硅料漲價(jià)，通威股份持續(xù)暴賺，為何卻成了光伏行業(yè)“大反派”？

文 ｜ 凌鋒

出品 ｜ tide－biz

凈利潤(rùn)同比大增近2倍。

8月18日，硅料巨頭通威股份（600438．SH）披露了一份漂亮的上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司在硅料漲價(jià)的加持下，持續(xù)暴賺。

“雙碳”政策的助力下，光伏行業(yè)開啟了新的“黃金時(shí)代”。

但6月9日，在光伏行業(yè)熱點(diǎn)難點(diǎn)問題座談會(huì)上，產(chǎn)業(yè)鏈上的另一家企業(yè)愛旭股份率先“開炮”，實(shí)名舉報(bào)通威囤貨居奇。

愛旭方面認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)供需錯(cuò)配僅是表象，實(shí)際是由于部分企業(yè)刻意營(yíng)造多晶硅、硅片短缺，囤積居奇、哄抬物價(jià)所致，矛頭直指通威股份、新特能源（特變電工子公司）。

如此直接“對(duì)簿公堂”、公開扣上哄抬物價(jià)帽子的情況實(shí)屬罕見。

愛旭方面壓力山大。其上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，中報(bào)將虧損約2000－3000萬(wàn)元，同比大幅下滑114．60％－121．90％。

通威股份卻再度刷新其歷史盈利最高紀(jì)錄。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入265．62 億元，同比增長(zhǎng)41．75％；歸母凈利潤(rùn)29．66億元，同比增長(zhǎng)193．50％。兩者業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱天壤之別。

爆熱背后，需要一些冷思考。多晶硅料并非稀缺品，屬大宗商品的范疇，周期的宿命早晚會(huì)降臨。這也就是為什么行業(yè)內(nèi)的大企業(yè)都要進(jìn)行一體化布局，并且至今為止，通威也沒有表現(xiàn)出超過(guò)逆變器等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的股價(jià)暴漲。

通威股份股價(jià)表現(xiàn)（2020年1月至今）

光伏行業(yè)周期博弈，歷史上就有說(shuō)不完的故事，主角配角大家輪流當(dāng)。這一次，輪到通威股份扮演一個(gè)“大反派”的角色。但硅料行業(yè)多年的辛酸，又有幾家組件、配件公司能體會(huì)過(guò)呢？

01

擁硅為王

價(jià)格上漲帶來(lái)的是豐厚的利潤(rùn)。

今年以來(lái)，隨著隆基、中環(huán)等中游硅片巨頭大舉擴(kuò)產(chǎn)，上游多晶硅料價(jià)格聞聲而漲。

PVinfolink跟蹤的硅料價(jià)格顯示，多晶硅致密料價(jià)格已上漲至20－21萬(wàn)元／噸，較年初上漲近1．3倍。

價(jià)格上漲帶來(lái)的是豐厚的利潤(rùn)。據(jù)Solarzoom 統(tǒng)計(jì)，2021年一季度硅料行業(yè)平均利潤(rùn)率達(dá)50％以上，3月份利潤(rùn)率進(jìn)一步上升，最高可達(dá)62．96％。

硅料這一光伏“賣水人”行業(yè)，突然成為全產(chǎn)業(yè)鏈中最暴利的一環(huán)，通威股份成了燈光閃耀下的核心。

目前全球硅料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局中，中國(guó)企業(yè)是主要玩家，包括通威股份（四川永祥硅業(yè)）、大全能源、東方希望、保利協(xié)鑫、特變電工（新特能源）、亞洲硅業(yè)等；海外則是德國(guó)瓦克、韓國(guó)OCI等企業(yè)。

多晶硅行業(yè)具有重資產(chǎn)、高投入、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)等行業(yè)壁壘。價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，誰(shuí)擁有的產(chǎn)能多，誰(shuí)就能占得先機(jī)。

