今日回港股，理想汽車怎么不值錢了？

理想汽車(HK：02015)港股暗盤破發(fā)，股價(jià)一度跌4%，截止收盤報(bào)跌1.78%。

2015——是80后李想第三次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立理想汽車的年份，同時(shí)也是理想汽車港交所上市的股票代碼。

從1999年起，港交所開始推行“股份代號(hào)慈善抽簽安排計(jì)劃”，只要向香港公益金捐款，便可自選股份代號(hào)。理想汽車內(nèi)部人士向虎嗅表示，公司確實(shí)通過捐款的方式，自選了這個(gè)號(hào)碼。“2015，真的回歸初心了。”

8月12日，理想汽車正式登陸港交所。

公告顯示，理想汽車將在香港公開發(fā)售1千萬股A類普通股，占全球發(fā)售股票10%。按發(fā)售價(jià)每股118港元計(jì)算，此次港股IPO募資約115.5億港元，公開發(fā)售階段理想汽車-W獲5.5倍認(rèn)購。

相比之下，一個(gè)月前剛登陸港股的小鵬汽車，融資認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)14.73倍，總?cè)谫Y額高達(dá)140億港元，約合116.52億元。

可見，市場(chǎng)對(duì)于理想汽車的港交所上市，表現(xiàn)得過于冷靜。

成立六年，卻只賣一款車的理想汽車，即便是7月銷量超越蔚來、小鵬成為新勢(shì)力第一，但資本市場(chǎng)并不為“理想”買單。截止8月10日美股收盤，蔚來市值約724.6億美元，小鵬汽車市值360.6億美元，理想汽車僅有291.5億美元。

“產(chǎn)品做的好不好，很多時(shí)候和二級(jí)市場(chǎng)沒太大關(guān)系。 產(chǎn)品做的好，也不見得二級(jí)市場(chǎng)會(huì)買賬，資本看重的是想象空間。理想汽車的純電車型上市，是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。”一位投資界人士向虎嗅表示。

理想汽車，不但缺錢、缺新車，還缺好故事。

造出一臺(tái)爆款，只是偶然?

1981年出生的李想，比兩位70后創(chuàng)業(yè)造車人李斌和何小鵬，少了一份老練。在面對(duì)輿論事件時(shí)，李想經(jīng)?？跓o遮攔。

但論做產(chǎn)品、搞企業(yè)，李想?yún)s總能后發(fā)制人，并且一鳴驚人。2005年，李想創(chuàng)辦汽車之家時(shí)，市面上早已有多家成熟的汽車網(wǎng)站，其中就包括2000年由李斌創(chuàng)立的易車網(wǎng)。李想只花了3年，讓汽車之家躋身行業(yè)訪問量第一。

2015年，李想創(chuàng)辦理想汽車時(shí)，蔚來和小鵬都已經(jīng)搶先起跑。在創(chuàng)業(yè)早期，李想和團(tuán)隊(duì)把精力和資源都放在了第一款產(chǎn)品微型純電小車SEV。但經(jīng)過長達(dá)兩年多的研發(fā)和測(cè)試工作后，最終因?yàn)檎叩脑?，不得不宣告該?xiàng)目停止。

雖然項(xiàng)目的戛然而止，并沒有造成團(tuán)隊(duì)分崩離析，但產(chǎn)品研發(fā)、量產(chǎn)交付的節(jié)奏卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于另外兩家新勢(shì)力。直到2018年10月，理想汽車首款產(chǎn)品理想ONE才姍姍來遲。而彼時(shí)，蔚來已經(jīng)大規(guī)模交付ES8車型，并成功的在紐交所完成公司上市。

經(jīng)過這兩年的摸爬打滾，三家新勢(shì)力都跑出來各自獨(dú)特的風(fēng)格。蔚來以“海底撈式”的服務(wù)體系深入人心，小鵬汽車以科技智能化體驗(yàn)打動(dòng)消費(fèi)者。不過，理想汽車留給大家的印象，還只是停留在理想ONE這一款產(chǎn)品上。

