福耀玻璃能趕上新能源汽車(chē)的創(chuàng)新浪潮嗎?

如今的新能源汽車(chē)，和十年前的智能手機(jī)一樣充滿(mǎn)機(jī)遇。智能手機(jī)玻璃的變革帶來(lái)了藍(lán)思科技(300433.SZ)、屏下指紋技術(shù)迎來(lái)了匯頂科技(603160.SH)、攝像頭多次提升締造了舜宇光學(xué)(2382.HK)這些優(yōu)質(zhì)的公司，新能源汽車(chē)時(shí)代的來(lái)臨，也將影響著行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的各自命運(yùn)。市場(chǎng)空間更大、關(guān)注度更高的新能源汽車(chē)行業(yè)新變革也必將帶來(lái)汽車(chē)行業(yè)的巨星公司。

新能源汽車(chē)行業(yè)中，大部分人的目光都集中在上游鋰電池行業(yè)，對(duì)傳統(tǒng)整車(chē)零部件關(guān)注度并不高。但事實(shí)上，傳統(tǒng)零部件廠(chǎng)中也藏著一家尚有空間的公司。這家公司就是福耀玻璃(600660.SH)。福耀玻璃的看點(diǎn)主要集中在天幕玻璃以及抬頭顯示(HUD)這兩大業(yè)務(wù)的產(chǎn)品更迭。

通過(guò)這篇文章，你將了解到：

1、作為下一個(gè)汽車(chē)行業(yè)微創(chuàng)新的突破口，天幕玻璃的市場(chǎng)空間有多大?

2、抬頭顯示(HUD)作為汽車(chē)玻璃的新應(yīng)用，有多少空間?

3、福耀玻璃還有多少上漲空間?

量?jī)r(jià)齊升的天幕玻璃

天幕玻璃的快速發(fā)展離不開(kāi)消費(fèi)者對(duì)顏值的追求。在同款車(chē)系中，有天窗車(chē)型相較無(wú)天窗車(chē)型屬于更高配置。相較于傳統(tǒng)無(wú)天窗或者小天窗車(chē)型，天幕玻璃的設(shè)計(jì)使得車(chē)內(nèi)視野性、采光效果更好，整體空間感提升，受到消費(fèi)者青睞。

特斯拉是這個(gè)突破口的主要推手。自Model S發(fā)售起，特斯拉便采用天幕玻璃取代傳統(tǒng)天窗。降成本是特斯拉主推天幕玻璃的核心原因。此前傳統(tǒng)汽車(chē)的天窗系統(tǒng)，由滑動(dòng)機(jī)構(gòu)、驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)、控制系統(tǒng)、排水系統(tǒng)等多部分組成，需要開(kāi)啟及關(guān)閉，構(gòu)造結(jié)構(gòu)復(fù)雜。小天窗綜合成本約在1000元至3000元，全景天窗綜合成本在3000元以上，其中全景天窗的普通玻璃價(jià)格約為200元/塊，玻璃廠(chǎng)商在天窗業(yè)務(wù)中話(huà)語(yǔ)權(quán)較低。而天幕玻璃成本在1500元左右，總成本相比全景天窗大幅下降，但相較原先玻璃成本卻顯著提高。更為重要的是，天幕玻璃供應(yīng)商地位也由此前的二級(jí)供應(yīng)商提升至一級(jí)供應(yīng)商。

天幕玻璃主要采用封閉車(chē)頂結(jié)構(gòu)，總體構(gòu)造結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，在當(dāng)前整車(chē)模塊化生產(chǎn)的行業(yè)背景下，具有生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)。此外，由于其多采用鋼化玻璃以此代替原有的結(jié)構(gòu)件，對(duì)玻璃本身的隔熱、隔音等方面都有更高要求，因此對(duì)玻璃本身的工藝難度要求更高。

天幕玻璃促進(jìn)新能源汽車(chē)空間化和輕量化的提升。由于玻璃取代原先導(dǎo)軌、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、遮陽(yáng)板等諸多零部件，使得車(chē)頂厚度減小3厘米至5厘米，進(jìn)而增加車(chē)內(nèi)空間。與此同時(shí)，相應(yīng)減重4kg左右，也符合新能源汽車(chē)輕量化的要求。

