“擁硅為王”的2021，有哪些重要的產(chǎn)業(yè)信息?

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

當(dāng)前一個(gè)階段,從光伏行業(yè)基本面的角度分析來看,似乎并不值得投資者期待。只是最近網(wǎng)絡(luò)上掀起的一輪“刻骨銘心”而不乏“匪夷所思”的討論。前一陣,我還想去公開辯解一些什么,然而,我放棄了。

我總喜歡在市場巨大認(rèn)知錯(cuò)誤或者股價(jià)重要的高低階段發(fā)表和大多數(shù)市場認(rèn)知并不一樣的結(jié)論,然而,通常這時(shí)受到的質(zhì)疑總是大于肯定。作為一位“孤傲”的專業(yè)投資者,我并不會因此而受到困擾,相反,市場的不理智則更加強(qiáng)化了“我們的超額收益”。

回顧過去筆者對光伏產(chǎn)業(yè)的撰文,主要的邏輯和判斷幾乎都被驗(yàn)證。2019年年底筆者公開發(fā)表《2020年,光伏行業(yè)最后成人禮》,隨后2020年光伏板塊成為滬深股市最牛板塊且沒有之一;2020年初筆者發(fā)表《陽光電源:曾經(jīng)失落的光伏龍頭能否硬核起飛》的判斷隨后陽光電源股價(jià)暴漲10倍有余,成為2020年當(dāng)之無愧的大牛股之一;2020年初筆者發(fā)表《山煤國際:技術(shù)路線之爭下的天堂還是套路?》,隨后不久山煤國際股價(jià)見頂暴跌,一蹶不振至今;2021年5月筆者發(fā)表《東方日升VS隆基股份:小弟比大哥差在哪兒?》,隨后不久東方日升股價(jià)見底扭轉(zhuǎn)頹勢……

之所以總結(jié)曾經(jīng)的重要判斷,一來是告訴新閱讀者,筆者在光伏產(chǎn)業(yè)撰文的“前世今生”。另外,作為筆者近年最深度研究的行業(yè)之一,我也希望MARK一下,將可能作為此生專業(yè)投資道路上“濃墨重彩”的一筆。同時(shí)也希望分享給更多投資者,理解價(jià)值投資和深度研究的意義。

今天,我想針對市場對于光伏的一些看法和整個(gè)市場的形勢做一個(gè)基本的判斷。我的看法和判斷僅代表個(gè)人觀點(diǎn),可能與市場某些主流觀點(diǎn)不太一致,不構(gòu)成任何投資建議。

01

產(chǎn)業(yè)鏈困境下,為何光伏龍頭股價(jià)堅(jiān)挺?

其實(shí),很多人下車或者不愿意上車,只是因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)鏈目前面臨的困境——即多晶硅在商業(yè)和投機(jī)需求的共同作用下價(jià)格飆升導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈需求停滯的困境。至少會影響今年全年,甚至對明年上半年的需求也有一定的影響。

那么,估值高達(dá)40倍以上的行業(yè)龍頭又如何能夠經(jīng)受住這樣的考驗(yàn)?在過往確實(shí)如此,如果遇到這樣的悲觀情況的話,股價(jià)都會面臨較大的調(diào)整壓力,例如531新政及2019年光伏新政發(fā)布的推遲。當(dāng)下面臨高達(dá)40多倍的PE面對年內(nèi)如此行業(yè)困境,龍頭股價(jià)為何不怎么跌?

時(shí)過境遷!當(dāng)下A股投資龍頭優(yōu)勢與賽道投資大行其道。數(shù)年的牛市逐步進(jìn)入下半場推升優(yōu)勢行業(yè)估值繼續(xù)上行,是整個(gè)市場維持光伏龍頭不太調(diào)整的基本原因。講白了,就是二級市場投資者樂觀情緒蔓延,投資者愿意給賽道企業(yè)更多更長的容忍時(shí)間。也許作為價(jià)值投資者你無法想象寧德時(shí)代當(dāng)下已經(jīng)站上萬億市值大關(guān),茅臺們慷慨的給予60倍以上的估值還在上漲。

明年光伏無以是精彩的,今年四季度也有可能超預(yù)期,我們原本認(rèn)為三季度下半段可能資金提前入場,然而,這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)似乎更早到來。資金博弈的加快,和賽道投資的“急不可耐”與過完形成鮮明對比。

從本質(zhì)上來說,龍頭堅(jiān)挺的背后仍然是強(qiáng)勁的行業(yè)增長的潛力。行業(yè)增長的潛力來源于業(yè)績彈性(毛利率明顯擴(kuò)大)與市場的需求急速擴(kuò)大。所以光伏龍頭的戴維斯雙擊與業(yè)績彈性許多人遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有看到。你只看到表面或靜止的狀態(tài),是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