8月1日，理想汽車公布7月交付數(shù)據(jù)顯示，7月交付8,589輛理想ONE，同比增長251.3%，環(huán)比增長11.4%。這樣使得，理想汽車一舉超越蔚來的7,931臺(tái)和小鵬汽車的8,040臺(tái)交付量，成為造車新勢(shì)力7月銷量第一名。

在7月新能源總銷量榜中，理想ONE還超越特斯拉Model 3、比亞迪漢等車型，排名第四。

之所以能造出爆款，有一定的偶然性。

理想汽車戰(zhàn)略部負(fù)責(zé)人張輝道出了答案：“如果站在李想本人的角度來看，一定會(huì)成。因?yàn)樗倪@些方法論是以前(在汽車之家)就有的——圈定一個(gè)非常非常明確的用戶群，然后為這群用戶去打造產(chǎn)品。”

不同于蔚來和小鵬，在純電動(dòng)車領(lǐng)域直面特斯拉，理想ONE另辟蹊徑走了增程式電動(dòng)的“捷徑”，不局限于純電動(dòng)的細(xì)分領(lǐng)域，而是把自己放到市場(chǎng)規(guī)模更大的燃油車領(lǐng)域中。在此之上，理想ONE瞄準(zhǔn)家庭用戶的需求痛點(diǎn)打造產(chǎn)品，最后以性價(jià)比和產(chǎn)品力，持續(xù)從傳統(tǒng)車企手里搶走用戶。

不過，張輝也坦言，站在2025戰(zhàn)略的角度來說，如果用同樣的方式去做，后面的結(jié)果就變成偶然了。

“我們預(yù)計(jì)2025年中國新能源市場(chǎng)銷量是800萬輛，我們要做到20%的市場(chǎng)占有率，160萬輛銷量。這個(gè)市場(chǎng)是否還存有這么多需求未被滿足的用戶群?其他人沒看到，正好只被我們發(fā)現(xiàn)?這幾乎不可能。”

張輝還表示：“我們必須從理想ONE這個(gè)偶然成功，走向更多的必然成功，才能實(shí)現(xiàn)2025年的目標(biāo)。”

實(shí)際上，理想汽車的2025年戰(zhàn)略目標(biāo)，是成為中國第一的智能電動(dòng)車企業(yè)——這一目標(biāo)出自于，今年2月理想汽車CEO李想發(fā)布的一份內(nèi)部信。其中提到，公司2025年的戰(zhàn)略目標(biāo)是在中國占據(jù)20%的市場(chǎng)份額，位列中國市場(chǎng)第一。

對(duì)于李想立下的這個(gè)Flag，投資人還是表示看好。經(jīng)緯中國合伙人王華東表示：“希望這次港股上市融資，助力公司早日實(shí)現(xiàn)2025年的戰(zhàn)略目標(biāo)，繼續(xù)推動(dòng)新能源汽車的不斷發(fā)展。”

不過，單一技術(shù)路線、單一車型，難以實(shí)現(xiàn)這一“宏圖偉夢(mèng)”。

走過的捷徑，遲早要還

據(jù)招股書顯示，這次理想汽車講給港交所的新故事，大概分為三塊重點(diǎn)：下一代增程式新車型、純電動(dòng)新車型、L4級(jí)別自動(dòng)駕駛能力。

無論是資本市場(chǎng)，還是普通消費(fèi)者，最期待的還是理想汽車能邁入純電動(dòng)市場(chǎng)，造出一款和理想ONE一樣，稱得上爆款的國產(chǎn)純電動(dòng)汽車。

當(dāng)然，這也是理想登陸港交所募資的重要原因之一。

理想在招股書中寫道，所得款項(xiàng)凈額的20%將為研發(fā)高壓純電動(dòng)汽車技術(shù)、平臺(tái)及未來車型提供資金。相比之下，募資的15%將用于自動(dòng)駕駛研發(fā)、10%將用于增程式平臺(tái)開發(fā)。從投入資金占比看來，理想做純電動(dòng)車，這次是動(dòng)真格了。

