通威股份(600438)深度研究報(bào)告：光伏制造龍頭 產(chǎn)能成本領(lǐng)先 業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

投資要點(diǎn)

光伏制造龍頭，管理水平卓越，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。公司作為硅料和電池雙龍頭，擁有大制造企業(yè)卓越的管理能力和成本質(zhì)量把控能力。2020 年公司硅料平均生產(chǎn)成本3.87 萬元/噸，處于行業(yè)第一梯隊(duì)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后成本將進(jìn)一步降低。2020 年公司電池在保證質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先的同時(shí)，非硅成本降低到0.2 元/W 以下，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平0.25 元/W。

硅料新產(chǎn)能將率先投放，公司穩(wěn)坐龍頭地位，新產(chǎn)能將帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

2020 年公司名義產(chǎn)能8 萬噸，行業(yè)排名第一;2021Q4 開始，公司新產(chǎn)能將陸續(xù)投放，2022 年底公司名義產(chǎn)能增至33 萬噸，產(chǎn)能市占率提升至35%左右，公司穩(wěn)坐硅料龍頭地位，新產(chǎn)能的投放將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

PERC 電池下半年盈利有望修復(fù)，N 型電池有望率先量產(chǎn)。公司現(xiàn)有單晶PERC 產(chǎn)能32GW，穩(wěn)居行業(yè)第一;2021 年硅料硅片漲價(jià)壓制電池盈利，硅料價(jià)格調(diào)整后電池盈利性有望得到修復(fù)。公司積極布局N 型電池技術(shù)，眉山1GW 的TOPCon 電池中試線正在建設(shè)中，金堂1GW 的HJT 電池產(chǎn)線已經(jīng)流片，隨著中試線的持續(xù)推進(jìn)，公司有望率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

發(fā)行120 億可轉(zhuǎn)債建設(shè)新項(xiàng)目，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化公司凝聚力。2021 年4 月，公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債120 億元，用于建設(shè)硅料項(xiàng)目與硅棒硅片項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。上半年公司進(jìn)行了總規(guī)模27 億元的員工持股計(jì)劃，成交均價(jià)34.43 元/股，持股計(jì)劃有利于提高員工的凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力，此外公司承諾2021-2023 年現(xiàn)金分紅比例不低于年均可分配利潤(rùn)的30%。

盈利預(yù)測(cè)：我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為75.2、129.8、144.9 億元，對(duì)應(yīng)公司7 月30 日收盤價(jià)43.22 元，PE分別為25.9、15.0、13.4 倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩;公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期。