兗州煤業(yè)(600188)：煤與化工產(chǎn)能釋放 量價齊升促業(yè)績釋放

煤炭產(chǎn)量有望持續(xù)增長：截至目前，公司權(quán)益產(chǎn)能1.36 億噸/年，其中國內(nèi)權(quán)益產(chǎn)能8376 萬噸/年(其中2020 年完成未來能源收購，增加煤炭權(quán)益產(chǎn)能1110 萬噸/年，增幅15%)，海外權(quán)益產(chǎn)能5206 萬噸/年。預(yù)計公司未來產(chǎn)量有望持續(xù)增長， 1)在建礦井產(chǎn)量釋放：據(jù)公告，萬福煤礦將于2021 年建成，屆時公司在產(chǎn)產(chǎn)能將增加180 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能增加177 萬噸/年，預(yù)計該礦井將在2021-2022 年間貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量。2)證照不全礦井產(chǎn)量釋放：目前石拉烏素及營盤壕煤礦由于手續(xù)辦理及證照問題生產(chǎn)時常受到干擾。目前石拉烏素煤礦手續(xù)辦理取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，營盤壕煤礦獲得探礦權(quán)證和項(xiàng)目核準(zhǔn)批復(fù)，未來生產(chǎn)經(jīng)營有望恢復(fù)正常。

動力煤價格中樞穩(wěn)定上移，公司綜合售價有望走高：我們認(rèn)為2021年煤價將進(jìn)入景氣周期，秦皇島港Q5500 現(xiàn)貨價格中樞預(yù)計為800 元/噸以上，在國內(nèi)動力煤價格中樞上移的背景下，公司境內(nèi)煤炭售價有望走高。而隨著新冠疫苗的推廣，海外疫情逐步得到控制，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動需求回升，海外煤價也有望走高。

收購集團(tuán)化工資產(chǎn)，公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張：據(jù)公告，公司已完成大股東兗礦集團(tuán)煤化工資產(chǎn)的股權(quán)收購。公司目前具備744 萬噸/年(權(quán)益口徑)化工品生產(chǎn)能力，其甲醇權(quán)益產(chǎn)能320 萬噸/年，乙二醇權(quán)益產(chǎn)能40 萬噸/年，醋酸權(quán)益產(chǎn)能100 萬噸/年、醋酸乙酯權(quán)益產(chǎn)能38 萬噸/年，丁醇權(quán)益產(chǎn)能15 萬噸/年、合成氨產(chǎn)能24 萬噸/年、聚甲醛權(quán)益產(chǎn)能8 萬噸/年以及74 萬噸煤制油和5 萬噸/年費(fèi)托蠟生產(chǎn)能力(權(quán)益口徑)。公司化工品產(chǎn)能總規(guī)模已經(jīng)躋身全國前列。

煤化工產(chǎn)品價格上漲：在油價上漲預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，化工品價格也全面上漲，據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，5 月27 日公司甲醇、醋酸、醋酸乙酯均價分別同比上漲67.72%、210.45%、79.24%。在化工品價格全面上漲的背景下，煤化工行業(yè)迎來盈利增長。公司煤化工原料煤為自產(chǎn)，成本鎖定，盈利彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于獨(dú)立煤化工企業(yè)，業(yè)績彈性巨大。

投資建議： 預(yù)計2021-2023 年公司歸母凈利為129.79/149.51/153.21 億元，折合EPS 分別為2.66/3.07/3.14。公司逐步聚焦主業(yè)，剝離非煤貿(mào)易資產(chǎn)，股息率高，業(yè)績彈性大，估值有望提升。給予買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價18.65 元。

風(fēng)險提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，煤價大幅下跌;2)新建產(chǎn)能釋放超預(yù)期;3)煤化工產(chǎn)品價格大幅下滑;4)假設(shè)不及預(yù)期