隆基股份“光伏制氫”：這步棋還沒被市場看懂

隆基股份(SH:601012)進入光伏制氫領域的消息，刷爆各大財經(jīng)媒體，引起激烈討論。本周一(4月6日)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈個股再度逆勢拉升，更是將話題推向了高潮。那么，如何看待隆基股份進入氫能領域這個事情?

我也閱讀了一些網(wǎng)上的評論，看看網(wǎng)絡媒體上對這件事情的評價如何。大多數(shù)人都把氫能作為敘述重點。我有一些問題，希望各位閱讀本文之前來思考：

隆基為何選擇這個時點進入光伏制氫領域?其實光伏逆變器巨頭陽光電源

(SZ:300274)早在多年前就已經(jīng)進入這一領域，并成為該領域的全球龍頭。

隆基發(fā)力光伏制氫的主要目的及其戰(zhàn)略是什么?

如果你深刻理解這兩個問題，也許你就能看懂隆基股份甚至光伏產(chǎn)業(yè)乃至能源領域變革的背后。

01

如何看待隆基進入光伏制氫領域?

隆基股份之所以選擇這個時點進入光伏制氫領域，我覺得恰到時候，也是偉大能源公司崛起之必然路徑。

首先，我們要知道的一點是，氫能的作用是什么?

氫能有兩個主要作用。第一，很大概率將是人類未來的終極能源;第二，氫能是一種比較高效的儲能方式。

正是基于這兩點，隆基股份才由李振國直接擔綱發(fā)力氫能產(chǎn)業(yè)鏈。

其實，經(jīng)過多年的發(fā)展，陽光電源已經(jīng)成為光伏制氫及光伏儲能領域的全球龍頭，這也是我在2020年初公開發(fā)表文章看好陽光電源的原因之一。而隆基股份則一直在這兩個領域諱莫如深，其一直在尋找合適的時機與切入點。

我們看到，在儲能領域方面，主要是化學儲能(電池)、抽水蓄能及光伏制氫三種技術路徑更有前景。而目前電池儲能方面，澳洲、北美、歐洲應用比較廣泛，特別是美國，而在全球范圍內(nèi)，電池儲能領域尚不經(jīng)濟，還有很長的路徑要走。

目前發(fā)展電池儲能比較領先的企業(yè)幾乎都是光伏逆變器(儲能逆變器)及電池制造商，如陽光電源、比亞迪等，而隆基股份則在這方面尚不具備優(yōu)勢而且也沒有迫切性。當然如果未來某個時點電池儲能接近經(jīng)濟性的時候，隆基股份一定會以某種方式快速進入這一領域開疆拓土，但并非當下。

而氫能也是儲能領域的重要方式。隆基股份進入這一領域，有可能是認為氫能儲能的方式更加靠譜，同時氫能也是最終極的能源。

為何這么說?

在電池儲能領域方面，成本下行需要很漫長的路徑要走。

而在未來2-3年內(nèi)，光伏制氫的成本和可行性可能超越所有。

為什么?

很多人還在被高企的光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格所誤導，而忽略未來2-3年在光伏產(chǎn)業(yè)鏈可能發(fā)生的是什么：

從明年開始，我們可以看到光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能大量釋放，如硅料、硅片、電池、組件、玻璃等產(chǎn)能。其次新技術應用如高效電池、大尺寸組件及光伏本身降本，全球光伏發(fā)電成本再次迎來大幅下行!

我預計在2023年-2025年期間，全球光伏度電成本會下滑到一個讓人非常吃驚的地步，而這一情況的發(fā)生，將會為包括但不限制于光伏制氫的發(fā)展帶來極大的刺激。

屆時，我們可以看到，光伏制氫的成本隨著光伏發(fā)電的成本大幅下行而下行，為氫能成為重要的儲能及終極能源奠定基礎。

而發(fā)生這樣的事情之后，電池儲能與光伏制氫之PK正式開始，成王敗寇將見分曉。而隆基股份似乎現(xiàn)在已經(jīng)下注氫能。

所以，隆基股份此舉可謂多得，而且正逢其時：

1、光伏產(chǎn)業(yè)鏈中上游激烈擴產(chǎn)及成本下行導致的產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，為下游拓展利潤帶來了巨大的空間。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈財富轉(zhuǎn)移的順利遷移。

