山西焦煤(000983)：20年收購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo) 量?jī)r(jià)齊升Q1業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

事件：

2021 年4 月27 日，公司發(fā)布2020 年年報(bào)和2021 年一季報(bào)。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入337.57 億元，同比減少6.25%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)19.56 億元，同比減少7.54%。2021 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.59 億元，環(huán)比下降22.82%，同比上升19.42%;歸屬上市股東凈利潤(rùn)9.1 億元，環(huán)比上升156.3%，同比上升49.35%。

點(diǎn)評(píng)：

20 年煤炭業(yè)務(wù)毛利率下降，影響公司盈利能力同比下降。2020 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入337.57 億元，同比減少6.25%，主要是因?yàn)楣久禾?、焦炭銷售收入下降。煤炭方面，銷量、售價(jià)同比下降，影響煤炭業(yè)務(wù)收入同比下降9.9%。2020 年公司實(shí)現(xiàn)商品煤銷量2838 萬噸，同比下降1.73%;商品煤綜合售價(jià)624.74 元/噸，同比減少8.32%;導(dǎo)致煤炭銷售收入為177.3億元，同比下降9.9%。焦炭方面，售價(jià)降幅大于銷量增幅，影響焦炭業(yè)務(wù)收入同比下降2.93%。20 年，公司焦炭銷量為440 萬噸，同比上升1.85%;銷售價(jià)格為1675.94 元/噸，同比下降8.11%;銷售收入為73.74 億元，同比下降6.41%。煤炭業(yè)務(wù)成本方面，由于2020 年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，銷售費(fèi)用中“運(yùn)費(fèi)及港口運(yùn)雜費(fèi)”調(diào)整至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)成本為98.53億元，同比大幅上漲34.58%。在煤炭收入同比下降，成本大幅增長(zhǎng)的情況下，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為44.43%，同比下降16.49%，導(dǎo)致20 年公司歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為19.56 億元，同比減少7.54%。

21 年一季度煤炭產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司盈利能力大幅增加。2021 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.59 億元，同比上升19.42%，主要是因?yàn)槊禾慨a(chǎn)品銷量及價(jià)格同比增長(zhǎng)。歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)達(dá)到9.1 億元，同比上升49.35%，主要是因?yàn)槊禾夸N售收入上升，以及去年收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，致使公司一季度盈利同比大幅增加。

收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)高于承諾額。公司于2020 年12 月29 日完成收購(gòu)水峪煤業(yè)和騰暉煤業(yè)，此舉增加煤炭產(chǎn)能520 萬噸/年。水峪煤業(yè)2020 年度10-12 月實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為14,926.16 萬元，高于承諾凈利潤(rùn)數(shù)13,491.15 萬元，完成2020 年度業(yè)績(jī)承諾。騰暉煤業(yè)2020 年度10-12 月實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為4,457.63 萬元，高于承諾凈利潤(rùn)數(shù)3,517.69 萬元，完成2020 年度業(yè)績(jī)承諾。根據(jù)收購(gòu)資產(chǎn)相關(guān)業(yè)績(jī)承諾，21-22 年兩家公司合計(jì)將為公司每年帶來扣非凈利潤(rùn)8.74 億元，占公司2019 年調(diào)整前扣非凈利潤(rùn)的51.10%。

焦煤行業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)，集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)保障公司未來發(fā)展。焦煤市場(chǎng)方面，截至4 月26 日，京唐港主焦煤均價(jià)為1657.05 元/噸，同比上漲5.90%。2021年山東省擬關(guān)閉焦煤產(chǎn)能3400 萬噸，占2020 年煉焦精煤總產(chǎn)量的7.01%。

疊加澳煤進(jìn)口持續(xù)受限的情況下，煉焦煤供給有望下降，從而使21 年煉焦煤價(jià)中樞上行。集團(tuán)資源方面，焦煤集團(tuán)是中國(guó)最大的優(yōu)質(zhì)煉焦煤生產(chǎn)基地，現(xiàn)有煤種包括煉焦煤所有品種，品質(zhì)優(yōu)良。目前，焦煤集團(tuán)擁有四家上市公司，其中只有山煤國(guó)際存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。而山煤國(guó)際已通過10GW的異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃向新能源方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來，集團(tuán)為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，或?qū)⒐咀鳛槠煜潞诵拿禾抠Y源整合平臺(tái)，保障公司成長(zhǎng)性。

投資建議：由于收購(gòu)資產(chǎn)承諾未來業(yè)績(jī)及煉焦煤價(jià)格持續(xù)上漲，我們將公司2021-2022 年凈利潤(rùn)由28.48/30.41 調(diào)整至29.29/31.57 億元。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;收購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期等