大全能源(688303)：多晶硅龍頭 成本優(yōu)勢顯著

全球高純多晶硅龍頭，產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進。公司主要從事高純多晶硅的研發(fā)、制造與銷售。公司生產(chǎn)的高純多晶硅，主要用于光伏硅片的生產(chǎn)，其中單晶料占總產(chǎn)量比例已達到 99%以上。目前公司高純多晶硅年產(chǎn)能7 萬噸，規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊，已與隆基股份、晶科能源、上機數(shù)控、晶澳科技、天合光能、中環(huán)股份、陽光能源等國內(nèi)硅片領(lǐng)域的眾多知名企業(yè)建立了長期合作關(guān)系。本次IPO 募集資金將主要用于年產(chǎn)3.5 萬噸多晶硅項目和年產(chǎn)1000 噸高純半導(dǎo)體材料項目，募投項目達產(chǎn)后，一方面公司太陽能級多晶硅產(chǎn)能將達到10.5萬噸，占全球和國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能的比重分別達到13.44%和15.40%;另一方面高純半導(dǎo)體材料項目有望為公司開拓新的業(yè)務(wù)增長和盈利點，有助于幫助實現(xiàn)中國半導(dǎo)體行業(yè)多晶硅原材料的國產(chǎn)替代。

上半年硅料市場供需緊張，公司盈利顯著提升。由于硅料的資金和技術(shù)壁壘高，產(chǎn)能擴產(chǎn)周期長，導(dǎo)致硅料供給周期遲緩于下游需求周期，今年上半年國內(nèi)硅料市場供需處于緊張狀態(tài)，硅料價格迎來持續(xù)性上漲。根據(jù)PVInfolink 數(shù)據(jù)，年初至今單晶致密料價格漲幅已經(jīng)高達142%，為公司業(yè)績帶來較大彈性。根據(jù)公司招股說明書披露的信息，公司預(yù)計2021 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為41.3-41.7 億元，同比增長95.42%-97.31%;預(yù)計2021 年上半年實現(xiàn)凈利潤為18.8-19.2 億元，同比增長530.72%-544.14%。

成本端競爭優(yōu)勢顯著。公司作為國內(nèi)最早從事高純多晶硅研發(fā)和制造的企業(yè)，能夠利用核心技術(shù)保持較低的電力消耗和原材料消耗，有強力的規(guī)模效應(yīng)和成本控制優(yōu)勢。根據(jù)公司招股書披露，近年來公司單位成本呈現(xiàn)下降趨勢，從2018 年的5.85 萬元/噸下降至2020 年的4.14 萬元/噸，已達到全行業(yè)領(lǐng)先水平，成本端顯著的競爭優(yōu)勢中長期預(yù)計能為公司帶來良好的業(yè)績保障。

投資建議：首次覆蓋，給予公司買入-A 投資評級，六個月目標(biāo)價78 元。我們預(yù)計公司2021 年-2023 年營收分別為96.69、116.72 和112.1 億元，增速分別為107.3%、20.7%、-4%;歸母凈利分別為51.49、59.01 和50.16 億元，增速分別為393.4%、14.6%、-15%。

風(fēng)險提示：技術(shù)迭代風(fēng)險;產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險;原材料價格波動等。