動(dòng)力煤：到港成本推漲 關(guān)注新月度煤管票降溫效果

3月29日動(dòng)力煤期貨再現(xiàn)增倉放量拉漲行情，主力合約ZC2105午盤封住漲停，較前一交易日結(jié)算價(jià)漲41.6元/噸(6.03%)至731.8元/噸，已接近去年12月動(dòng)力煤期貨主力合約的最高收盤價(jià)752.6元/噸。

在3月17日專題報(bào)告《暴力增倉的動(dòng)力煤：疫情后，新周期》中我們?cè)俅畏治隽四陥?bào)中所提到的疫情后動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈所出現(xiàn)的兩大結(jié)構(gòu)性矛盾：一是中間港口低庫存、交割品結(jié)構(gòu)性稀缺;二是大集團(tuán)改變?cè)露乳L協(xié)定價(jià)機(jī)制后外購煤增量對(duì)貿(mào)易型港口調(diào)入資源的擠壓。目前來看，這兩大因素仍將超越短期的供需周期對(duì)行情產(chǎn)生持續(xù)性影響。

除此之外，供需面的微觀變化正在助推已超越第一上漲目標(biāo)位650-660元/噸的5月合約再上層樓。

1.需求端樂觀預(yù)期兌現(xiàn)

綜合考慮“原地過年”政策對(duì)春節(jié)后下游復(fù)工的積極影響，及疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)驅(qū)動(dòng)自建筑業(yè)向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)傳導(dǎo)的輪動(dòng)空間，春節(jié)前后我們反復(fù)重申對(duì)于動(dòng)力煤下游需求的樂觀預(yù)期。目前來看，這一預(yù)期持續(xù)得到兌現(xiàn)。1-2月發(fā)電量、火電產(chǎn)量分別同比增19.5%、18.4%，較2019年同期水平亦增13.2%、11.4%。從3月以來的高頻數(shù)據(jù)來看，建筑業(yè)鏈條地產(chǎn)銷售、制造業(yè)鏈條建材及化工開工率總體表現(xiàn)良好，對(duì)火電耗煤及非電力耗煤均構(gòu)成支撐。旬度發(fā)電量方面，今年春節(jié)偏晚的錯(cuò)位影響消除后，3月上旬發(fā)電量同比增速自2月的9.7%大幅回升至19.5%，火電增速亦自8%回升至19.2%;3月以來沿海八省煤耗分別較19、20年同期水平高8.8%、11.4%，動(dòng)力煤需求同比偏強(qiáng)。

圖：沿海八省煤耗

2.內(nèi)“憂”外“患”共振，供應(yīng)端矛盾凸顯

國內(nèi)供應(yīng)方面，步入3月產(chǎn)區(qū)保供政策陸續(xù)退出，煤礦重回規(guī)范化生產(chǎn)。陜西3-6月為期4個(gè)月的煤礦集中執(zhí)法檢查正在進(jìn)行中，環(huán)保檢查從嚴(yán)對(duì)煤礦生產(chǎn)和煤炭汽運(yùn)亦有影響;臨近月末重回按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)的鄂爾多斯也再次出現(xiàn)煤管票不足的問題。近期坑口產(chǎn)、運(yùn)、銷釋放持續(xù)受到制約，3月第3周三西樣本煤礦產(chǎn)能利用率已回落至78.6%，在無節(jié)日擾動(dòng)的情況下重回去年8月的低位生產(chǎn)強(qiáng)度，上周坑口市場加速上漲，推動(dòng)蒙煤Q5500到港成本重回700元/噸之上。

圖：三西樣本煤礦周度產(chǎn)量

進(jìn)口補(bǔ)充方面，1-2月進(jìn)口煤4112.6萬噸，同比下降39.5%，從我們了解的情況看進(jìn)口澳煤仍無放松，煤源主要以印尼煤為主;路透船期顯示3月進(jìn)口動(dòng)力煤到港船期環(huán)比2月再降6.5%。前期洪災(zāi)影響下澳礦裝船受影響，在國際海運(yùn)煤炭需求總體恢復(fù)的背景下印尼煤再受熱捧，加之印尼齋月臨近及大雨天氣對(duì)印尼自身供應(yīng)的影響，進(jìn)口煤價(jià)格持續(xù)走高，進(jìn)口優(yōu)勢(shì)回落后新一年的通關(guān)額度并未帶來低價(jià)進(jìn)口貨源的大量涌入。

圖：進(jìn)口煤發(fā)運(yùn)船期

3.到港成本推漲，關(guān)注4月新一輪煤管票的降溫作用

此前我們反復(fù)提到年內(nèi)行情與2018年有一定相似性，春節(jié)期間煤礦的連續(xù)生產(chǎn)保供有效緩解了現(xiàn)貨市場緊張情緒、煤價(jià)高位回落，然年度總體供需偏緊格局下煤價(jià)仍將呈現(xiàn)高位震蕩格局。3月以來動(dòng)力煤中下游庫存回落1040.3萬噸(7.1%)，較去年同期水平低1461.3萬噸(9.7%)。從我們的預(yù)估來看4月末中下游庫存消費(fèi)比較2月末偏緊，本輪5月合約第一輪上漲目標(biāo)位650-660元/噸已經(jīng)兌現(xiàn)，港口調(diào)入持續(xù)低位運(yùn)行之下盤面價(jià)格繼續(xù)受到到港成本推動(dòng)。隨著步入4月蒙西釋放新月度煤管票，坑口供應(yīng)的改善有望帶動(dòng)目前已超700元/噸的到港成本和期貨盤面降溫。

圖：環(huán)渤海港口供需比對(duì)