小鵬汽車雙重上市的背后考量

在紐交所上市不足一年后，小鵬汽車迅速啟動(dòng)港股IPO。

6月23日，小鵬通過港交所聆訊，將成為今年首個(gè)美國紐約、中國香港兩地雙重上市的中概股。隨即在6月24日，小鵬汽車在港交所公告稱，擬全球發(fā)售8500萬股A類普通股票，其中香港公開發(fā)售425萬股A類普通股，國際發(fā)售8075萬股A類普通股，分別占全球發(fā)售股份總數(shù)的5%及95%，在港交所股票代碼為9868。以發(fā)行價(jià)180港元計(jì)算，本次IPO募資約153億港元，估值最高超過3000億港元。

根據(jù)最新招股書，主要投資人包括阿里巴巴、IDG、 五源資本、GGV等。作為資深投資者，小鵬汽車的原始股東GGV紀(jì)源資本已向小鵬汽車承諾，在全球發(fā)售完成后至少六個(gè)月期間，GGV保留其在上市時(shí)持有的至少合共50%股權(quán)。這一承諾顯示了GGV對小鵬在香港雙重上市的信心。

小鵬汽車自6月25日起開始招股，預(yù)計(jì)7月7日掛牌上市。上市進(jìn)程順利完成后，小鵬汽車將成為在港交所上市的智能電動(dòng)汽車第一股。

小鵬雙重上市為“屯糧”?

2020年8月27日，小鵬汽車在紐交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為每股15美元，發(fā)行募集資金約15億美元。小鵬汽車去年上市后一度大漲近4倍，最高達(dá)到72.17美元，創(chuàng)出上市新高。目前，小鵬汽車美股最新報(bào)40.95美元。

與此同時(shí)，小鵬的交付量也在穩(wěn)步提升。根據(jù)IHS Markit的數(shù)據(jù)，去年小鵬在中國電動(dòng)汽車的市場份額為2.8%，排名第12位，在中國中高端電動(dòng)汽車的市場份額為6.6%，排名第4位。

在紐交所上市前，小鵬汽車已完成多輪融資。2017年，A輪、A1輪及A2輪，總金額為人民幣12.3億元;2018年，B輪，B1輪及B2輪，總金額為人民幣62億元;2019年至2020年，C輪及C+輪，總金額超過13億美元。

小鵬汽車招股書顯示，與其他港股“第二上市”的中概股無法通過港股通接入、A股投資者無法購買投資不同，小鵬汽車赴美上市還不滿兩年，此次香港上市屬于雙重上市行為，相較二次上市將會更加嚴(yán)格。

小鵬汽車需要受到美國證券交易委員會(SEC)和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(SFC)的共同監(jiān)管，無法跨市場流通，但雙重上市優(yōu)勢在于可滿足港股通接入條件、便于A股投資者投資，此外也可借力滬深港通資金，活躍股票成交。

投資界認(rèn)為，小鵬汽車雙重上市，一方面拓展了公司的融資渠道，快速納入港股通，有利于A股投資者參與投資，享受港股造車新勢力稀缺紅利;另一方面，回歸也會增加投資者對公司的關(guān)注度，從而有更多資金投資發(fā)展業(yè)務(wù)。

“我一直看好智能汽車發(fā)展，當(dāng)中的市場潛力無限，而小鵬汽車從創(chuàng)立至今，一直堅(jiān)持自主研發(fā)，是中國內(nèi)地唯一一家能夠?qū)⒆约已邪l(fā)的軟件、硬件深度整合，并且做到量產(chǎn)落地的企業(yè);當(dāng)中的產(chǎn)品研發(fā)包括自動(dòng)駕駛、高級語音交互等創(chuàng)新技術(shù)，為更多消費(fèi)者帶來安全性與未來感兼?zhèn)涞膭?chuàng)新駕駛體驗(yàn)，這也促成我投資小鵬汽車。” 新世界(7.950, -0.01, -0.13%)發(fā)展執(zhí)行副主席兼行政總裁鄭志剛表示。

小鵬汽車正式在港股上市后，將成為自近三年前生物技術(shù)制藥商百濟(jì)神州在港交所融資9.03億美元以來，該交易所規(guī)模最大的雙重主要上市企業(yè)。

5月13日，小鵬汽車公布了2021年第一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，小鵬汽車一季度總收入為29.51億元，較去年同期增長616.1%。得益于新車交付量的提升，小鵬汽車銷售收入達(dá)到28.10億元，較去年同期增長655.2%。此外，公司首次確認(rèn)自動(dòng)駕駛軟件收入8000萬元。

得益于P7規(guī)模交付后的快速銷售增長，小鵬汽車盈利能力持續(xù)提高，實(shí)現(xiàn)毛利率增幅擴(kuò)大。

小鵬汽車的毛利率從2018年的-24.3%到2019年的-24.0%，再到2020年4.6%，初步實(shí)現(xiàn)了毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。而今年一季度提升至11.2%的水平，超過大多國產(chǎn)新能源汽車廠商毛利率水平。