具體來看，理想汽車的純電技術(shù)分為幾個(gè)核心要素：高倍率電池組、高壓平臺(tái)、熱管理系統(tǒng)、高功率充電網(wǎng)絡(luò)。

純電動(dòng)+快充+自建充電網(wǎng)絡(luò)，聽起來熟不熟悉?沒錯(cuò)，特斯拉、蔚來、小鵬早幾年前，就開始在這條路上走了。如今，理想汽車要把這條路重新走一遍。

在招股書中，理想還提到：“隨著下一代電動(dòng)車技術(shù)不斷進(jìn)步，我們相信這是引入高壓純電動(dòng)平臺(tái)及未來高壓純電動(dòng)車型的好時(shí)機(jī)。”

那現(xiàn)在才做純電，到底是不是好時(shí)機(jī)呢?

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來說，動(dòng)力電池成本的降低，會(huì)拉近純電動(dòng)汽車和燃油車之間的成本差異。使得在同價(jià)位的競(jìng)爭(zhēng)中，純電會(huì)更具產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)。

以蔚來ES8為例，當(dāng)初在2018年用的70千瓦時(shí)電池，那么光電池組的成本就高達(dá)1.26萬美元，折合人民幣8.2萬。不僅電池貴，續(xù)航也差。2018款蔚來ES8的NEDC續(xù)航僅425公里，實(shí)際上使用和高速成績要再打折扣。

而最新的蔚來100度電池包，按照今年的成本價(jià)計(jì)算，一個(gè)100度電池組約1.23萬美元，折合人民幣8萬，但這讓2020款蔚來ES8的NEDC續(xù)航達(dá)到580公里。

換而言之，相近的電池成本，以前只能做到400公里續(xù)航，現(xiàn)在可以輕松做到近600公里。

如果說，當(dāng)時(shí)理想ONE一開始就采用純電，大概率會(huì)是失敗結(jié)局。

Eric Ries在《精益創(chuàng)業(yè)實(shí)戰(zhàn)》中提出過一個(gè)MVP(Minimum Viable Product，最小可行產(chǎn)品)概念，指在市場(chǎng)不確定的情況下，通過一款產(chǎn)品跑通整個(gè)模式。如果成功了，就投入資源大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)，如果失敗了，就快速調(diào)整方向。理想ONE， 做的就是這件事。

因?yàn)?，?duì)于中大型電池動(dòng)力SUV而言，電池系統(tǒng)約占物料成本的35%。要么你就賣得更貴，要么你就犧牲電池容量。站在2018年之前，那個(gè)政策和市場(chǎng)不明朗的階段，理想汽車只能是采用小電池+燃油發(fā)電機(jī)的“混合動(dòng)力”路線，順利度過危險(xiǎn)期，等到電池成本降低。

根據(jù)預(yù)測(cè)，在新的化學(xué)材料、新的制造技術(shù)及簡(jiǎn)化包裝設(shè)計(jì)的加持下，電池每千瓦時(shí)的平均價(jià)格預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)85美元。到那個(gè)階段，高續(xù)航、低成本的電池，讓電動(dòng)車與燃油車可以公平競(jìng)爭(zhēng)。

按規(guī)劃，理想將在2022年推出增程式全尺寸豪華智能SUV，并在2023年推出另外兩款增程式SUV，從2023年起，每年至少推出兩款純電車型。

不過需要注意的是，電池成本下降是人人受益的。目前，理想最大的困境在于，多款新產(chǎn)品仍未正式亮相，且平臺(tái)化和規(guī)?；芰ι形吹玫津?yàn)證。

早期，為了讓理想ONE快速推向市場(chǎng)，它是在一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的增程式平臺(tái)打造的產(chǎn)品，那更別提純電動(dòng)平臺(tái)了。這就意味著，它可能還無法像大眾MEB純電平臺(tái)那樣，快速迭代出新產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、降低邊際成本。