在3月27日筆者發(fā)表《光伏投資框架》的文章中闡述了:光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)是短視的,不可持續(xù),但同時(shí),光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢性大幅降價(jià)的時(shí)代業(yè)已終結(jié)。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈集中度提升以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈地位的陡然提高,帶來的是整個(gè)行業(yè)盈利彈性的擴(kuò)大而并非昭示著產(chǎn)業(yè)鏈滅絕的幻覺。

意思就是說,目前投資人應(yīng)該從高企的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格帶來的行業(yè)短暫放緩下,發(fā)現(xiàn)一重很是“詭異”的現(xiàn)象:很多需求在如此之高的組價(jià)價(jià)格之下仍然剛性。這說明了什么?今時(shí)已不同往日!而如果組價(jià)價(jià)格恢復(fù)到去年的水平,那么行業(yè)需求又會出現(xiàn)怎樣的情景?

樂觀的人,看到的是爆發(fā)的前夜,正如許多投資者“深愛黃金坑”一樣,洗盡籌碼后更是一派加速繁榮的景象;而悲觀的人只能著眼于當(dāng)下。

02

“擁硅為王”的2021,蘊(yùn)含著怎樣的產(chǎn)業(yè)信息?

擁硅為王的現(xiàn)象,預(yù)期說是需求爆發(fā)或不匹配,不如說是產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升加快。

2020年硅料全球CR5高達(dá)88%,僅略低于硅片環(huán)節(jié)。行業(yè)集中度的快速提升以及下游擴(kuò)產(chǎn)的加快與硅料擴(kuò)產(chǎn)周期不一致導(dǎo)致了硅料價(jià)格暴漲,同時(shí),某些企業(yè)囤積居奇,哄抬物價(jià),加速了這一趨勢。

當(dāng)前有重觀點(diǎn)認(rèn)為是隆基股份造成了這一現(xiàn)象。這樣的觀點(diǎn)令人啼笑皆非。造成硅料價(jià)格上漲過快還有一個(gè)重要原因,恰恰相反,是隆基股份硅片環(huán)節(jié)掌控力的下降而非其刻意導(dǎo)致的。

為何?在2020年之前,外圍市場的硅片基本掌握在隆基和中環(huán)手上,隆基掌控力極大,多年壓制硅料價(jià)格。而在2021年我們看到硅片環(huán)節(jié)很多新進(jìn)入者涌入市場,硅片龍頭話語權(quán)在硅料本就不多的情況下更加乏力,而新進(jìn)入者的搶單和擴(kuò)產(chǎn)以及部分硅料企業(yè)貪婪本性導(dǎo)致了本輪硅料價(jià)格迭創(chuàng)新高,似乎要成為壓垮光伏行業(yè)的稻草!

但實(shí)際上會這樣嗎?在這個(gè)問題上,隆基顯現(xiàn)的很淡定?？赡苷且?yàn)楣枇蠑U(kuò)產(chǎn)高潮將來且行業(yè)門檻不那么高導(dǎo)致其對進(jìn)入硅料環(huán)節(jié)毫無興趣,因?yàn)槁』鶠殚L遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)正虎視眈眈瞄準(zhǔn)電池及組件環(huán)節(jié)。而進(jìn)入的硅片企業(yè),在2-3年內(nèi)就會感覺到這個(gè)市場并不太好玩,他們中的大多數(shù)將為進(jìn)入這一領(lǐng)域付出巨大而慘烈的代價(jià)。

而同時(shí),我們看到另一個(gè)產(chǎn)業(yè)信息。就是組件環(huán)節(jié)和硅片環(huán)節(jié)一樣,開始“保利潤”,阿特斯的組件甚至高達(dá)2元每W,組件企業(yè)一改過去,開始跟隨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不斷漲價(jià)哪怕影響行業(yè)需求。天合光能曾表示今年光伏組件全球CR5將超過80%而我此前預(yù)測在75%左右。

組件環(huán)節(jié)超預(yù)期集中將帶來產(chǎn)業(yè)鏈巨大的博弈變化,組件企業(yè)將在2022年大放異彩,迎來光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)最大的戴維斯雙擊。

如果你問我目前最看好什么環(huán)節(jié),那么我會毫不猶豫的告訴你組件龍頭。如果你問我是否看好硅料,我認(rèn)為硅料龍頭雖然可以繼續(xù)跟隨行業(yè)漲勢,但是不會有戴維斯雙擊的產(chǎn)生,就不用想擁有超額收益。市場在現(xiàn)階段,與我的觀點(diǎn)相反,我們可以用時(shí)間去驗(yàn)證。