產(chǎn)業(yè)鏈困境下，為何光伏龍頭股價堅挺？

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

當前一個階段,從光伏行業(yè)基本面的角度分析來看,似乎并不值得投資者期待。只是最近網(wǎng)絡(luò)上掀起的一輪“刻骨銘心”而不乏“匪夷所思”的討論。前一陣,我還想去公開辯解一些什么,然而,我放棄了。

我總喜歡在市場巨大認知錯誤或者股價重要的高低階段發(fā)表和大多數(shù)市場認知并不一樣的結(jié)論,然而,通常這時受到的質(zhì)疑總是大于肯定。作為一位“孤傲”的專業(yè)投資者,我并不會因此而受到困擾,相反,市場的不理智則更加強化了“我們的超額收益”。

回顧過去筆者對光伏產(chǎn)業(yè)的撰文,主要的邏輯和判斷幾乎都被驗證。2019年年底筆者公開發(fā)表《2020年,光伏行業(yè)最后成人禮》,隨后2020年光伏板塊成為滬深股市最牛板塊且沒有之一;2020年初筆者發(fā)表《陽光電源:曾經(jīng)失落的光伏龍頭能否硬核起飛》的判斷隨后陽光電源股價暴漲10倍有余,成為2020年當之無愧的大牛股之一;2020年初筆者發(fā)表《山煤國際:技術(shù)路線之爭下的天堂還是套路?》,隨后不久山煤國際股價見頂暴跌,一蹶不振至今;2021年5月筆者發(fā)表《東方日升VS隆基股份:小弟比大哥差在哪兒?》,隨后不久東方日升股價見底扭轉(zhuǎn)頹勢……

之所以總結(jié)曾經(jīng)的重要判斷,一來是告訴新閱讀者,筆者在光伏產(chǎn)業(yè)撰文的“前世今生”。另外,作為筆者近年最深度研究的行業(yè)之一,我也希望MARK一下,將可能作為此生專業(yè)投資道路上“濃墨重彩”的一筆。同時也希望分享給更多投資者,理解價值投資和深度研究的意義。

今天,我想針對市場對于光伏的一些看法和整個市場的形勢做一個基本的判斷。我的看法和判斷僅代表個人觀點,可能與市場某些主流觀點不太一致,不構(gòu)成任何投資建議。

01

產(chǎn)業(yè)鏈困境下,為何光伏龍頭股價堅挺?

其實,很多人下車或者不愿意上車,只是因為光伏產(chǎn)業(yè)鏈目前面臨的困境——即多晶硅在商業(yè)和投機需求的共同作用下價格飆升導致產(chǎn)業(yè)鏈需求停滯的困境。至少會影響今年全年,甚至對明年上半年的需求也有一定的影響。

那么,估值高達40倍以上的行業(yè)龍頭又如何能夠經(jīng)受住這樣的考驗?在過往確實如此,如果遇到這樣的悲觀情況的話,股價都會面臨較大的調(diào)整壓力,例如531新政及2019年光伏新政發(fā)布的推遲。當下面臨高達40多倍的PE面對年內(nèi)如此行業(yè)困境,龍頭股價為何不怎么跌?

時過境遷!當下A股投資龍頭優(yōu)勢與賽道投資大行其道。數(shù)年的牛市逐步進入下半場推升優(yōu)勢行業(yè)估值繼續(xù)上行,是整個市場維持光伏龍頭不太調(diào)整的基本原因。講白了,就是二級市場投資者樂觀情緒蔓延,投資者愿意給賽道企業(yè)更多更長的容忍時間。也許作為價值投資者你無法想象寧德時代當下已經(jīng)站上萬億市值大關(guān),茅臺們慷慨的給予60倍以上的估值還在上漲。

明年光伏無以是精彩的,今年四季度也有可能超預期,我們原本認為三季度下半段可能資金提前入場,然而,這個時間節(jié)點似乎更早到來。資金博弈的加快,和賽道投資的“急不可耐”與過完形成鮮明對比。

從本質(zhì)上來說,龍頭堅挺的背后仍然是強勁的行業(yè)增長的潛力。行業(yè)增長的潛力來源于業(yè)績彈性(毛利率明顯擴大)與市場的需求急速擴大。所以光伏龍頭的戴維斯雙擊與業(yè)績彈性許多人遠遠沒有看到。你只看到表面或靜止的狀態(tài),是遠遠不夠的。

