陜西煤業(yè)(601225)：扣非凈利高增長 高分紅

事件：2021 年4 月29 日，公司發(fā)布業(yè)績報(bào)告，1)2020 年歸屬于母公司所有者的凈利潤為148.83 億元，同比增加27.85%，營業(yè)收入948.60億元，同比增長28.66%。2)一季度歸屬于母公司所有者的凈利潤33.71億元，同比增長43.36%;營業(yè)收入347.66 億元，同比增長86.72%。

點(diǎn)評(píng)

2020 業(yè)績超預(yù)期：據(jù)公告，2020 年歸屬于母公司所有者的凈利潤為148.83 億元，同比增加27.85%，超出我們預(yù)期。業(yè)績高增長的主要原因在于1)公司2020 年信托項(xiàng)目清算及公允價(jià)值變動(dòng)收益，對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)較大;2)公司部分子公司繼續(xù)享受享受西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠，即15%的優(yōu)惠稅率。2021 年一季度歸屬于母公司所有者的凈利潤33.71億元，同比增長43.36%，扣非后凈利潤37.98 億元，同比增長69.61%。

煤炭產(chǎn)、銷量增長明顯：據(jù)公告，2020 年公司原煤產(chǎn)量1.25 億噸，煤炭銷量2.42 億噸，分別同比增長9.06%與35.36%，產(chǎn)量增幅低于銷量增幅，我們認(rèn)為主要由于貿(mào)易煤銷量增加所致。公司煤炭售價(jià)為363.45 元/噸，同比下降 20.03 元/噸，降幅 5.22%，原選煤單位完全成本 211.32 元/噸，同比上升 0.80 元/噸，增幅 0.38%，其中維護(hù)及修理費(fèi)下降 0.54 元/噸,礦山環(huán)境治理恢復(fù)與土地復(fù)墾基金下降 0.31元/噸,燃料和動(dòng)力費(fèi)下降 0.18 元/噸,材料增加 2.14 元/噸。2020 年煤炭業(yè)務(wù)毛利率為27.44%，同比下降13.84 個(gè)百分點(diǎn)。

2021 年一季度公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量3498.49 萬噸，同比增長33.98%，煤炭銷量7299.53 萬噸，同比增長56.99%;測(cè)算噸煤銷售收入為447.69元/噸，同比增長16.32%;噸煤銷售成本為316.13 元/噸，同比增長21.94%。煤炭業(yè)務(wù)毛利為96.03 億元，同比增長37.62 億元，增幅64.4%，毛利率為29.39%，同比下降3.25 個(gè)百分點(diǎn)。

派發(fā)現(xiàn)金股利77.56 億元，股息率6.68%：據(jù)公告，2020 年公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利8 元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利77.56 億元，占2020年歸母凈利潤的52.12%，以4 月29 日股價(jià)測(cè)算股息率6.68%。此外，公司公告擬注銷前期回購股份3.05 億股，占比3.05%，有助于公司EPS提升。

一季度期間費(fèi)用增長，資產(chǎn)負(fù)債率保持低位：根據(jù)公告測(cè)算，截至2021 年3 月31 日，公司期間費(fèi)用合計(jì)為18.83 億元，同比增長48.89%，其中管理費(fèi)用增長4.33 億元，主要由于大修費(fèi)用及小保當(dāng)二期投運(yùn)后無形資產(chǎn)攤銷增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長1.03 億元，主要由于小保當(dāng)及神渭管道公司利息由資本化轉(zhuǎn)為費(fèi)用化所致。公司資產(chǎn)負(fù)債率為36.88%，較上年同時(shí)期下降1.73 個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議：目前煤價(jià)超過去年同期，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司業(yè)績提升，同時(shí)，穩(wěn)定的分紅以及較高的股息率也有望獲得市場青睞從而獲得較高估值。公司業(yè)績與估值有望大幅提升，因此我們預(yù)計(jì)公司有望迎接戴維斯雙擊。我們預(yù)計(jì)公司2021 年-2023 年的凈利潤分別為，141.45 億元、149.53 億元，160.21 億元，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.51 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，煤價(jià)大幅下跌;2)新建產(chǎn)能釋放超預(yù)期;3)產(chǎn)量釋放不及預(yù)期