資本是逐利的。高利潤(rùn)必然會(huì)吸引眾多玩家入局，老巨頭、新資本頻繁押注，硅料的價(jià)格雖然還在漲，但行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入瘋狂的“軍備競(jìng)賽”時(shí)期。

今年上半年，已公布的多晶硅擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目多達(dá)10個(gè)，總投資額近1200億元。

最大的項(xiàng)目為東方希望的“40萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目”，總投資300億元；其次為保利協(xié)鑫與上機(jī)數(shù)控聯(lián)合投資的“30萬(wàn)噸顆粒硅項(xiàng)目”，以及青海麗豪半導(dǎo)體材料公司的“年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目”，兩者總投資預(yù)算均為180億元。

多晶硅領(lǐng)域吸引了眾多新進(jìn)入的資本。不過(guò)，考慮到多晶硅產(chǎn)業(yè)擁有較高的技術(shù)門檻、資金壁壘，新進(jìn)入者與現(xiàn)有龍頭相比，無(wú)論是產(chǎn)能建設(shè)能力、生產(chǎn)運(yùn)行能力、資金獲取能力等方面存在顯著劣勢(shì)，難以獲取規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)。

現(xiàn)有龍頭的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃規(guī)模更大、節(jié)奏更快、確定性更強(qiáng)。

預(yù)計(jì)截至今年底，有效產(chǎn)能排名前四的廠商分別為通威股份、新特能源、大全新能源、協(xié)鑫新疆，有效產(chǎn)能分別達(dá) 10萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸，位列第一梯隊(duì)。

如果放眼未來(lái)2－3年的行業(yè)格局，幾大上市公司中，通威擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模最大。

多晶硅領(lǐng)域，通威股份先后啟動(dòng)了高純晶硅樂山二期、保山一期、包頭二期合計(jì)年產(chǎn)15萬(wàn)噸的投資項(xiàng)目。

根據(jù)通威已有年產(chǎn)8萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能、在建年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目的進(jìn)度安排，樂山2021新項(xiàng)目一期（年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能）按計(jì)劃投產(chǎn)后，通威股份的高純晶硅年產(chǎn)能將在2022年底達(dá)到33萬(wàn)噸；兩期項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司高純晶硅產(chǎn)能將達(dá)43萬(wàn)噸。

而在成本端，通威也最具優(yōu)勢(shì)。

硅料生產(chǎn)類似于化工產(chǎn)業(yè)，規(guī)模效應(yīng)助力龍頭企業(yè)兼具成本端優(yōu)勢(shì)，而規(guī)模擴(kuò)張又會(huì)再次提升成本優(yōu)勢(shì)。龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在這個(gè)過(guò)程中進(jìn)一步鞏固。

硅料工藝技術(shù)較為穩(wěn)定，大幅度的改進(jìn)空間極小，成本就成了硅料企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

多晶硅的生產(chǎn)成本中，電力、金屬硅、蒸汽、硅芯、人工、其他制造費(fèi)用、折舊占比分別為 34％、35％、2％、6％、5％、5％、13％?？梢姡娏?、硅粉和折舊占比最高。

電價(jià)方面，除亞洲硅業(yè)外，其余龍頭企業(yè)項(xiàng)目基本設(shè)立在新疆、內(nèi)蒙等電價(jià)低廉的地區(qū)，成本差距不大。

原料方面，光伏行業(yè)單晶硅片占比已經(jīng)超過(guò)了90％，成為絕對(duì)主流。而單晶硅片用料價(jià)格高于多晶硅片用料，需求缺口大，因此單晶硅比例高有助于提升公司毛利。目前，大全能源、通威等企業(yè)單晶硅片料用料比例基本在98％－99％左右，差距不大。