在3月27日筆者發(fā)表《光伏投資框架》的文章中闡述了:光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價是短視的,不可持續(xù),但同時,光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢性大幅降價的時代業(yè)已終結(jié)。因為產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈地位的陡然提高,帶來的是整個行業(yè)盈利彈性的擴大而并非昭示著產(chǎn)業(yè)鏈滅絕的幻覺。

意思就是說,目前投資人應該從高企的產(chǎn)業(yè)鏈價格帶來的行業(yè)短暫放緩下,發(fā)現(xiàn)一重很是“詭異”的現(xiàn)象:很多需求在如此之高的組價價格之下仍然剛性。這說明了什么?今時已不同往日!而如果組價價格恢復到去年的水平,那么行業(yè)需求又會出現(xiàn)怎樣的情景?

樂觀的人,看到的是爆發(fā)的前夜,正如許多投資者“深愛黃金坑”一樣,洗盡籌碼后更是一派加速繁榮的景象;而悲觀的人只能著眼于當下。

02

“擁硅為王”的2021,蘊含著怎樣的產(chǎn)業(yè)信息?

擁硅為王的現(xiàn)象,預期說是需求爆發(fā)或不匹配,不如說是產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升加快。

2020年硅料全球CR5高達88%,僅略低于硅片環(huán)節(jié)。行業(yè)集中度的快速提升以及下游擴產(chǎn)的加快與硅料擴產(chǎn)周期不一致導致了硅料價格暴漲,同時,某些企業(yè)囤積居奇,哄抬物價,加速了這一趨勢。

當前有重觀點認為是隆基股份(SH:601012)造成了這一現(xiàn)象。這樣的觀點令人啼笑皆非。造成硅料價格上漲過快還有一個重要原因,恰恰相反,是隆基股份硅片環(huán)節(jié)掌控力的下降而非其刻意導致的。

為何?在2020年之前,外圍市場的硅片基本掌握在隆基和中環(huán)(SZ:002129)手上,隆基掌控力極大,多年壓制硅料價格。而在2021年我們看到硅片環(huán)節(jié)很多新進入者涌入市場,硅片龍頭話語權(quán)在硅料本就不多的情況下更加乏力,而新進入者的搶單和擴產(chǎn)以及部分硅料企業(yè)貪婪本性導致了本輪硅料價格迭創(chuàng)新高,似乎要成為壓垮光伏行業(yè)的稻草!

但實際上會這樣嗎?在這個問題上,隆基顯現(xiàn)的很淡定。可能正是因為硅料擴產(chǎn)高潮將來且行業(yè)門檻不那么高導致其對進入硅料環(huán)節(jié)毫無興趣,因為隆基為長遠發(fā)展計正虎視眈眈瞄準電池及組件環(huán)節(jié)。而進入的硅片企業(yè),在2-3年內(nèi)就會感覺到這個市場并不太好玩,他們中的大多數(shù)將為進入這一領(lǐng)域付出巨大而慘烈的代價。

而同時,我們看到另一個產(chǎn)業(yè)信息。就是組件環(huán)節(jié)和硅片環(huán)節(jié)一樣,開始“保利潤”,阿特斯的組件甚至高達2元每W,組件企業(yè)一改過去,開始跟隨產(chǎn)業(yè)鏈價格不斷漲價哪怕影響行業(yè)需求。天合光能曾表示今年光伏組件全球CR5將超過80%而我此前預測在75%左右。

組件環(huán)節(jié)超預期集中將帶來產(chǎn)業(yè)鏈巨大的博弈變化,組件企業(yè)將在2022年大放異彩,迎來光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)最大的戴維斯雙擊。

如果你問我目前最看好什么環(huán)節(jié),那么我會毫不猶豫的告訴你組件龍頭。如果你問我是否看好硅料,我認為硅料龍頭雖然可以繼續(xù)跟隨行業(yè)漲勢,但是不會有戴維斯雙擊的產(chǎn)生,就不用想擁有超額收益。市場在現(xiàn)階段,與我的觀點相反,我們可以用時間去驗證。