三峽能源(600905)：引領(lǐng)海上風(fēng)電 再造風(fēng)光三峽

三峽集團(tuán)新能源戰(zhàn)略主體，業(yè)績增長有望提速

三峽能源于2021 年6 月正式上市，募集凈額225 億元，居A 股電力行業(yè)IPO 規(guī)模之首。新能源規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動業(yè)績增長，2017-2020 年營收由68 億增至113 億元(CAGR 19%)，歸母凈利由24 億增至36 億元(CAGR14%)。我們看好公司新能源裝機(jī)增長，有望保持海上風(fēng)電龍頭地位，海上風(fēng)電并網(wǎng)份額或?qū)⑼黄?0%。預(yù)計2021-2023 年歸母凈利為53 億/74 億/95 億元(CAGR=38%)，EPS 為0.19/0.26/0.33 元。中國雙碳目標(biāo)引領(lǐng)國內(nèi)新能源發(fā)電行業(yè)成長，公司正進(jìn)入業(yè)績高增長階段，給予公司21 年目標(biāo)PEG 1.0x(PE 38x)，目標(biāo)價7.11 元。首次覆蓋，買入評級。

海陸風(fēng)光齊頭并進(jìn)，“十三五”大放異彩

三峽能源積極發(fā)展陸上風(fēng)電與光伏風(fēng)電項目，并且已成為海上風(fēng)電龍頭運營商，IPO 募投均用于建設(shè)海上風(fēng)電，五大GW 級海風(fēng)基地已具雛形。截至2020 年底，公司項目已覆蓋全國30 個省市，并網(wǎng)規(guī)模15.6GW，其中海風(fēng)/陸風(fēng)/光伏分別為1.3/7.5/6.5GW。“十三五”公司實現(xiàn)在國內(nèi)市場份額的提升，2020 年公司海上風(fēng)電裝機(jī)份額14.9%，較2017 年提升4.4pct;整體風(fēng)電/光伏裝機(jī)份額達(dá)3.2/2.6%，較2017 年提升0.2/0.6pct;風(fēng)電/光伏發(fā)電量份額達(dá)3.4/2.6%，較2017 年提升0.4/0.1pct。

項目資源獨樹一幟，“十四五”加速成長

“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動下，中國新能源行業(yè)有望快速發(fā)展。三峽集團(tuán)目標(biāo)在23/40 年逐步實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，“十四五”規(guī)劃每年新增15GW 清潔能源裝機(jī)。公司是三峽集團(tuán)新能源戰(zhàn)略實施主體， 累計獲取項目資源120GW，其中海上風(fēng)電30GW、核準(zhǔn)待建5.3GW，大幅領(lǐng)先國內(nèi)同行。

資源優(yōu)勢以外，公司還具備區(qū)位和技術(shù)優(yōu)勢。在三峽集團(tuán)的大力支持下，我們看好公司新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展，預(yù)計2025 年達(dá)成50GW 并網(wǎng)，21-25年CAGR 26%，其中海風(fēng)/陸風(fēng)/光伏分別為52%/20%/26%。

海上風(fēng)電龍頭，價值亟待重估

新能源發(fā)電行業(yè)可比公司21 年P(guān)EG 均值為0.92x(Wind 一致預(yù)期)。公司21 年P(guān)EG 較可比公司小幅折價0.11x，主因21 年作為海上風(fēng)電搶裝年，市場擔(dān)心在建項目無法如期完工，進(jìn)而影響新項目盈利能力。我們認(rèn)為隨著海上風(fēng)電項目如期投產(chǎn)，公司有望逐步迎來價值重估。公司作為海上風(fēng)電龍頭，ROE 與凈利潤增速均好于可比均值，給予公司21 年1.0x 目標(biāo)PEG(相對溢價0.08x)，目標(biāo)價7.11 元。首次覆蓋給予買入評級。

風(fēng)險提示：海風(fēng)項目建設(shè)不及預(yù)期;電價風(fēng)險;限電風(fēng)險;可再生能源補(bǔ)貼滯后風(fēng)險。