風(fēng)電的邏輯正在發(fā)生變化

核心觀點(diǎn)風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展邏輯有所變化，主要原因是影響風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的兩個(gè)因素有所變化。其一，平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，政策上由補(bǔ)貼政策時(shí)代向目標(biāo)政策時(shí)代轉(zhuǎn)變;其二，成本出現(xiàn)下降，目前部分風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)價(jià)格低于 2500 元/KW，扭轉(zhuǎn)了風(fēng)電成本很難下降的局面。兩種因素的影響下，風(fēng)電行業(yè)或迎來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的成長(zhǎng)期。

對(duì)風(fēng)電的擔(dān)心源于政策和成本， 而兩個(gè)因素在發(fā)生變化。 對(duì)風(fēng)電的擔(dān)心源于行業(yè)歷史發(fā)展的干擾，主要是裝機(jī)的波動(dòng)性和成本很難下降的印象。 一方面，國(guó)內(nèi)歷史新增風(fēng)電裝機(jī)具有波動(dòng)性， 而波動(dòng)主要源于政策的影響， 其中主要是補(bǔ)貼政策的變化和棄風(fēng)限電政策的要求; 另一方面， 國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組的報(bào)價(jià)從 2010 年下半年開(kāi)始首次低于 4000 元/kW，此后 10 年風(fēng)電機(jī)組的價(jià)格長(zhǎng)期在 3400-4200元/kW 之間波動(dòng)，造成了風(fēng)電成本很難下降的印象。而這兩個(gè)因素在 2021 年開(kāi)始發(fā)生變化，或?qū)?dǎo)致風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展邏輯有所變化。

平價(jià)時(shí)代， 補(bǔ)貼政策向目標(biāo)政策轉(zhuǎn)變， 熨平了波動(dòng)。 2021 年開(kāi)始， 陸上風(fēng)電開(kāi)始進(jìn)入平價(jià)時(shí)代， 而此后海上風(fēng)電的補(bǔ)貼也將逐漸退出， 取而代之的是“碳達(dá)峰”和“碳中和”政策， 補(bǔ)貼政策向中長(zhǎng)期的目標(biāo)指引政策轉(zhuǎn)變。 同時(shí)， 國(guó)家電網(wǎng)也積極推進(jìn)儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)， 包括抽水蓄能和化學(xué)儲(chǔ)能等，為可再生能源大規(guī)模接入帶來(lái)的調(diào)峰調(diào)頻需求提供支持。 預(yù)計(jì)政策的變化將熨平波動(dòng)，風(fēng)電行業(yè)將迎來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的成長(zhǎng)期，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望超 50GW，年化增速 10%-15%。

成本下降， 提升收益率擴(kuò)大平價(jià)范圍， 迎來(lái)了成長(zhǎng)。 從 2020 年下半年開(kāi)始，風(fēng)電機(jī)組的招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)了明顯的下降，目前風(fēng)電機(jī)組的投標(biāo)價(jià)格約為 2500 元/千瓦，相較于 2020 年的平均價(jià)格 3600 元/千瓦，降幅超過(guò) 30%，扭轉(zhuǎn)了風(fēng)電成本很難下降的印象。 一方面風(fēng)電機(jī)組成本的下降得益于大型化的發(fā)展， 更大范圍零部件的研發(fā)設(shè)計(jì)思路的改進(jìn)等， 目前陸上風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)的主力機(jī)型在 4-5MW， 明顯高于過(guò)去 5 年平均機(jī)型的 2-3MW; 另一方面風(fēng)電機(jī)組價(jià)格的下降提升了收益率， 擴(kuò)大了平價(jià)范圍，刺激了需求，推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)明顯的成長(zhǎng)期。

新能源補(bǔ)貼政策向目標(biāo)政策轉(zhuǎn)變，熨平風(fēng)電增長(zhǎng)波動(dòng)

