人民幣匯率波動(dòng)如何影響A股?招商策略：通過(guò)三途經(jīng)

6日，招商策略張夏團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告指出，人民幣匯率波動(dòng)將通過(guò)外資流向、投資者情緒、進(jìn)出口等方面對(duì)A股造成影響。在當(dāng)前環(huán)境下，預(yù)計(jì)主要指數(shù)有望震蕩走平，市場(chǎng)機(jī)會(huì)以階段性局部機(jī)會(huì)為主，選擇高景氣細(xì)分行業(yè)和高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)個(gè)股α和波段操作α是獲得超額收益的關(guān)鍵。

據(jù)報(bào)告，5月中下旬以來(lái)，股票市場(chǎng)流動(dòng)性改善的驅(qū)動(dòng)作用下，A股市場(chǎng)明顯反彈，其中北上資金和融資資金是重要增量資金。北上資金近兩周合計(jì)凈流入557億元;兩融資金從5月初轉(zhuǎn)正后基本持續(xù)流入，最近兩周融資凈流入規(guī)模均超過(guò)200億元，融資余額創(chuàng)下2015年7月以來(lái)的新高。另一方面，公募基金發(fā)行在最近兩周也有所回暖。

張夏團(tuán)隊(duì)分析，北上資金和杠桿資金近期積極流入的原因主要有三：

一是從宏觀背景來(lái)看，5月公布的美國(guó)4月就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)并未明顯轉(zhuǎn)鷹，在市場(chǎng)擔(dān)心的政策收緊預(yù)期遲遲未落地的情況下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

二是匯率方面，美元指數(shù)平穩(wěn)，人民幣升值，吸引外資流入，這也是近期北上資金大幅流入的主要原因。

三是短期資金炒作，參與積極性高，并且外資的放量流入進(jìn)一步帶動(dòng)了內(nèi)資的投資熱情。

張夏團(tuán)隊(duì)指出，人民幣匯率已經(jīng)成為影響A股市場(chǎng)短期表現(xiàn)的重要變量，尤其2014年以來(lái)人民幣匯率與A股的相關(guān)性明顯提高，滬深300指數(shù)與美元指數(shù)存在一定的負(fù)相關(guān)性。往后看，人民幣匯率將繼續(xù)成為短期影響A股走勢(shì)的重要變量，諸多因素疊加可能導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)加劇。

人民幣匯率波動(dòng)將如何影響A股表現(xiàn)呢?報(bào)告認(rèn)為，主要包括以下幾個(gè)途徑：

第一，資金流動(dòng)角度，人民幣匯率的波動(dòng)直接影響外資的流向，尤其滬深港通開(kāi)通后，外資“熱錢(qián)”顯性化，北上資金成為A股重要增量資金之一，導(dǎo)致匯率波動(dòng)對(duì)A股的影響更加明顯。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣升值吸引外資流入，外資的持續(xù)流入有利于帶動(dòng)A股上行，并且外資的流入可能對(duì)人民幣匯率繼續(xù)形成支撐。相反，人民幣貶值則外資更可能流出，容易對(duì)A股形成一定的沖擊。

第二，從基本面角度來(lái)看，匯率變化影響出口和企業(yè)盈利，尤其對(duì)于進(jìn)出口占比較高的行業(yè)影響更加明顯。

第三，人民幣匯率波動(dòng)影響投資者預(yù)期和投資者情緒，進(jìn)而影響A股。可以看到，2018年以來(lái)，人民幣升值期間，國(guó)內(nèi)投資者信心指數(shù)多上升，投資者情緒改善，參與投資的熱情更高;而人民幣貶值期間，國(guó)內(nèi)投資者信心指數(shù)多下降，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。投資者信心的變化或與國(guó)內(nèi)投資者對(duì)匯率影響下的基本面和北上資金的預(yù)期有關(guān)。此外，本輪人民幣升值發(fā)生在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)寬松美元指數(shù)走弱的背景下，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)整體偏好回升。

報(bào)告總結(jié)稱，當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)階段人民幣匯率都是短期A股走勢(shì)的重要影響因素。在美國(guó)就業(yè)不及預(yù)期、通脹持續(xù)高企環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)政策陷入兩難困境。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，人民幣可能延續(xù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，則外資可能繼續(xù)流入A股，投資者情緒改善，對(duì)A股形成支撐，且原材料進(jìn)口企業(yè)享受匯兌損益。如果美聯(lián)儲(chǔ)釋放taper信號(hào)，可能出現(xiàn)美元指數(shù)反彈，人民幣貶值，屆時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，外資流出，將對(duì)A股產(chǎn)生壓制作用，出口型企業(yè)更可能受益。

張夏團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為，在當(dāng)前環(huán)境下，主要指數(shù)有望呈現(xiàn)震蕩走平，市場(chǎng)機(jī)會(huì)以階段性局部機(jī)會(huì)為主，選擇高景氣細(xì)分行業(yè)和高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)個(gè)股α和波段操作α是獲得超額收益的關(guān)鍵。