飛沃科技新增產(chǎn)能難以消化 行業(yè)將進(jìn)入存量博弈

引言近日，湖南飛沃新能源科技股份有限公司（下稱“飛沃科技”）上市引發(fā)爭(zhēng)議，主要原因是目前飛沃科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)較大、產(chǎn)能利用率下滑等問(wèn)題發(fā)展前景不容樂(lè)觀，上市前景尚未明朗。

飛沃科技是全球風(fēng)電緊固件主要生產(chǎn)廠商之一，產(chǎn)品以葉片專用的預(yù)埋螺套、雙頭螺桿為主，客戶涵蓋維塔斯、遠(yuǎn)景能源、三一重能等國(guó)內(nèi)外知名整機(jī)制造商。

近年來(lái)，受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)電搶裝潮，飛沃科技業(yè)績(jī)逐年提升，營(yíng)收規(guī)模從2017年的不足2億元升至2020年的逾11億元，凈利潤(rùn)也大步跨進(jìn)億元級(jí)別。飛沃科技業(yè)績(jī)雖然保持增長(zhǎng)，但其綜合毛利率卻出現(xiàn)了下滑。招股書(shū)顯示，2020年該公司綜合毛利率由2019年的31．37％下滑至29．44％，下降了1．93個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流吃緊 短期償債能力壓力較大

飛躍科技看似屬于重資產(chǎn)行業(yè)，但是2014至2020年公司的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均低于21％，說(shuō)明公司不屬于重資產(chǎn)型公司。根據(jù)目前披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流多為負(fù)。

2014至2020年，公司累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為－0．39億元，期間累計(jì)凈利潤(rùn)為2．98億元。近7年的累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與累計(jì)凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了明顯的反差，這就說(shuō)明公司的凈利潤(rùn)含金量極低。

另一方面，飛沃科技的償債能力明顯弱于同行。2018－2020年，飛沃科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51．49％、49．55％和53．23％，而同期同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平分別為29．19％、42．07％和20．41％。2020年，飛沃科技的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)同行業(yè)可比上市公司兩倍左右。

飛沃科技在招股書(shū)中解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率低于同行業(yè)上市公司平均水平，主要是由于公司為滿足資金周轉(zhuǎn)需求，短期借款和其他應(yīng)付款等流動(dòng)負(fù)債金額較大。但實(shí)際情況仍然有待考慮。

新增產(chǎn)能難以消化 行業(yè)將進(jìn)入存量博弈

近些年，風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量高增長(zhǎng)，我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量2017年至2020年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為68．32％對(duì)飛沃科技業(yè)績(jī)形成重大支撐。此外，2015年開(kāi)始，預(yù)埋工藝在風(fēng)電行業(yè)逐漸成為主流，部分國(guó)內(nèi)客戶2017年開(kāi)始對(duì)公司大規(guī)模采購(gòu)，飛沃科技核心產(chǎn)品（預(yù)埋螺套）近幾年受益于市場(chǎng)，滲透率快速提升。

然而，根據(jù)GWEC的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2021年至2023年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量將呈下滑態(tài)勢(shì)。這就意味著，飛沃科技風(fēng)電緊固件產(chǎn)品的下游市場(chǎng)是不斷萎縮的，風(fēng)電緊固件行業(yè)將是存量博弈的狀態(tài)。這意味著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，甚至可能爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品價(jià)格下降將導(dǎo)致利潤(rùn)被壓縮。

同時(shí)，飛沃科技在預(yù)埋螺套市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)越來(lái)越多，例如，中成發(fā)展招股書(shū)披露稱，其預(yù)埋螺套產(chǎn)品尚處于設(shè)備調(diào)試階段，預(yù)計(jì)2020年12月投產(chǎn)。飛沃科技預(yù)埋螺套的毛利率很可能將從36％下降至30％。飛沃科技預(yù)埋螺套的產(chǎn)能利用率在下降，說(shuō)明預(yù)埋螺套供需情況發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，由供不應(yīng)求到供過(guò)于求。

總結(jié)綜上所述，飛沃科技目前前有內(nèi)憂，后有外患，發(fā)展前景不容樂(lè)觀，行業(yè)的存量博弈將其盈利能力日漸孱弱，募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能恐難以消化。盡管飛沃科技近年來(lái)業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)、表現(xiàn)亮眼，但若經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流吃緊、應(yīng)收賬款大幅提升等問(wèn)題無(wú)法得到改善的話，其上市恐仍有風(fēng)險(xiǎn)。