甚至，連現(xiàn)在的小鵬汽車都已具備了一定的平臺(tái)化能力。

小鵬旗下Edward、David兩個(gè)平臺(tái)，前者負(fù)責(zé)衍生出中高端車，后者負(fù)責(zé)中低端車。這也就是為什么，小鵬能在P7推出后一年不到的時(shí)間，推出改款G3和新款P5。到明年，小鵬還要推出一款全新的中大型SUV產(chǎn)品。

再包括特斯拉的Model 3和Model Y，蔚來的ES8、ES6、EC6也都同樣具備一定的平臺(tái)化能力。至少，它們?cè)诙嗫钴囆蜕?，?shí)現(xiàn)了零部件共用、降本增效的作用。

最后，最為致命的是，理想的研發(fā)投入基礎(chǔ)在“三傻”中最低。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2020年全年，理想汽車研發(fā)支出共計(jì)為11億元，同比下降6%，而研發(fā)投入占比總營收的11.8%;蔚來同期研發(fā)費(fèi)用為24.87億元，同比下降43.8%，占總收入的15.3%。小鵬全年的研發(fā)費(fèi)用為17.26億元，同比下降16.6%，占總收入的比例為29.5%。

研發(fā)的高投入，使得蔚來在產(chǎn)品和技術(shù)上實(shí)現(xiàn)了大步向前。即將在明年初交付的蔚來ET7，是蔚來第二代平臺(tái)NP2的產(chǎn)物，當(dāng)時(shí)150kWh固態(tài)電池的登場(chǎng)，讓資本市場(chǎng)掀起了一股固態(tài)電池投資熱。而小鵬的新車型P5，用上雙激光雷達(dá)的方案，讓自動(dòng)駕駛硬件水平再上一個(gè)臺(tái)階。

相反，理想汽車招股書中說的各種花哨技術(shù)，比如4C快充高倍率電池組、基于第三代SiC半導(dǎo)體材料的高壓平臺(tái)、二氧化碳冷媒的熱管理系統(tǒng)、高性能快充網(wǎng)絡(luò)、L4級(jí)自動(dòng)駕駛能力等等。目前，還只是停留在“紙上談兵”的階段。

還是那句話，所有你走過的捷徑，命運(yùn)會(huì)逼你原路重走一遍。

不割“韭菜”，想像空間打幾折?

比起賣車，資本更青睞于傾聽“第二增長曲線”的故事。

對(duì)此，特斯拉就拿捏有度。截止2020年第三季度，特斯拉的軟件現(xiàn)金收入累積已超10億美元。據(jù)安信證券預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)特斯拉2025年軟件業(yè)務(wù)的收入將近70億美元，占特斯拉汽車業(yè)務(wù)營收的接近9%，貢獻(xiàn)25%的汽車業(yè)務(wù)毛利。

眾所周知，特斯拉的模式就是，盡可能以成本價(jià)出售硬件產(chǎn)品，獲得更多的市場(chǎng)保有量，再通過數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)可大規(guī)模升級(jí)的自動(dòng)駕駛等軟件功能，最后用一次性購買或者訂閱的方式，從用戶手中賺軟件付費(fèi)的錢。

摩根士丹利分析師Adam Jonas近日發(fā)布了一份報(bào)告，試圖對(duì)特斯拉的軟件即服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行估值：“特斯拉經(jīng)常性軟件收入價(jià)值可能會(huì)超過其硬件業(yè)務(wù)的價(jià)值。隨著時(shí)間的推移，我們預(yù)計(jì)特斯拉將向用戶推出一系列廣泛服務(wù)，并披露更多財(cái)務(wù)信息。在我們看來，這種轉(zhuǎn)變將有助于推動(dòng)股票重新估值。”

