寶豐能源(600989)：高煤價下創(chuàng)業(yè)績新高 內(nèi)蒙烯烴項目或逐步落地

投資要點：

公司公告：預(yù)計 2021 年H1 實現(xiàn)歸母凈利潤為36.0 億(YoY+72.1%)—38.0 億(YoY+81.6%)，扣非后歸母凈利潤為37.5 億(YoY +81.2%)—39.5 億(YoY +90.0%);其中預(yù)計2021Q2 歸母凈利潤為18.7 億(YoY +47.4%，QoQ +8.3%)—20.7 億(YoY+63.1%，QoQ +19.9%);扣非后凈利潤為19.5 億(YoY +55.1%，QoQ +8.1%)—21.5 億(YoY +71.0%，QoQ +19.3%)，業(yè)績超出我們預(yù)期。

焦炭維持景氣高位，聚烯烴銷量或環(huán)比提升。2021Q2 煤炭價格整體上漲，焦炭板塊受益公司70%以上的焦煤理論自給率，以及配煤工藝的提升，上游成本自主可控，2021Q2 華東焦炭不含稅市場價環(huán)比下跌5.5%至2115 元/噸，焦煤以寧夏Q7000 噴吹煤為例，其不含稅價格環(huán)比上漲29.3%至878 元/噸。煤制烯烴方面，2021Q2 動力煤價格環(huán)比上漲在一定程度上壓縮了公司煤制烯烴板塊的盈利能力，另一方2021Q2 聚丙烯裝置恢復(fù)正常，預(yù)計聚丙烯銷量環(huán)比提升，我們計算HDPE-4.5*動力煤價差環(huán)比收縮613 元/噸至5463元/噸、PP(K8003)-4.5*動力煤價差環(huán)比收縮336 元/噸至6025 元/噸。

寧東項目有序建設(shè)中，下游逐步配套精細(xì)化項目，盈利能力將逐步提升。公司預(yù)計2021年底投產(chǎn)300 萬噸焦炭項目，寧東三期50 萬噸/年煤制烯烴&50 萬噸/年C2-C5 綜合利用制烯烴項目于2020 年9 月開工建設(shè)，預(yù)計于2022 年底完全達(dá)產(chǎn)，項目建設(shè)有序推進(jìn)。

公司寧東能源基地將焦炭副產(chǎn)焦?fàn)t煤氣與粉煤合成氣結(jié)合，以此調(diào)節(jié)合成氣碳?xì)浔?，顯著降低裝置的綜合生產(chǎn)成本，突出循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈統(tǒng)一規(guī)劃的優(yōu)勢。在建項目將依舊發(fā)揮公司技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈統(tǒng)籌規(guī)劃優(yōu)勢，同時寧東三期采用DMTO-Ⅲ技術(shù)，有望進(jìn)一步提升裝置成本競爭力。此外，公司寧夏三期項目中包含25 萬噸EVA，裝置采用巴塞爾管式工藝，預(yù)計于2023H1 投產(chǎn);20 萬噸苯乙烯及EPS 項目環(huán)評公示，原料依托焦炭副產(chǎn)純苯及自產(chǎn)乙烯，公司依托上游成本優(yōu)勢，逐步邁向下游精細(xì)化賽道。

布局光伏電解水制氫落實碳中和方案，內(nèi)蒙項目有望逐步落地，公司保持長期成長性。公司光伏電解水制氫項目于前期順利投入運行，測算綜合成本可控制在1.34 元/標(biāo)方，后續(xù)有望隨著光伏成本下降而提升成本競爭力。鄂爾多斯項目方面，一期260 萬噸煤制烯烴項目已于前期獲得建設(shè)及水權(quán)指標(biāo)等相關(guān)批復(fù)，二期140 萬噸煤制烯烴項目已獲鄂爾多斯政府同意使用鄂爾多斯國家現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)示范總體規(guī)劃中烯烴指標(biāo)。國家能源局表示，“十四五”能源規(guī)劃、碳達(dá)峰實施方案已形成送審稿，公司鄂爾多斯項目或逐步推進(jìn)。遠(yuǎn)期公司將擁有700 萬噸焦炭及620 萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，為當(dāng)前煤制烯烴產(chǎn)能的5 倍。

投資建議：油價高位帶動聚烯烴景氣維持高位，我們上調(diào)2021-2023 年歸母凈利潤預(yù)測分別為73.91 億、85.96 億、147.61 億(原為64.02 億、73.51 億、146.58 億)，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 分別為15 倍、13 倍和7 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不及預(yù)期，油價大幅下跌。