三峽能源(600905)：電力行業(yè)最大規(guī)模IPO 風(fēng)光三峽厚積薄發(fā)

事件：概述于2021年6月10 日IPO首日上市。本次IPO發(fā)行新股85.71億，發(fā)行價(jià)格2.65 元/股，募資總額227.1315 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募資凈額224.9963 億元，發(fā)行后EPS 為0.0918 元，BPS 為2.2270 元。

點(diǎn)評(píng)：電力行業(yè)規(guī)模最大IPO，上市首日市值超千億。公司是我國最大清潔能源集團(tuán)三峽集團(tuán)的新能源戰(zhàn)略實(shí)施主體，是A 股市場(chǎng)稀缺的大型新能源運(yùn)營商之一。本次IPO 是我國電力行業(yè)史上規(guī)模最大的IPO，募資金額超過227 億元。公司股票上市首日漲幅達(dá)44.15%，觸及漲停，總市值達(dá)1091 億元，超越龍?jiān)措娏Τ蔀锳 股及H 股市值最高的新能源運(yùn)營上市公司。

風(fēng)光協(xié)同并進(jìn)，引領(lǐng)海上風(fēng)電。公司的主營業(yè)務(wù)為風(fēng)能、太陽能的開發(fā)、投資和運(yùn)營，去年新增投產(chǎn)裝機(jī)超500 萬千瓦，截至去年底，公司累計(jì)裝機(jī)規(guī)模超1500 萬千瓦。截至2020Q3，公司控股裝機(jī)容量為1189.8 萬千瓦，復(fù)合年均增長率為45.69%。其中風(fēng)電、光伏發(fā)電和中小水電裝機(jī)容量分別為689.88 萬千瓦、477.14 萬千瓦和22.78 萬千瓦。公司積極實(shí)施“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”戰(zhàn)略，截至2020Q3，公司海上風(fēng)電項(xiàng)目已投運(yùn)規(guī)模達(dá)104 萬千瓦、在建規(guī)模為293 萬千瓦、核準(zhǔn)待建規(guī)模為530 萬千瓦，預(yù)計(jì)2021 年底公司海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將超400 萬千瓦，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。

公司IPO 募集資金除使用不超過50 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金外，剩余募集資金將被用于7 個(gè)海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，公司海上風(fēng)電實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

盈利能力強(qiáng)勁，毛利率持續(xù)走高。2020 年公司業(yè)績提升加速，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入113.15 億元，同比增長26.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.11 億元，同比增長27.16%。受益于裝機(jī)容量不斷增長，2021Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入38.12 億元，同比增長43.08%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.95 億元，同比增長51.41%。自2016 年以來，公司毛利率始終高于50%并不斷走高，2020年和2021Q1 公司毛利率分別達(dá)57.55%和64.51%。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2021-2023 年公司營業(yè)收入為156.56/203.08/243.03億元，歸母凈利潤為47.24/63.42/71.71 億元，EPS 為 0.17/0.22/0.25 元，對(duì)應(yīng)PE 為23.10/17.21/15.22 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，電價(jià)大幅下行