隨著特斯拉Model 3及Model S銷(xiāo)量持續(xù)提升，天幕玻璃的滲透率預(yù)計(jì)將快速提升。2021年天幕玻璃滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)到5%，相較2020年的2%左右大幅提升。至2025年，天幕玻璃滲透率更是有望達(dá)到25%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在造車(chē)新勢(shì)力中，小鵬P7、蔚來(lái)EC6也已推廣使用天幕玻璃;而國(guó)產(chǎn)合資品牌中的大眾ID4、吉利幾何A、榮威i6 MAX等主力車(chē)型均使用天幕玻璃。未來(lái)，Model Y等車(chē)型預(yù)計(jì)也將使用天幕玻璃車(chē)頂。從特斯拉Model S到吉利幾何系列，天幕玻璃已逐漸實(shí)現(xiàn)由高端車(chē)型向中端車(chē)型滲透的局面。

此外，天幕玻璃的推廣直接帶來(lái)汽車(chē)玻璃量的提升。從面積來(lái)看，原先主流SUV汽車(chē)天窗尺寸在0.75平方米左右，而配置天幕玻璃的車(chē)型其車(chē)頂玻璃使用面積一般大于1平方米，部分車(chē)型甚至可以達(dá)到2.5平方米。以特斯拉Model S為例，其車(chē)頂玻璃面積大于2平方米，單車(chē)玻璃增量明顯。

除了玻璃量，在價(jià)值量上天幕玻璃也推動(dòng)著汽車(chē)玻璃的發(fā)展。對(duì)于天幕玻璃來(lái)說(shuō)，隨著氛圍燈、可調(diào)光等技術(shù)及相關(guān)成本的下降(可加氛圍燈定制化全玻璃成本約為5000元，主要為選配)，整個(gè)汽車(chē)玻璃配置需求將持續(xù)提升，并帶動(dòng)汽車(chē)玻璃的附加值進(jìn)一步提升。恒大旗下恒馳汽車(chē)更是使用了天幕玻璃播放投影技術(shù)。蔚來(lái)EC6使用的天幕玻璃(福耀玻璃提供)，尺寸為2.1平方米，是全國(guó)首個(gè)集成鍍膜與 Low-E 技術(shù)的玻璃天窗，在防曬隔熱、隔絕太陽(yáng)能(6.710, -0.06, -0.89%)輻射等方面具有疊加效果。和傳統(tǒng)單一玻璃相比，價(jià)值量和使用量都有較大提高。

天幕玻璃的寡頭市場(chǎng)

天幕玻璃所帶來(lái)的增量市場(chǎng)，將主要被頭部四家巨頭公司瓜分。2019年汽車(chē)玻璃行業(yè)前四大市場(chǎng)份額達(dá)到89%，其中福耀玻璃以銷(xiāo)量1.09億平方米，占全球汽車(chē)玻璃4.72億平方米用量的23.1%，位列行業(yè)第二，僅落后來(lái)自日本的旭硝子約4個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)先第三的板硝子2個(gè)百分點(diǎn)，總部設(shè)在法國(guó)的圣戈班位列第四，市占率為17.2%。

未來(lái)，隨著我國(guó)汽車(chē)國(guó)產(chǎn)化逐步深入，福耀玻璃市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，其市占率替代日企成為行業(yè)第一的時(shí)間并不遙遠(yuǎn)。近幾年福耀玻璃的成長(zhǎng)能力有目共睹。2013年至2020年，扣除收購(gòu)國(guó)外子公司SAM后，福耀玻璃營(yíng)收提升64.1%，同期國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量?jī)H提升17.22%，福耀玻璃大幅跑贏(yíng)行業(yè)。

目前福耀玻璃的天幕玻璃采用最新的玻璃模壓、包邊總成集成技術(shù)，可以使得整片天窗玻璃面積達(dá)到近3平方米，并與汽車(chē)造型無(wú)縫銜接形成整車(chē)車(chē)頂。此外，福耀玻璃的全玻璃車(chē)頂已配套了蔚來(lái)EC6、長(zhǎng)安UNI-T等車(chē)型，同時(shí)公司也是特斯拉玻璃的配套廠(chǎng)商。

