華陽股份(600348)：以煤為基 開辟“新能源+儲能”發(fā)展新路徑

全國無煙煤龍頭，擔(dān)負(fù)新材料轉(zhuǎn)型重任。公司為山西省大型骨干企業(yè)，是全國重要的無煙煤生產(chǎn)基地之一，具備資源稟賦優(yōu)異、煤炭運輸條件便利等優(yōu)勢。煤炭業(yè)務(wù)一直為公司的核心營收和利潤來源，占公司營業(yè)收入和毛利潤的比重分別保持在90%和75%以上。2021 年Q1 受益于煤炭行業(yè)高景氣，公司業(yè)績快速增長。2021年1 月，為充分反映上市公司與控股股東的關(guān)聯(lián)關(guān)系及戰(zhàn)略定位，公司更名為“華陽股份”。公司積極參與集團(tuán)的新材料轉(zhuǎn)型，布局飛輪儲能、鈉離子電池板塊，新材料轉(zhuǎn)型蓄勢待發(fā)。

煤價中樞大幅上移，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展可期。短期，保供政策仍未取得實質(zhì)進(jìn)展，動煤現(xiàn)貨缺口呈擴大趨勢，煤價短期向上驅(qū)動強勁。展望全年，安監(jiān)、環(huán)保壓力持續(xù)加大，進(jìn)口煤管控亦難言放松，而在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下需求端或有明顯改善，預(yù)計2021 年動力煤市場總體呈現(xiàn)供需緊平衡格局，全年中樞或上移至800 元/噸附近，較2020 年均價上漲220 元/噸。長期來看，行業(yè)供給受限，集中度提高，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展可期。

產(chǎn)能增長潛力大，欲打造億噸級煤炭銷售基地。公司所在地陽泉礦區(qū)位于沁水煤田東北邊緣，是我國五大無煙煤生產(chǎn)基地之一，主產(chǎn)稀缺的無煙煤和貧瘦煤，廣泛用于電力、冶金和化工行業(yè)。公司現(xiàn)有可采儲量15.0 億噸，控股在產(chǎn)礦井8 座，核定產(chǎn)能3270 萬噸/年，在建礦井2 座，涉及產(chǎn)能1000 萬噸/年。此外，公司一直以“打造億噸級煤炭銷售基地”為目標(biāo)，通過對在產(chǎn)礦井實施“提能提效”工程以及收購兼并煤炭資產(chǎn)等方式，保證中長期煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有增，為公司長期穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

以煤為基，布局新能源蓄能新材料。在本輪山西省屬煤企國改中，華陽集團(tuán)擔(dān)綱從煤炭資源到碳基新材料的轉(zhuǎn)型嘗試重任。擬以上市公司為抓手打造“光儲網(wǎng)充”全產(chǎn)業(yè)鏈。今年3 月，公司受讓陽煤智能制造基金財產(chǎn)份額，通過該基金投資了北京奇峰和中科海納兩個項目公司，為公司轉(zhuǎn)型打下堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。4 月公司投資1.4億元新建“鈉離子電池正極材料千噸級生產(chǎn)項目”、“鈉離子電池負(fù)極材料千噸級生產(chǎn)項目”兩個項目;6 月，公司與中科海納共同打造的全球首套1MWh 鈉離子電池儲能系統(tǒng)在山西轉(zhuǎn)型綜改示范區(qū)投運。未來在新能源滲透率提升以及國內(nèi)外政策加碼的背景下，儲能行業(yè)將迎來跨越式發(fā)展，助力碳中和，公司儲能業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。

盈利預(yù)測及投資建議。2021 年1 月份，公司正式更名為華陽股份，除了繼續(xù)鞏固做強傳統(tǒng)煤炭主業(yè)外，加快培育新能源產(chǎn)業(yè)也將成為公司的另一重要使命。我們預(yù)計公司未來將大力布局TopconN 型雙面單晶電池、鈉離子電池、飛輪儲能等新能源領(lǐng)域前瞻性、引領(lǐng)性項目，致力通過“光伏+電化學(xué)儲能+物理儲能+智能微電網(wǎng)+充電樁”系統(tǒng)，打造“新能源+儲能”未來能源終極解決方案。我們預(yù)計公司2021 年~2023 年實現(xiàn)歸母凈利分別為22.44 億元、26.84 億元、28.49 億元，EPS 分別為0.93 元、1.01 元、1.07 元，對應(yīng)PE 為10.0、9.2、8.7，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤價大幅下跌，公司發(fā)生安全事故，在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。