在小鵬汽車董事長何小鵬看來，短期擁有太高的毛利是錯(cuò)的。

“從長期來看，一個(gè)科技型的汽車企業(yè)應(yīng)該是有很高毛利的企業(yè)。從短中期來看，我實(shí)際上一直都認(rèn)為，短期有太高的毛利是錯(cuò)誤的。我走我的科技道路、走我的定位，我覺得行業(yè)里面更多是用一個(gè)成熟的體系去思考，我可以理解，但是我走我的特別的道路。”何小鵬說。

而國信證券(10.660, -0.11, -1.02%)研報(bào)測算認(rèn)為，小鵬汽車要想實(shí)現(xiàn)盈利，銷量規(guī)模需要達(dá)到12萬輛。截至今年5月底，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付量超6.4萬輛。

雖然尚處于虧損狀態(tài)，但營收與交付均增長迅速，自身技術(shù)研發(fā)及擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)都需要資金支持，改善財(cái)務(wù)狀況的同時(shí)，也滿足自身發(fā)展需要。

目前，小鵬汽車的賬面上并不缺錢。招股書顯示，一季度擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金、短期存款、短期投資和長期存款為共計(jì)362億元(55.25美元)，加上此次港股上市可募得的150億港元，小鵬汽車的資金池比較充足，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債能力。

招股書顯示，此次所得款項(xiàng)將按以下比例分配用途：約45%用于拓展產(chǎn)品組合及開發(fā)更先進(jìn)的技術(shù);約35%用于加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張，通過全渠道營銷提升品牌認(rèn)知度，包括在國內(nèi)及國際上增加銷售及服務(wù)接觸點(diǎn)。約10%將用于提升生產(chǎn)能力;此外10%用于一般公司運(yùn)營用途。

截至2021一季度，小鵬品牌超充站 172 座，覆蓋 60 個(gè)城市;小鵬免費(fèi)超充體系有超過 1000 個(gè)站點(diǎn)，覆蓋超過 160 個(gè)城市，公司計(jì)劃至 2021 年底建設(shè)超過 500 個(gè)小鵬自有品牌超級充電站。

今年4季度，小鵬汽車將預(yù)計(jì)開始交付 P5，并對 XP3.5 進(jìn)行內(nèi)部用戶測試，2022 年初通過 OTA 上線。通過軟件優(yōu)化，使用相對收斂的智能化硬件成本，為用戶提供更強(qiáng)大的智能駕駛服務(wù)。此外，小鵬計(jì)劃 2022 年推出下一代智能駕駛硬件平臺，下一代三電系統(tǒng)，包括高壓系統(tǒng)、超充平臺。

自動(dòng)駕駛變現(xiàn)提速?

在造車新勢力中，小鵬汽車的研發(fā)效率和產(chǎn)能儲備比較高，自動(dòng)駕駛技術(shù)處于領(lǐng)先水平，甚至有專業(yè)人士認(rèn)為，國內(nèi)新造車企業(yè)中，小鵬的自動(dòng)駕駛技術(shù)高于特斯拉。

基本面上，自動(dòng)駕駛科技正迅速發(fā)展并進(jìn)入主流市場。IHS Markit報(bào)告顯示，中國乘用車市場2級及以上自動(dòng)駕駛系統(tǒng)滲透率已從2018年的3.0%快速增長至2020年的13.0%，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到近34.2%。

小鵬汽車在招股書中寫道，“我們的主要特色技術(shù)，即自動(dòng)駕駛技術(shù)、OTA固件更新功能及核心車輛系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的長續(xù)航里程，使我們?yōu)榭蛻魩砼c眾不同的智能出行體驗(yàn)，加快了智能電動(dòng)汽車的應(yīng)用，因而直接促成了我們的成功。”

在造車新勢力中，小鵬汽車的研發(fā)效率和產(chǎn)能儲備比較高，自動(dòng)駕駛技術(shù)走在前列。以特斯拉、蔚來、小鵬等造車新勢力為代表的垂直式模式，即它們只將自研的自動(dòng)駕駛技術(shù)應(yīng)用于自家的產(chǎn)品之中，并不向外進(jìn)行技術(shù)輸出。這一模式的優(yōu)點(diǎn)是最容易實(shí)現(xiàn)技術(shù)的商業(yè)化落地與變現(xiàn)。

今年，小鵬汽車軟件收入達(dá)到單季度8000萬人民幣，智能駕駛變現(xiàn)開啟提速之路。其中，XPILOT3.0選裝率達(dá)到25%，背后反映的是其優(yōu)秀的輔助駕駛功能，XPILOT 3.0通過OTA升級的NGP功能，百公里人工接管次數(shù)、匝道通過能力、變道超車能力、交互體驗(yàn)等測評結(jié)果已經(jīng)接近特斯拉。