抬頭顯示的空間

汽車(chē)玻璃的另一個(gè)價(jià)值提升點(diǎn)在于抬頭顯示。

抬頭顯示簡(jiǎn)稱(chēng)HUD，又被叫做平視顯示器，是指以駕駛員為中心的多功能儀表盤(pán)。其作用就是把時(shí)速、導(dǎo)航等重要的行車(chē)信息，投影到駕駛員前面的風(fēng)擋玻璃上。目前市場(chǎng)主流的前裝配套HUD是W-HUD，即直接使用汽車(chē)的擋風(fēng)玻璃為顯示設(shè)備，通過(guò)投影儀將行車(chē)信息投射到擋風(fēng)玻璃上。此外，W-HUD可以結(jié)合AR實(shí)現(xiàn)包括胎壓、速度、轉(zhuǎn)速等信息技術(shù)的提升。HUD具有顯示內(nèi)容豐富、成像清晰等優(yōu)勢(shì)，缺點(diǎn)是成本高，對(duì)生產(chǎn)工藝要求較高。

這里的生產(chǎn)工藝主要是指的玻璃。目前主流汽車(chē)擋風(fēng)玻璃為夾層玻璃，而HUD需要特殊工藝技術(shù)處理以此降低重影問(wèn)題，因而相關(guān)成本增加。目前主流豪華品牌燃油車(chē)選配HUD的價(jià)格在1萬(wàn)至2萬(wàn)之間，因此市場(chǎng)滲透率較低，2019年約為2.5%。

近幾年，隨著生產(chǎn)成本降低及工藝進(jìn)步，越來(lái)越多的自主品牌開(kāi)始配置HUD。哈弗旗下核心產(chǎn)品H6、大狗等車(chē)系已開(kāi)始配置HUD，大眾首款純電動(dòng)車(chē)型ID4的頂配車(chē)型甚至開(kāi)始搭載AR-HUD。至2022年HUD的滲透率有望超過(guò)10%，2023年有望達(dá)到15%。

數(shù)據(jù)顯示，2020年汽車(chē)玻璃的單車(chē)均價(jià)在730元左右，至2025年汽車(chē)玻璃單車(chē)均價(jià)有望增長(zhǎng)至1450元左右，增幅近一倍。目前全球汽車(chē)玻璃市場(chǎng)規(guī)模為590億元左右，結(jié)合天幕玻璃所帶來(lái)的市場(chǎng)增量及HUD滲透率的提升，全球汽車(chē)玻璃市場(chǎng)規(guī)模在2025年有望突破1000億元。

飾件業(yè)務(wù)是另一增量

汽車(chē)飾件業(yè)務(wù)被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是福耀玻璃的下一個(gè)業(yè)務(wù)增量市場(chǎng)。

汽車(chē)飾條是安裝在汽車(chē)車(chē)窗四周邊緣、腳踏板等位置的零部件，主要起到外觀(guān)裝飾作用，部分飾條也起到密封條作用。德系及特斯拉等車(chē)以鋁飾條為主，而日系及中低端車(chē)型以不銹鋼飾條為主。從產(chǎn)品造型及色澤等方面來(lái)看，鋁飾條優(yōu)于不銹鋼飾條，未來(lái)鋁飾條在飾條市場(chǎng)中占比預(yù)計(jì)將不斷提升。

根據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，2020年國(guó)內(nèi)及全球汽車(chē)金屬飾條市場(chǎng)規(guī)模分別為95億元和262億元。2021年至2025 年我國(guó)及全球復(fù)合年均增長(zhǎng)率(CAGR)預(yù)計(jì)將達(dá)到12.7%及8.1%，至2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)分別為174億元及387億元。

福耀玻璃鋁飾條業(yè)務(wù)正處于發(fā)展初期，2018年11月成立通遼精鋁，開(kāi)始加碼上游鋁合金原材料。2019年1月，福耀玻璃耗資約4.5億元收購(gòu)處于破產(chǎn)清算狀態(tài)的德國(guó)SAM，以此進(jìn)入飾條全球化業(yè)務(wù)。SAM公司主營(yíng)產(chǎn)品為汽車(chē)鋁亮飾條，其自主研發(fā)的涂層表面保護(hù)工藝全球領(lǐng)先。2019年3月，福耀玻璃正式收購(gòu)三鋒集團(tuán)，將其飾條業(yè)務(wù)正式進(jìn)入上市公司體內(nèi)。

