華能國(guó)際(600011)：量?jī)r(jià)齊升拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng) 多因素共振對(duì)沖煤價(jià)壓力

事件描述

公司發(fā)布 2021 年半年報(bào)：2021 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 951.16 億元，同比增加20.17%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 42.82 億元，同比減少 25.30%。

事件評(píng)論

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求旺盛，電量大發(fā)主導(dǎo)營(yíng)收增長(zhǎng)。2021 年上半年，公司境內(nèi)電廠完成售電量 2,079.26 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 20.80%，用電量較快增長(zhǎng)主因系上半年全社會(huì)用電需求高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)發(fā)電側(cè)電量同比大幅上升。公司所屬 26 個(gè)地區(qū)中，有 22 個(gè)地區(qū)發(fā)電量同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中廣東、重慶、福建、浙江、江蘇、上海等 10 個(gè)地區(qū)增長(zhǎng)率超 20%。此外，雖然上半年公司市場(chǎng)化交易電量比例為61.09%，同比上升 11.20 個(gè)百分點(diǎn)，但或系電力供需環(huán)境改善疊加高電價(jià)的清潔能源電量占比提升影響，上半年公司境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為 418.81元/兆瓦時(shí)，同比上升 0.52%。整體來(lái)看，量?jī)r(jià)齊升拉動(dòng)上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入951.16 億元，同比增加 20.17%。

費(fèi)用下降、非業(yè)務(wù)收入增加、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改善等因素對(duì)沖煤價(jià)壓力。2021 年以來(lái)受煤炭市場(chǎng)供需環(huán)境持續(xù)趨緊影響，煤價(jià)呈快速上漲態(tài)勢(shì)，上半年公司境內(nèi)火電廠售電單位燃料成本為 250.31 元/兆瓦時(shí)，同比上升 21.21%。燃料價(jià)格上行疊加售電量增加使得上半年公司營(yíng)業(yè)成本同比增幅達(dá) 29.74%，超過(guò)收入增幅。不過(guò)，財(cái)務(wù)費(fèi)用下行及資產(chǎn)處置收益增長(zhǎng)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面拉動(dòng)作用。上半年由于利率水平及利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的帶息負(fù)債規(guī)模同比下降，使得利息支出同比減少，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少 6.24 億元，降幅達(dá) 12.97%。此外，由于公司子公司珞璜發(fā)電土地使用權(quán)收儲(chǔ)獲得收入 1.69 億元以及其他處置收益使得公司上半年資產(chǎn)處置收益同比增加 1.77 億元。而且由于上半年公司煤機(jī)稅前利潤(rùn)下降，新能源稅前利潤(rùn)占比上升且大部分處于稅收優(yōu)惠期，稅率較低，稅前利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的變化使得上半年公司所得稅費(fèi)用同比下降 43.33%，大于利潤(rùn)總額 30.88%的降幅。以上多方面因素的共同影響下，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 42.82 億元，同比減少 25.30%。

盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)公司最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與煤炭?jī)r(jià)格，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年 EPS 分別為 0.41 元、0.55 元和 0.61 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為9.62 倍、7.20 倍和 6.47 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 電力供需環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn);

2. 煤價(jià)非季節(jié)性上升風(fēng)險(xiǎn)。