但對(duì)于軟件付費(fèi)模式，這一估值增長的利器，理想汽車CEO李想?yún)s在此前的采訪中表現(xiàn)出相對(duì)保守的態(tài)度：“我們不能封死說一定不提供軟件服務(wù)、不需要這方面收入。”

目前，理想汽車的輔助駕駛功能，是以標(biāo)配的形式包含在車價(jià)中，不需要額外付費(fèi)。但按照李想的說法，現(xiàn)在不收軟件付費(fèi)錢，是因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模還不夠大，談軟件訂閱收入為時(shí)尚早。

這個(gè)說法，并非沒有道理，但小鵬和蔚來都已經(jīng)初嘗甜果。

比如小鵬汽車的財(cái)報(bào)顯示，2020年其自動(dòng)駕駛系統(tǒng)XPILOT3.0軟件包的收入為5000萬元，而今年一季度達(dá)到了3000萬，已經(jīng)超過去年全年收入的一半。

而蔚來這邊，在今年一季度毛利率達(dá)到了驚人的19.48%，比理想的17.26%，小鵬的11.18%都要高出不少。最直接原因正是電池租用、自動(dòng)駕駛軟件包這兩項(xiàng)訂閱制付費(fèi)的助力。

但目前，客觀的困難是，更高級(jí)別自動(dòng)駕駛功能落地時(shí)間尚不明確。“面向開放道路的L4無人車規(guī)?；慨a(chǎn)，我們認(rèn)為仍需要5-10年。有待于道路建設(shè)、法規(guī)法律的完善等等方面的補(bǔ)足。”馭勢(shì)科技品牌市場(chǎng)總監(jiān)張曉丹告訴虎嗅。

所以，現(xiàn)階段絕大部分新勢(shì)力都還在招兵買馬的階段。除了推進(jìn)新的研發(fā)項(xiàng)目，更多的還是為了避免人才流入其他車企。

據(jù)美股招股書顯示，截止2020年初，理想汽車共有雇員2628人。但到2021年初，根據(jù)港股招股書，理想團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)充到4900人，增長速度超過86%。

但增長最快的崗位并非研發(fā)人員，而是銷售。2020年初，理想汽車研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員1005人，到2021年初，研發(fā)人員達(dá)到1633人，占總體人數(shù)的33.3%。與之相對(duì)的是，理想的市場(chǎng)及銷售人員從2020年初的475人，快速增加到2166人。

理想賣得好是真，但自動(dòng)駕駛功能“掉隊(duì)”也是真。

在5月底發(fā)布2021款理想ONE時(shí)，NOA自動(dòng)導(dǎo)航輔助駕駛被當(dāng)做是宣傳點(diǎn)之一，但直到今天，該功能仍未向用戶推送。而這距離今年1月26日，小鵬汽車推出類似的NGP自動(dòng)導(dǎo)航輔助駕駛功能，已經(jīng)過去半年之久。蔚來甚至在去年10月，就向用戶推送了NOP領(lǐng)航輔助駕駛功能。

所以，要么就是在憋大招，要么就是還沒有“真功夫”。

寫在最后

據(jù)招股書文件顯示，理想汽車用近80頁的篇幅，講述了公司面臨的12條風(fēng)險(xiǎn)因素，其中一條關(guān)于“強(qiáng)制退市”的風(fēng)險(xiǎn)，值得深思。

對(duì)于造車新勢(shì)力們來說，手握大量車主個(gè)人信息和國內(nèi)道路交通信息，無論是接受會(huì)計(jì)底稿審查，還是重大信息披露，都涉及到一個(gè)棘手問題：存在重要數(shù)據(jù)、個(gè)人信息的泄露的可能性。

不久前，小鵬汽車港股IPO的招股說明書中，同樣也特別提到了退市風(fēng)險(xiǎn)提示。那么，在數(shù)據(jù)監(jiān)管的大背景下，市場(chǎng)對(duì)于理想汽車的上市表現(xiàn)得冷淡，也是情有可原的。