折舊攤銷方面，這也是一個(gè)靠規(guī)模效應(yīng)減少折舊成本的命題。目前來(lái)看，通威未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)量最大，因而可以繼續(xù)攤薄折舊。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，通威股份實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量5．06萬(wàn)噸，平均生產(chǎn)成本 3．65 萬(wàn)元／噸（樂山一期及包頭一期項(xiàng)目平均生產(chǎn)成本 3．37 萬(wàn)元／噸），產(chǎn)品平均毛利率高達(dá)69．39％。

擁有規(guī)模和成本方面的雙優(yōu)勢(shì)，通威正在盡享硅料的紅利。

產(chǎn)業(yè)鏈友商的不滿難以左右行業(yè)的規(guī)律，但資本瘋狂涌入，產(chǎn)能的不斷提升卻足以扭轉(zhuǎn)供需關(guān)系。在這個(gè)生產(chǎn)資料的周期輪回故事中，通威盈利能力的高增長(zhǎng)終有終結(jié)的一天。

02

難以持續(xù)的高價(jià)格

巨大的產(chǎn)能剪刀差，導(dǎo)致今年開年以來(lái)，硅料作為硅片的原材料一直處于緊缺狀態(tài)，持續(xù)漲價(jià)。

供需錯(cuò)配，投產(chǎn)周期錯(cuò)配，是導(dǎo)致硅料價(jià)格上漲的深層次原因。

光伏行業(yè)具有典型的“牛鞭效應(yīng)”上下游產(chǎn)業(yè)需求存在錯(cuò)配，硅料投產(chǎn)需要18個(gè)月的周期，而下游硅片投產(chǎn)速度要快于上游硅料，這將導(dǎo)致硅料供給滯后于下游需求。

中環(huán)、隆基雙巨頭大舉擴(kuò)產(chǎn)的大背景下，這一矛盾更加激化。

實(shí)際上，硅片的產(chǎn)能迅速擴(kuò)張中，但上游硅料產(chǎn)能規(guī)模仍然還維持在兩年以前。

根據(jù)隆基和中環(huán)的計(jì)劃，兩者2021年硅片產(chǎn)能預(yù)計(jì)將分別達(dá)到105GW和135GW，分別同比大增約23．53％和145．45％。

國(guó)金證券分析認(rèn)為，2020年，整個(gè)硅片行業(yè)的單晶硅片擴(kuò)張產(chǎn)能在200GW出頭。而僅2021年上半年，單晶硅片擴(kuò)張產(chǎn)能就達(dá)260GW。

硅業(yè)分會(huì)的預(yù)計(jì)是，2021年國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)量48萬(wàn)噸，海外進(jìn)口9．5萬(wàn)噸，在產(chǎn)能利用率非常高的情況下，對(duì)應(yīng)可滿足約205GW的硅片生產(chǎn)量。

巨大的產(chǎn)能剪刀差，導(dǎo)致今年開年以來(lái)，硅料作為硅片的原材料一直處于緊缺狀態(tài)，持續(xù)漲價(jià)。

但擴(kuò)張的產(chǎn)能在2022年大幅釋放后，2023年行業(yè)供給將呈現(xiàn)出充足局面。到2022年底，全球硅料產(chǎn)能有望超80萬(wàn)噸，全年可支撐裝機(jī)約250GW。預(yù)計(jì)到2023年，硅料總產(chǎn)能將突破120萬(wàn)噸，支撐裝機(jī)超過(guò)400GW，屆時(shí)硅料短期的問題將完全解決。

隨著產(chǎn)能釋放，硅料2022年將保持相對(duì)緊平衡的狀態(tài)；而到2023年，這一波上漲的紅利就可能結(jié)束。

03

周期博弈

時(shí)移世易，如今的光伏產(chǎn)業(yè)格局卻判若兩然。

曾幾何時(shí)，硅料是一個(gè)不受資本和企業(yè)待見的領(lǐng)域。

2017年末的硅料價(jià)格還維持在14萬(wàn)～15萬(wàn)／噸左右，而在“531”之后，硅料價(jià)格就降至7萬(wàn)～8萬(wàn)元／噸。這一波降幅一直持續(xù)到去年上半年。到去年6月最低下滑至低值5．8萬(wàn)元／噸。

