平煤股份(601666)：上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50% 三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)更佳

公司披露2021 年半年報(bào)，主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

2021 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.51 億元，同比上升10.26%，歸母凈利潤(rùn)10.58 億元，同比上升49.56%，扣非后歸母凈利潤(rùn)10.43 億元，同比上升49.87%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為49.49 億元，同比大幅增加718.65%。實(shí)現(xiàn)每股收益為 0.46 元，同比增長(zhǎng)49.66%。加權(quán)平均ROE 為6.9057%(同比增長(zhǎng)2.2404 個(gè)pct) 2021 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.37 億元，環(huán)比增加0.36%,同比增加12.27%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)5.13 億元，環(huán)比下降5.87%，同比增加26.6%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)5.04 億元，環(huán)比下降6.42%，同比增加27.25%。

上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于煤炭?jī)r(jià)格上漲。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)原煤1486.26 萬(wàn)噸，同比下降2.64%;商品煤銷(xiāo)量1570.02 萬(wàn)噸，同比下降0.4%，其中自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量1377.89 萬(wàn)噸，同比下降2.23%。公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量下滑，可能與二季度河南地區(qū)其他煤企發(fā)生較大礦難引發(fā)當(dāng)?shù)匕踩髾z查等有關(guān)。上半年單位售價(jià)761 元/噸，同比上漲10.5%，帶動(dòng)毛利上漲，實(shí)現(xiàn)噸毛利218 元(+24.9%)，由于煤炭?jī)r(jià)格上漲，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入119.54 億元，同比增長(zhǎng)10.1%，銷(xiāo)售毛利34.23 億元，同比增長(zhǎng)24.45%。上半年平頂山產(chǎn)主焦煤車(chē)板價(jià)同比上漲5.44%，1/3 焦車(chē)板價(jià)同比上漲3.70%，平頂山產(chǎn)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)同比上漲20.27%，焦煤價(jià)格穩(wěn)中有漲，動(dòng)力煤價(jià)彈性較大。

二季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降，主要由于產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比下降，預(yù)計(jì)與安監(jiān)等有關(guān)。單季度來(lái)看，公司二季度生產(chǎn)原煤703.12 萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.22%，商品煤銷(xiāo)量755.73 萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.19%，其中自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量649.74 萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.77%，我們判斷二季度公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量下滑可能與河南地區(qū)發(fā)生礦難引發(fā)安全大檢查等有關(guān)。單二季度單位售價(jià)較一季度繼續(xù)上漲至791.64 元/噸，環(huán)比上漲8%(或58 元/噸)，毛利上漲至226.44 元/噸，環(huán)比上漲8%(或16 元/噸)。

三季度公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲。公司在市場(chǎng)煤價(jià)上漲同時(shí)，及時(shí)上調(diào)長(zhǎng)協(xié)、非長(zhǎng)協(xié)煤種價(jià)格;精煤方面，在一季度主力煤種上調(diào)50 至80 元/噸的基礎(chǔ)上，二季度再次上調(diào)30 至100 元/噸。根據(jù)公司披露，2021 年預(yù)計(jì)完成焦精煤銷(xiāo)量1300 萬(wàn)噸，公司焦煤品種主要有主焦精，1/3 焦精和肥精，其中主焦比重最大，肥精占比較少，三季度以來(lái)肥精中的低硫肥季度環(huán)比漲價(jià)275 元/噸，平均漲幅在180 元/噸左右，精煤價(jià)格調(diào)漲，預(yù)計(jì)三季度公司業(yè)績(jī)環(huán)比上漲。

公司減員提效空間大。截至2021 年中報(bào)，公司在職員工數(shù)量合計(jì)74266 人，與2019 年相比，壓減11640 人。公司近年來(lái)大力推進(jìn)智能化改造項(xiàng)目，轉(zhuǎn)崗分流，人員從前期高峰9 萬(wàn)人以上降至目前7 萬(wàn)來(lái)人，公司積極穩(wěn)妥推進(jìn)“萬(wàn)名礦工大轉(zhuǎn)崗”，上線運(yùn)行人力資源智能化管理系統(tǒng)，力爭(zhēng)通過(guò)5-8 年努力，把煤礦職工優(yōu)化到4 萬(wàn)人以下，促進(jìn)人均工效大幅提升。

焦煤行業(yè)景氣度異常高漲。近期焦煤主力(2109)期貨合約突破2400 元/噸，創(chuàng)2013 年合約上市以來(lái)的歷史新高。從現(xiàn)貨價(jià)度來(lái)看，京唐港主焦煤從4 月份以來(lái)持續(xù)上漲，從1600 元/噸漲至2850 元/噸，背后反映的是供需形勢(shì)的持續(xù)緊張，限制澳洲煤進(jìn)口、外蒙古疫情反復(fù)不定(焦煤約12%依賴(lài)進(jìn)口，其中澳洲外蒙古是主力國(guó))等帶來(lái)顯著缺口，國(guó)內(nèi)焦煤礦受安全、環(huán)保、降雨等影響，開(kāi)工率持續(xù)受到限制，部分地方為保電煤降低了焦煤產(chǎn)出率等造成焦煤供應(yīng)端偏緊。目前來(lái)看，下游焦炭廠的焦煤庫(kù)存依然處于低位，焦炭噸盈利水平200-300 元/噸，焦煤依然處于易漲難跌狀態(tài)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：基于焦煤行業(yè)景氣度提升，對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)略有調(diào)整，我們預(yù)測(cè)公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為22.8/23.7/24.6 億元(前次為20.9/21.8/22.7 億元)，同比增長(zhǎng)+64%、+4%、+4%，折合EPS 分別是0.98/1.02/1.06 元/股，當(dāng)前股價(jià)7.9 元對(duì)應(yīng)PE 分別為8.1/7.8/7.5 倍，考慮焦煤行業(yè)景氣度異常高漲，公司將顯著受益于價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)公司減員提效空間大，員工股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)落地，前期發(fā)布高分紅高股息規(guī)劃(2019-2021 年分紅率不低于60%)，年內(nèi)三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)更優(yōu)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。