，地質(zhì)儲量23.19 億噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1190 萬噸/年(沙曲一礦500 萬噸/年、沙曲二礦300 萬噸/年、吉寧礦300 萬噸/年、明珠礦90 萬噸/年)。其中離柳礦區(qū)屬于國家明確規(guī)定的“兩區(qū)一種”保護(hù)性開發(fā)資源，煤種主要為低灰、低硫、特低磷、高發(fā)熱量、強(qiáng)粘結(jié)性的優(yōu)質(zhì)主焦煤。在國家優(yōu)質(zhì)焦煤資源日漸稀缺的大背景下，這一資源優(yōu)勢將會更加突出。截止2020 年底，山西焦煤資源儲量46.16 億噸、核定產(chǎn)能3780 萬噸，收購后資源儲量增加23.19 億噸，同比增加50.24%;核定產(chǎn)能增加1190 萬噸/年，同比增加31.48%。

股份發(fā)行價(jià)格為6.21 元/股，尚須經(jīng)上市公司股東大會審議批準(zhǔn)。交易對價(jià)采取發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，具體比例將由交易各方在補(bǔ)充協(xié)議中予以協(xié)商確定，并將在重組報(bào)告書中予以披露。根據(jù)《重組管理辦法》的規(guī)定，上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場參考價(jià)的90%。擬定本次發(fā)行股份價(jià)格為6.21 元/股(不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)的90%)，發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的最終發(fā)行價(jià)格或定價(jià)原則尚須經(jīng)上市公司股東大會審議批準(zhǔn)。

響應(yīng)國有企業(yè)改革，提升國有資產(chǎn)證券化率。2019 年4 月，山西省召開全省深化國有企業(yè)改革大會，提出要善于用好用活上市公司，加強(qiáng)市值管理，逐步提升資產(chǎn)證券化率。2020 年4 月，山西省召開省屬國企提高資產(chǎn)證券化率專題會議，鼓勵有條件的企業(yè)集團(tuán)將資產(chǎn)注入上市公司，并對省屬國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率提出明確要求。2021 年作為特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)，既是“十四五”的開局之年，亦是《山西省國企改革三年行動實(shí)施方案(2020-2022 年)》的關(guān)鍵一年。同時(shí)，2021 年是山西焦煤集團(tuán)“三個(gè)三年三步走”戰(zhàn)略規(guī)劃的第一個(gè)三年之“初見成效期”的強(qiáng)力推進(jìn)年，資源重組作為“新焦煤”的主攻方向，暨要遵循資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化的發(fā)展理念，利用上市公司平臺，推動煤炭資源整合和專業(yè)化重組。伴隨華晉焦煤的資產(chǎn)注入，山西焦煤的資產(chǎn)證券化率水平得到進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測與投資評級：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動煉焦煤需求持續(xù)向好，礦難頻發(fā)安檢趨強(qiáng)，疊加澳煤進(jìn)口受限、山東退出煤炭產(chǎn)能等因素催化，供給依然偏緊，供需緊張局勢短期難以有效緩解，預(yù)計(jì)煉焦煤價(jià)格將維持強(qiáng)勢。

暫不考慮資產(chǎn)注入情況下，我們預(yù)計(jì)山西焦煤2021-2023 年的營業(yè)收入為381.53/396.00/405.59 億元，歸母凈利潤為40.24/44.02/46.21 億元，每股收益分別為0.98/1.07/1.13 元/股。結(jié)合公司煉焦煤資源優(yōu)勢以及后續(xù)資產(chǎn)注入空間，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：澳煤進(jìn)口政策存在不確定性、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、煤炭價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。