“小鵬花了很多年時(shí)間一直在想，智能汽車軟件或者跟軟件相關(guān)的商業(yè)化運(yùn)營在哪里?是什么?如何來做?我們今天做得也不算好，但是我們踏出了第一小步，在未來的三年到十年里面，我覺得會有大量的生態(tài)運(yùn)營。也就是說如何讓別人在我們這里共贏，這是生態(tài)運(yùn)營。”何小鵬表示。

此外，小鵬汽車在成立之初便提出將全棧自研作為核心戰(zhàn)略，形成數(shù)據(jù)和算法的閉環(huán)，為功能迭代和用戶體驗(yàn)差異化打下技術(shù)基礎(chǔ)，P7也是目前國內(nèi)量產(chǎn)車型中自動(dòng)駕駛能力最接近特斯拉的。

今年5月，小鵬P7的交付量一路走高，達(dá)到3797臺，創(chuàng)下自2020年7月大規(guī)模交付以來的最高月交付紀(jì)錄;根據(jù)HIS Markit的數(shù)據(jù)，在2020年下半年，P7已經(jīng)成為電動(dòng)車中高端市場最暢銷的五款純電動(dòng)轎車之一。

智能汽車時(shí)代 “會比想象來得快 ”。

今年6月10日，何小鵬公開預(yù)測，當(dāng)前一線城市電動(dòng)汽車在加速跳變，到 2025 年，智能汽車在一線城市新車占比超過 60%，全國占比會超過 35%。2025年我相信在中國一線城市，智能汽車+電動(dòng)汽車占比會是新車占比60%，智能汽車占到60%里面的50%以上。2028年會形成急速跳躍，我認(rèn)為智能汽車時(shí)代在數(shù)年的發(fā)展動(dòng)作會比我們想象來得快。”

在他看來，15萬元是智能汽車的分水嶺，低于15萬以下，要么不賺錢，要么不智能。

“我們主力的銷售價(jià)格在15—30萬以內(nèi)，這是我們一直說的事情，就是做中高端、做國潮。這樣一群客戶他們有購買力，且需要在這個(gè)購買力里面獲得更好的功能、性能、能力的組合，這是小鵬去不斷探索的。”何小鵬說。

紅杉資本(Sequoia Capital)中國區(qū)創(chuàng)始及管理合伙人沈南鵬表示：“我們看到中國智能電動(dòng)汽車市場潛力巨大。何小鵬是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家，他已經(jīng)取得了許多顯著的商業(yè)成功。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，小鵬汽車一步步實(shí)現(xiàn)了自己在智能汽車領(lǐng)域的愿景。盡管此前他們已經(jīng)創(chuàng)造了卓越成就，但是他們?nèi)栽诮煌ǚ绞阶兏锷线M(jìn)行前所未有的探索。”

自2014年成立以來，何小鵬一直認(rèn)為，未來是智能汽車的時(shí)代，而不是電動(dòng)汽車的時(shí)代，“我們堅(jiān)信5-10年后以自動(dòng)駕駛為導(dǎo)向的自動(dòng)駕駛能力，會是未來智能汽車的一個(gè)主體。”

“我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)最最最重要的是對節(jié)奏的把握能力，以及想到了一個(gè)很多年后會實(shí)現(xiàn)、當(dāng)時(shí)有無數(shù)人對你質(zhì)疑、不信任，但是你最后做到了的想法，我覺得要有定力，要堅(jiān)持!”何小鵬說，小鵬汽車盡量不去做小定位，小定位就是在一個(gè)時(shí)間段，有一群用戶有這樣一個(gè)需求，所以做出這樣一款車，“我們更愿意在科技、在智能、在創(chuàng)新上面盡量走出一條直線。”

回憶去年8月小鵬汽車美股上市后，在高山大學(xué)的同學(xué)群里，[email protected]，“三家加起來超過特斯拉，這是咱們明年的目標(biāo)。”當(dāng)時(shí)，何小鵬回復(fù)：“李斌、李想一起加電，做更好的產(chǎn)品并走向全球。”

顯然，李想的目標(biāo)看上去還有點(diǎn)遙遠(yuǎn)，三家的市值加起來還沒有超越特斯拉，反而在這智能電動(dòng)車這個(gè)賽道上，今年的入局者如百度、華為、小米、360以及蘋果，從資金規(guī)模和技術(shù)研發(fā)能力來看，更是不可小覷。

當(dāng)然，何小鵬給李想的回答更值得鼓勵(lì)。從今年開始，小鵬汽車正式開啟國際化的布局。先將挪威視為歐洲的起始點(diǎn)，進(jìn)入五個(gè)國家，此后每一年再進(jìn)行增加——而所謂的國際化布局，不僅僅是簡單地將車推往全球，還要針對海外市場的研發(fā)。

今年3月9日，就已有媒體報(bào)道稱，已經(jīng)在美股上市的蔚來汽車、理想汽車以及小鵬汽車，都正在與數(shù)家銀行商討在香港發(fā)行股份，計(jì)劃最早于今年在香港上市。相較其他兩家公司，小鵬汽車的步伐顯然已經(jīng)更快了一步。