2、發(fā)展光伏制氫拓展儲能領域根據(jù)地，為氫能產(chǎn)業(yè)鏈這一終極能源開啟的二次創(chuàng)業(yè)做準備。

3、如果未來2-3年內(nèi)，光伏制氫并非光伏儲能最優(yōu)解的話，隆基股份可能會考慮收購逆變器甚至電池企業(yè)，進入電池儲能領域。而屆時，光儲仍將成為第二或者第三增長極。

02

從進入氫能領域看隆基護城河

我一直說過隆基股份有很深的護城河，然而，我知道很多二級投資者并不認可，當然他們的判斷可能只是因為可笑的股價漲跌而已。

護城河是什么?是一個特許經(jīng)營權?是一個品牌還是某個技術?我認為都不是。在“好股票”價格看起來都不便宜的時候，只有強大護城河的公司才是判斷的唯一標準。

一個企業(yè)的強大護城河，是隨著時間的變遷而不斷向上和凝聚，護城河不深的企業(yè)則隨著時間遷移而削弱。所以，護城河來自于企業(yè)本身之戰(zhàn)略，來自于企業(yè)管理層與時俱進，不斷開強拓土的本領。

隆基股份護城河示意圖：

而隆基股份正是如此。從隆基股份上市之初的招股說明書所透露出來的企業(yè)戰(zhàn)略到當下成為全球絕對龍頭繼續(xù)“穩(wěn)扎穩(wěn)打而高瞻遠矚”的策略正說明了這一點。其單晶戰(zhàn)略的成功，到“不領先不擴產(chǎn)”的一體化進程，再向光伏下游的場景應用適時擴展可謂氣貫長虹，一路奏凱。

隆基的護城河在于其企業(yè)戰(zhàn)略，在于其對光伏產(chǎn)業(yè)鏈甚至整個能源領域的通盤理解之后的深思謀慮，在于其“不領先不擴產(chǎn)”的穩(wěn)扎穩(wěn)打的經(jīng)營模式。

其在發(fā)展之初，確立了單晶路線之后，一路堅持，擊敗了保利協(xié)鑫，成為光伏巨頭。

此后與通威聯(lián)手對陣保利協(xié)鑫、中環(huán)股份、晶盛機電陣營。在擊敗中環(huán)與保利協(xié)鑫，確立單晶王者地位后，其進入組件環(huán)節(jié)，開始爭奪下游話語權，開啟一體化進程，僅僅幾年過去，隆基就在去年成為全球組件王者。而拿到下游話語權之后，隆基股份則順勢大舉擴張電池，向上滲透，發(fā)出了一體化擴張的最強音。

而在硅料卡脖子的時候，先后扶持亞洲硅業(yè)、大全、新特等抗衡通威。此后，在未來光伏發(fā)電成本即將再次大幅下行的時候，積極切入光伏建筑及光伏制氫領域，開拓萬億市場?？芍^是招招“快準狠”，盡顯成為偉大公司的潛能。

隆基主要戰(zhàn)略路線圖：

所以，你深刻地通過此次隆基股份進入氫能領域，及其過往的每一步布局之后，你會發(fā)現(xiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的未來趨勢是什么?能源革命會進入的何方?同時，隆基下一步將是什么?

03

隆基未來空間還有多少?

首先如何給隆基股份這樣的企業(yè)估值，我覺得非常難，因為它可能沒有天花板。而你還在計算他未來一個季度、或者一年的業(yè)績，那你可能已經(jīng)輸了。

隆基股份首先在其基本盤光伏一體化的趨勢下，未來隆基的全球市占率45%是作為其基本的方向，而目前隆基全球市占率大約在20%左右，還有廣泛的空間。此外電池更上游的擴張為其帶來的利潤擴展留足了空間。

而光伏本身全球未來幾年的空間將快速達到年400GW以上的尺度，是目前的三倍有余，所以隆基就光伏產(chǎn)業(yè)鏈本身而言有6倍以上的業(yè)務拓展空間。