飾條業(yè)務(wù)和玻璃業(yè)務(wù)所對(duì)應(yīng)客戶(hù)高度重合，是福耀玻璃選擇切入的主要原因。對(duì)主機(jī)廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，飾條和玻璃往往集成采購(gòu)，因此橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，入局飾條業(yè)務(wù)既能解決汽車(chē)玻璃集成所需的飾件，又有利于延伸業(yè)務(wù)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步增強(qiáng)公司與汽車(chē)廠(chǎng)的合作黏性。

業(yè)績(jī)有望再上新臺(tái)階

面對(duì)兩大技術(shù)創(chuàng)新機(jī)遇，福耀玻璃有備而來(lái)。2010年至2020年，公司研發(fā)費(fèi)用從1.55億元增至8.15億元，占比也由2010年的1.8%增長(zhǎng)至2020年的4.1%。遠(yuǎn)高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

深入產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)而降低生產(chǎn)成本是福耀玻璃不斷提升研發(fā)費(fèi)用的底氣。汽車(chē)玻璃兩大主要原材料為浮法玻璃和PVB，其成本占比分別為30%和12%。福耀玻璃目前已擁有福清浮法和美國(guó)浮法等4大基地，浮法玻璃產(chǎn)能達(dá)到141萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)浮法玻璃自供率達(dá)到80%以上。此外，公司進(jìn)一步布局浮法玻璃上游硅砂材料，設(shè)有多家硅砂公司，以降低浮法玻璃生產(chǎn)成本。值得一提的是，福耀玻璃甚至布局生產(chǎn)設(shè)備企業(yè)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)80%以上設(shè)備自供。

和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，福耀玻璃近90%的業(yè)務(wù)量來(lái)源于汽車(chē)玻璃，同時(shí)全產(chǎn)業(yè)鏈布局使得其產(chǎn)生較強(qiáng)協(xié)同效益和成本管控。2020年前三季度，公司毛利率高達(dá)38.05%，高于行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力明顯強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

自2014年至2020年，福耀玻璃汽車(chē)玻璃年銷(xiāo)量從90.91百萬(wàn)平方米提升至103.21百萬(wàn)平方米，年均復(fù)合增速為2.14%;對(duì)應(yīng)單價(jià)從135元/平方米提升至174元/平方米，年均復(fù)合增速為4.32%。

福耀玻璃對(duì)下游客戶(hù)依賴(lài)度較低，這保證了公司在經(jīng)營(yíng)中的優(yōu)勢(shì)地位。目前客戶(hù)遍及全球，包括全球前二十大汽車(chē)生產(chǎn)商，如豐田、大眾、通用汽車(chē)等，以及我國(guó)前十大乘用車(chē)生產(chǎn)商，如上汽通用、上海大眾、北京現(xiàn)代等。2019年，公司前五大客戶(hù)占公司收入的16.94%，最大客戶(hù)僅占收入的5.09%，不存在依賴(lài)主要客戶(hù)情況。需要指出的是，公司與最大客戶(hù)的合作關(guān)系保持長(zhǎng)達(dá)20年以上。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，福耀玻璃經(jīng)營(yíng)狀況也較為穩(wěn)定。2019年公司的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)銷(xiāo)售為51%比49%，結(jié)構(gòu)均衡，國(guó)際化效果顯著，抗區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

根據(jù)券商一致預(yù)計(jì)，福耀玻璃2021年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為37.07億元，對(duì)應(yīng)目前的市盈率為29倍。雖然高于過(guò)去估值中樞的中位線(xiàn)，難言便宜。但考慮到未來(lái)天幕玻璃業(yè)務(wù)持續(xù)放量及汽車(chē)玻璃微創(chuàng)新應(yīng)用不斷升級(jí)，疊加市占率提升，公司業(yè)績(jī)有望再上新臺(tái)階。