硅料價(jià)格斷崖式下跌，最終被資本拋棄，企業(yè)不愿布局。過(guò)去十幾年，許多布局硅料的企業(yè)倒下了，僅有極少數(shù)的企業(yè)經(jīng)歷了大浪淘沙、穿越牛熊，上演了“剩者為王”的大戲。

硅料行業(yè)不賺錢，自然無(wú)法吸引資本投入，也就沒有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。2018年到2020年上半年，少有硅料企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的資本開支。

血淋淋的教訓(xùn)，以及過(guò)去投資失敗的經(jīng)歷，讓有心投資硅料的企業(yè)望而卻步。近年來(lái)硅料新進(jìn)及擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)太少，產(chǎn)能增幅相對(duì)下游非常有限。

然而時(shí)移世易，如今的光伏產(chǎn)業(yè)格局卻判若兩然。

一位光伏業(yè)內(nèi)人士將中游企業(yè)對(duì)上游多晶硅料的爭(zhēng)奪搶購(gòu)比喻為“銀行擠兌”“銀行只有這么多錢，大量?jī)?chǔ)戶一窩蜂提現(xiàn)，且不說(shuō)只是一家城商行，就算是一家大銀行也難承受?！?/p>

目前行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)形成了“兩頭（硅料、電池組件）小、中間（硅片）大”的局面，不合理的產(chǎn)能分布，最終引發(fā)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值過(guò)于集中在某個(gè)環(huán)節(jié)。

原材料環(huán)節(jié)價(jià)格快速上漲，牽一發(fā)而動(dòng)全身。在比較壞的預(yù)期下，高價(jià)原材料最終會(huì)導(dǎo)致組件漲價(jià)、電站運(yùn)營(yíng)者必須投入更多成本，許多項(xiàng)目不得不向后遞延建設(shè)時(shí)程，引發(fā)整個(gè)行業(yè)的周期波動(dòng)。

在碳中和、碳達(dá)峰的大背景下，這是一場(chǎng)企業(yè)利益與政策堅(jiān)定程度之間的博弈。但即便是在這場(chǎng)博弈中贏了，對(duì)于行業(yè)里的企業(yè)來(lái)說(shuō)，恐怕也算不上完全是好事。

04

寫在最后

光伏行業(yè)的2021年無(wú)疑是幸福的，經(jīng)歷了一場(chǎng)中國(guó)幾十年罕見的大規(guī)模政策正向激勵(lì)。

但2021年的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，又是扭曲和畸形的。產(chǎn)業(yè)鏈四大重要環(huán)節(jié)——硅料、硅片、電池片和組件，目前，除了上游的硅料為供不應(yīng)求外，其他環(huán)節(jié)皆處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀況。

硅料兇猛，在當(dāng)下的光伏周期博弈中，硅料企業(yè)仍在享受著周期紅利，而產(chǎn)業(yè)鏈中下游的企業(yè)卻嗷嗷待哺。

對(duì)于任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)值不能有效合理分布，長(zhǎng)期下去，將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)潰敗。如隆基股份董事長(zhǎng)鐘寶申所說(shuō)的“這次產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)需要全行業(yè)進(jìn)行總結(jié)和反思?！?/p>

如今的中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在全球遙遙領(lǐng)先，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)規(guī)模、企業(yè)市值、產(chǎn)業(yè)鏈完善度，均位列全球首位。

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的崛起史里，混亂與荒唐也有，光榮與夢(mèng)想也有。只是這一次，希望這個(gè)行業(yè)能夠以更加平穩(wěn)的姿態(tài)走向成熟，就像一位三十而立的大齡青年，沉穩(wěn)卻不失朝氣。

添加好友mycree2021，邀您進(jìn)入巨潮投資者交流社群。

本文系巨潮商業(yè)評(píng)論原創(chuàng)