掉隊(duì)的光伏巨頭阿特斯，還能靠“IPO”突圍嗎？

新能源時(shí)代，太陽(yáng)能無(wú)疑是“寵兒”。隨著“平價(jià)”上網(wǎng)逐漸成為現(xiàn)實(shí)，作為“脫碳”主力的光伏再度成為資金熱炒的對(duì)象，多家光伏企業(yè)經(jīng)歷了幾輪上漲，市值躥升，排名前五的光伏企業(yè)總市值已突破萬(wàn)億大關(guān)。

我國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)，大體從2002年開始起步。起初的10年，由于政策的扶持，光伏企業(yè)受到了資本的青睞得以快速發(fā)展。隨后從2011年開始，風(fēng)潮變了。受歐美市場(chǎng)雙反政策影響，主要依靠出口市場(chǎng)的中國(guó)光伏企業(yè)陷入困境。

經(jīng)歷了幾年的調(diào)整之后，2017年開始，光伏行業(yè)迎來(lái)了又一個(gè)迅猛擴(kuò)張期，龍頭企業(yè)都在大幅擴(kuò)產(chǎn)，大幅擴(kuò)張擴(kuò)大了規(guī)模，也讓企業(yè)的資本負(fù)債率大幅提高，而后的“531新政”突至，光伏企業(yè)都在忙著找錢續(xù)命。

IPO捕手獲悉，近日，光伏行業(yè)巨頭阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿特斯”）回A申報(bào)科創(chuàng)板上市已被問詢。值得一提的是，其母公司阿特斯太陽(yáng)能已在納斯達(dá)克上市，市值24．01億美元。此次擬募集40億元，按擬發(fā)行不超過(guò)總股本15％來(lái)計(jì)算，阿特斯擬發(fā)行市值僅266．67億元。

在節(jié)能減排、雙碳的大政策背景下，光伏迎來(lái)巨大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，成為最火的細(xì)分賽道之一。但根據(jù)阿特斯近三年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，凈利潤(rùn)等指標(biāo)卻逐年下滑，在業(yè)內(nèi)隱隱有掉隊(duì)之勢(shì)，此刻沖刺A股究竟有何盤算？接下來(lái)IPO捕手將多點(diǎn)解讀阿特斯上市之路。

商業(yè)模式

阿特斯公司是全球主要的光伏組件制造商之一，核心業(yè)務(wù)為晶硅光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為客戶提供品質(zhì)可靠、技術(shù)領(lǐng)先、性價(jià)比高的組件產(chǎn)品。以光伏組件為基礎(chǔ)，公司業(yè)務(wù)亦向光伏應(yīng)用解決方案和電站開發(fā)及運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域延伸。

主要從事光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并涉及下游光伏應(yīng)用解決方案和電站開發(fā)及運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，根據(jù)市場(chǎng)需求制定生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，及相應(yīng)的采購(gòu)計(jì)劃。

其生產(chǎn)流程主要為“單晶拉棒／多晶鑄錠－硅片－電池片－組件”，產(chǎn)能覆蓋整個(gè)組件制造產(chǎn)業(yè)鏈。在各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司均會(huì)采購(gòu)相應(yīng)的原材料，并采用“以銷定產(chǎn)”的訂單生產(chǎn)模式，根據(jù)訂單和產(chǎn)能情況分配生產(chǎn)任務(wù)，下達(dá)至全球各生產(chǎn)基地進(jìn)行生產(chǎn)。

生產(chǎn)完成后，公司采用直銷為主、經(jīng)銷為輔的模式向客戶進(jìn)行銷售。

根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)對(duì)全球光伏組件制造商的分級(jí)，報(bào)告期內(nèi)阿特斯始終位列于全球組件供應(yīng)商“第一梯隊(duì)”。

IPO進(jìn)程

· 2021年6月29日，阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，上海證監(jiān)會(huì)科創(chuàng)板已受理。

· 2021年7月23日，阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。中金公司為其保薦機(jī)構(gòu)，擬募資40億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

招股書顯示，公司2018年、2019年、2020年?duì)I收分別244．38億元、216．80億元、232．79億元；同期對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為19．40億元、17．51億元、16．23億元。凈利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度的下滑。

債臺(tái)高筑不下，招股書顯示，2020年阿特斯擁有流動(dòng)負(fù)債168．56億元，同期流動(dòng)資產(chǎn)金額為188．46億元，流動(dòng)負(fù)債與流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)89．44％，流動(dòng)負(fù)債中主要為39．84億元短期借款、46．37億元應(yīng)付票據(jù)，還有近30億應(yīng)付賬款。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

目前阿特斯的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是晶科能源。作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，晶科能源、阿特斯同時(shí)披露科創(chuàng)板IPO招股書，雙方唯恐落后對(duì)方一步。

在市場(chǎng)供需不平衡等多重因素交織下，“垂直一體化”的產(chǎn)業(yè)布局已成為眾多光伏企業(yè)的首選。二者作為其主要踐行者之一，均有產(chǎn)業(yè)鏈上的“短板”，若順利登錄A股，二者將站上更廣闊的融資舞臺(tái)，但龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，能否迎頭趕上，還有待觀察。

風(fēng)險(xiǎn)投資提醒

· 融資處于劣勢(shì)。對(duì)于光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，及時(shí)有效地?cái)U(kuò)建產(chǎn)能是在競(jìng)爭(zhēng)紅海中脫穎而出的關(guān)鍵，由于遲遲才趕上IPO的步伐產(chǎn)能擴(kuò)張方面已經(jīng)落后，不得已只能借資闊能。

· 債臺(tái)高筑。巨額的有息負(fù)債給阿特斯帶來(lái)了大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用，吞噬了利潤(rùn)。

· 美股日子不太好過(guò)。2010年－2014年受SEC調(diào)查，最后只能用錢平息事態(tài)，耗資50萬(wàn)美元與SEC和解后，又花費(fèi)1300萬(wàn)美元與加拿大相關(guān)集體和解。

· 關(guān)鍵原材料價(jià)格包裝。由于硅料新增產(chǎn)能釋放滯后于組件產(chǎn)能擴(kuò)張，組件上游主要原材料市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，疊加光伏玻璃、鋁及膠膜的大規(guī)模上漲，阿特斯Q1凈利潤(rùn)并不樂觀，并預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)虧損。

· 過(guò)分依賴海外業(yè)務(wù)。據(jù)招股書顯示，公司2020年海外銷售收入占比為84．91％，比其他競(jìng)品公司更加依賴海外業(yè)務(wù)。而如今受疫情影響，運(yùn)輸成本不斷增加，對(duì)于阿特斯來(lái)說(shuō)這也是一筆巨額支出。

文｜IPO捕手