三峽能源(600905)：能源變革時代機遇 風(fēng)光三峽鵬程萬里

時代背景造就新能源發(fā)電高景氣賽道2020 年9 月22 日，我國在第75 屆聯(lián)合國大會一般性辯論中宣布中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的措施，二氧化碳排放力爭在2030 年前達(dá)峰，努力爭取2060年實現(xiàn)“碳中和”，是中國在《巴黎氣候協(xié)定》承諾的基礎(chǔ)上，在碳排放達(dá)峰時間和長期“碳中和”問題上設(shè)立的更高目標(biāo)。該目標(biāo)提出后，“碳排放”、“碳中和”以及我國可再生能源發(fā)展空間等話題再次引發(fā)市場廣泛關(guān)注。為了實現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)，我國能源結(jié)構(gòu)和電力結(jié)構(gòu)勢必將發(fā)生對應(yīng)的轉(zhuǎn)型變化，造就新能源發(fā)電這一高景氣賽道。

“風(fēng)光三峽”，前景可期

近年來，三峽能源圍繞“風(fēng)光三峽”和“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略目標(biāo)，基本形成了風(fēng)電、太陽能、戰(zhàn)略投資等相互支撐、協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，裝機規(guī)模遠(yuǎn)超其他地方性新能源平臺，穩(wěn)居新能源發(fā)電運營的第一梯隊，也是新能源發(fā)電運營板塊的龍頭標(biāo)的。橫向?qū)Ρ葋砜慈龒{能源凈利率位居業(yè)內(nèi)公司前列，主因在于雖然平均電價并不具備明顯優(yōu)勢，但較高的利用小時起到了攤薄固定成本的作用，且投資收益回報豐厚。

資源+資金優(yōu)勢，新能源龍頭護(hù)城河穩(wěn)固：當(dāng)前，公司海上風(fēng)電已形成“投產(chǎn)一批、建設(shè)一批、核準(zhǔn)一批、儲備一批”的滾動開發(fā)格局，到2020 年底公司預(yù)計投產(chǎn)和在建海上風(fēng)電裝機達(dá)到427 萬千瓦。除了海上風(fēng)電以外，公司約117 萬千瓦陸上風(fēng)電、53 萬千瓦光伏項目處于在建狀態(tài)。此外根據(jù)公司官網(wǎng)介紹，截至2020 年末公司已簽訂項目開發(fā)協(xié)議的裝機超過8000 萬千瓦，長期成長空間廣闊。三峽能源作為優(yōu)質(zhì)央企，資金實力強，信用評級長期穩(wěn)定為AAA 級評級，融資渠道通暢，優(yōu)異的信用資質(zhì)轉(zhuǎn)化為較低的融資成本。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率相對同行業(yè)處于較低水平，且授信額度較高，后續(xù)融資空間較大，能夠充分滿足項目開發(fā)的資金需求。

海上風(fēng)電：“碳中和”的重要版圖

相比陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電可以減少對陸地土地資源的占用，對風(fēng)機運行環(huán)境的要求也有所降低，且具備更好的風(fēng)能資源，具有較好的開發(fā)前景。隨著技術(shù)的進(jìn)步與規(guī)?；l(fā)展，我國海上風(fēng)電的建設(shè)成本持續(xù)下降，根據(jù)國網(wǎng)能源研究院測算，“十四五”期間中國海上風(fēng)電工程投資造價有望下降20%左右。在較高的補貼電價和利用小時下，當(dāng)前海上風(fēng)電收益率水平較高，隨著成本下降預(yù)計“十四五”末期沿海各省進(jìn)入“平價上網(wǎng)”時代。

投資建議

考慮新項目的增量貢獻(xiàn)，預(yù)計公司2021-2023 年EPS 分別為0.17 元、0.22 元和0.26元，對應(yīng)PE 分別為34.83 倍、26.80 倍和22.89 倍?？紤]到公司相對優(yōu)于同業(yè)的盈利能力、充足的項目儲備和海上風(fēng)電較為優(yōu)異的收益率，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

1. 項目投資建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險;

2. 平價趨勢下新項目盈利能力下滑風(fēng)險。