此前布局的光伏建筑本身則是在光伏制造領域的錦上添花，還算不上是二次創(chuàng)業(yè)。而在下游場景應用領域的擴展將帶來二次創(chuàng)業(yè)或者二次曲線的迭代，主要就是這個光伏制氫領域。因為光伏制氫將在未來光伏市占率快速提升的時候發(fā)揮重要的儲能調(diào)節(jié)作用，開啟萬億市場。

而同時，氫能本身也是終極能源，存在巨大的市場空間。我相信，隆基在氫能領域的擴展不僅僅是光伏制氫這個傳統(tǒng)的環(huán)節(jié)，而是一整套的戰(zhàn)略，并且隨著時代的變遷而擴展。

那么下游應用還有哪些?隆基可以充分利用主業(yè)來不斷循序漸進的發(fā)展。如：光伏+超級計算、云計算、光伏取暖、光伏海水淡化、光伏充電等領域。

但目前而言，隆基進入的制氫領域更有廣闊的前景，視為開啟二次創(chuàng)業(yè)的開端。

所以，你愿意給這樣的企業(yè)多少估值呢?

04

隆基面臨的或有風險

1、硅片電池及組件環(huán)節(jié)182與210之爭

隆基現(xiàn)在基本確立了182產(chǎn)線的趨勢，有很多人覺得隆基之所以不去做210，而堅持182是因為其自身產(chǎn)線的問題。然而，我并不認為是這樣的。光伏組件的尺寸之爭各有命題，但是我認為隆基股份之所以選擇182，并非自己做不到210，而是其確實看準了182是最靠譜的解決方案至少現(xiàn)階段是這樣的。

因為試想210早在2019年就展開了，隆基股份應該做了充分的分析。而去年也就是2020年擴張的電池產(chǎn)能基本沒有給210的口子，所以表達了隆基股份認準182的決心，并非老產(chǎn)能和固有資產(chǎn)這樣妄加猜測的理解。而晶科和晶澳科技都選擇了182，也正說明如此。

某些企業(yè)想利用210翻盤的心態(tài)可以理解，但并不能代表行業(yè)的趨勢!我們還是要理性分析。當然我無法判斷210一定輸給182，或者是個什么時間段，但是我更加相信隆基的戰(zhàn)略判斷。當然，這里面存在一定的風險。但是我想強調(diào)，尺寸并非是光伏最根本的決勝點。

2、電池技術路徑之爭

隆基去年確立了電池的技術路徑，開始大舉加碼，而并非采取HJT和鈣鈦礦，但是資本市場市場似乎對HJT和鈣鈦礦這兩種技術情有獨鐘，所以當然隆基可能存在一定的技術替代的風險。但是我同樣認為這樣的擔憂，還是為時過早。

就像兩年前我公開唱空山煤國際及HJT電池一樣，此時此刻的我依然不認為這會在短期成為主流技術路徑。當隆基、通威、愛旭、晶科四家什么時候大規(guī)模發(fā)展的時候再說吧。資本市場和股評家喜歡新話題和熱點，情有可原。

3、貿(mào)易制裁的風險

雖然我認為這種情況發(fā)生的可能性微乎其微。因為中國已經(jīng)占據(jù)絕對主導地位，如果美國貿(mào)然發(fā)動針對中國光伏的企業(yè)的制裁，則對美國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展是致命的。

美國是否會以覆滅本國新能源產(chǎn)業(yè)的代價去限制并不算高科技的光伏產(chǎn)業(yè)，有這個必要?同時，中國組件企業(yè)在海外都有產(chǎn)能，美國的發(fā)貨很多都是從海外的基地去發(fā)的。

所以我認為存在，但也是不大。

4、部分企業(yè)聯(lián)手壓制隆基的戰(zhàn)略得逞

隆基樹大招風。雖然其有很強的戰(zhàn)略合縱能力，但是也可能被“環(huán)太平洋”島鏈制約。所以，還要充分論證，小心觀察，雖然這種概率仍然較低，但是也會比較多見于新聞端而對估值等方面略有影響。