“30· 60”目標(biāo)以碳為錨， 風(fēng)電光伏加速增長(zhǎng)， 裝機(jī)規(guī)模下限托底， 上限放開(kāi)。 2020年 9 月 22 日，習(xí)近平主席在第 75 屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上表示，中國(guó)將力爭(zhēng) 2030 年前實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰， 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。“30· 60”目標(biāo)對(duì)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電力供給側(cè)改革提出新要求，低碳排放甚至零碳排放的非化石能源(水能、核能、光伏、風(fēng)電、生物質(zhì))應(yīng)用占比尚需大幅提升。 根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2020 年中國(guó)非化石能源消費(fèi)占一次能源消費(fèi)比重達(dá) 15.9%， 超額達(dá)成“十三五” 規(guī)劃設(shè)定的 2020 年 15%目標(biāo)值;隨著“十四五”期間中國(guó)進(jìn)入綠色發(fā)展新階段， 我們預(yù)計(jì) 2025 年非化石能源消費(fèi)占比有望達(dá) 20%以上。在此目標(biāo)下， 若按照光伏、 風(fēng)電發(fā)電量對(duì)等測(cè)算， 則預(yù)計(jì)中國(guó)“十四五”期間風(fēng)電年均裝機(jī)量需達(dá) 41GW 以上。

供應(yīng)鏈降價(jià)+風(fēng)機(jī)大型化加速，風(fēng)電成本加速下降

國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組報(bào)價(jià)從 2010 年下半年開(kāi)始首次低于 4000 元/kW，此后 10 年風(fēng)電機(jī)組的價(jià)格長(zhǎng)期在 3400-4200 元/kW 之間波動(dòng)，造成了風(fēng)電成本很難下降的印象。然而，從2021 年起，風(fēng)機(jī)價(jià)格迎來(lái)加速下滑， 目前 4MW 以上機(jī)型單價(jià)已降至 2500 元/kW 左右，部分地區(qū)陸上風(fēng)電項(xiàng)目單位投資成本已降至 6 元/W 以下。 這主要得益于： 1) 2020 年搶裝潮后，風(fēng)電零部件供應(yīng)鏈過(guò)高的價(jià)格迎來(lái)普遍回落， 整體降幅 10%-20%左右; 2) 風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程提速，帶來(lái)風(fēng)機(jī)制造成本快速下降。

風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)加速，利好具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭整機(jī)廠。單機(jī)功率提升一方面可以攤薄 BOP 成本(基礎(chǔ)、電纜及其他電力設(shè)施 Capex)，另一方面在相同風(fēng)場(chǎng)容量下可減少點(diǎn)位數(shù)，降低建設(shè)成本和運(yùn)維成本(Opex)。根據(jù)羅蘭貝格測(cè)算， 6MW 風(fēng)機(jī)替代 3MW風(fēng)機(jī)可以使 Capex/Opex 下降 6%/14%，使得 LCOE 下降 17%，是產(chǎn)業(yè)鏈降本最有效路徑之一。我們預(yù)計(jì)從 2021 年起， 4-5MW 陸上風(fēng)機(jī)機(jī)型將加速替代過(guò)去主流的 2-3MW 機(jī)型， 具備大兆瓦風(fēng)機(jī)研發(fā)能力的龍頭風(fēng)機(jī)廠商競(jìng)爭(zhēng)能力有望強(qiáng)化，加快行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

風(fēng)電成長(zhǎng)性強(qiáng)化，增長(zhǎng)中樞上行

預(yù)計(jì)“十四五”期間風(fēng)電年均裝機(jī)有望超 50GW。 風(fēng)電機(jī)組價(jià)格下降對(duì)沖了電價(jià)下調(diào)壓力， 大部分風(fēng)電平價(jià)項(xiàng)目收益率有望穩(wěn)定在 6%-8%的可接受區(qū)間， 平價(jià)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)明顯的成長(zhǎng)期。 隨著風(fēng)電增長(zhǎng)動(dòng)能由外部補(bǔ)貼拉動(dòng)轉(zhuǎn)向平價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性競(jìng)爭(zhēng)力驅(qū)動(dòng)， 行業(yè)增長(zhǎng)周期有望熨平， 進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)期。 我們預(yù)計(jì)“十四五”期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望超 50GW，年化增速 10%-15%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，大兆瓦成本下降不及預(yù)期，鋼鐵等原材料價(jià)格大幅上漲。