盤江股份(600395)：煤價彈性開啟 產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?/p>

投資要點：

上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持“增持”評級。煤價上漲超預(yù)期、產(chǎn)能釋放順暢，調(diào)整2021~2023 年EPS 至0.95、1.36、1.51 元(原預(yù)測0.95、1.16、1.30 元)，鑒于公司高業(yè)績彈性和高成長性，給予公司高于行業(yè)平均的2021年14xPE，上調(diào)目標(biāo)價至13.30 元(原9.11 元)，維持“增持”評級。

價格彈性：焦煤市場化調(diào)價&混煤漲價空間大。六盤水焦煤價格指數(shù)Q1、Q2、7 月不含稅均價分別為1318、1478、1733 元/噸，根據(jù)互動e 表述，公司精煤價格隨市場變化而變動，Q3 業(yè)績彈性將明顯高于其他公司長協(xié)季度調(diào)價銷售模式。受制于貴州政策，公司混煤價格受限，此前一直在200~300 元左右波動，而周邊省份電煤價格指數(shù)普遍高于600 元/噸，伴隨貴州電煤保供壓力減小，公司混煤價格具備大幅上調(diào)空間。

規(guī)模擴(kuò)張：產(chǎn)能翻倍開啟，成長性顯著。公司Q1 自產(chǎn)精煤/混煤銷量分別102/131 萬噸，全國煤礦資源(焦煤尤甚)緊缺大背景下，公司在建、技改產(chǎn)能加速釋放，據(jù)我們梳理測算，公司2019~2022 年產(chǎn)能預(yù)計分別910、1360(同比+49.5%)、1765(+29.8%)、2180(+23.5%)萬噸，CAGR33.8%。

當(dāng)前產(chǎn)能價值重估空間大，集團(tuán)仍有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司單位礦權(quán)賬面成本(“無形資產(chǎn)-采礦權(quán)”/可采儲量)僅0.2 元，若以近期產(chǎn)業(yè)一級市場收購案例價23.5 元重估，公司凈資產(chǎn)將增值1037%，全行業(yè)第一。盤江集團(tuán)2020、2021H 原煤產(chǎn)量2121、1267 萬噸，規(guī)劃2025 年產(chǎn)能超7000 萬噸，除2020 年收購的盤南公司(330 萬噸)外，仍有優(yōu)質(zhì)資源存在收購空間。

風(fēng)險提示。煤價不及預(yù)期;項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期