光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大漲，運(yùn)營商生存空間受擠壓？

光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的價格連番大漲，已經(jīng)觸動到了下游運(yùn)營商的利益。

硅料價格自去年12月開始不斷上漲，隨后逐漸傳導(dǎo)至硅片、組件等環(huán)節(jié)。春節(jié)前后，龍頭企業(yè)隆基、中環(huán)連續(xù)兩次上調(diào)硅片價格。其中，M6單晶硅片價格1月25日報價僅3.25元/片，到2月25日報價上漲至3.65元/片，一個月時間，M6硅片價格上漲已超10%。受原材料漲價傳導(dǎo)的影響，組件投標(biāo)價格也顯著上漲，春節(jié)之后，單晶445/450Wp規(guī)格組件報價已經(jīng)從1.48-1.50元/W上升至1.52-1.57元/W，單晶535/540Wp規(guī)格組件報價范圍也已經(jīng)從1.52-1.70元/W上升至1.52-1.78元/W。而對光伏電站所需的電纜、支架以及除了組件以外其他原材料也都分別上漲了0.02-0.03元、0.05元和0.1-0.2元。

資料來源：興業(yè)證券(8.570, 0.09, 1.06%)

那么，在支架、電纜、組件等上游原材料不斷漲價的背景下，對下游的光伏運(yùn)營商將帶來什么影響?

光伏運(yùn)營商的收入來源一方面是依靠電費(fèi)收入，另一方面則是電價調(diào)整即政府補(bǔ)貼，而上游主要是EPC先完成電站的承建，再交給開發(fā)商，最后由開發(fā)商交給運(yùn)營商。因此，支架、電纜和組件等上游材料上漲后，EPC的成本也將隨之增加，進(jìn)而傳導(dǎo)至開發(fā)商和運(yùn)營商，從而使得運(yùn)營商的成本提升，影響運(yùn)營商的投資收益率。

對此，一位EPC行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前支架、電纜、組件等原材料在不斷漲價的背景下，原本敲定的3.5元/W的項(xiàng)目基本無法落實(shí)，即使將利潤率降低至10%的底線，價格也仍然至少在3.7元/W。

因此，運(yùn)營商唯有降低投資預(yù)期，接受漲價，否則就只能延期項(xiàng)目。但是目前除了玻璃價格有所下降外，其余材料仍在高位，預(yù)計延期則需要到二、三季度才能展開?，F(xiàn)階段，上游原材料價格還在上漲，光伏運(yùn)營商企業(yè)的預(yù)期收益率已經(jīng)下調(diào)，國企的IRR紅線也從去年的8%降至6.5%。

此外，據(jù)興業(yè)證券表示，在本輪漲價中，上游供應(yīng)商的開工率分化嚴(yán)重，龍頭企業(yè)開工率比較高，而二線企業(yè)迫于成本壓力，開工率較低。隨著硅料價格上漲，硅片、價格相繼上漲，組件企業(yè)成本受到了影響，而組件的龍頭企業(yè)一方面依靠資金優(yōu)勢通過簽訂長單鎖定上游環(huán)節(jié)3-5年產(chǎn)量，另一方面通過硅料、硅片、組件一體化降低材料漲價對組件的影響。因此，價格的上漲進(jìn)一步加速了在成本控制端更具優(yōu)勢等頭部企業(yè)集中度，使得二三線組件企業(yè)生存空間進(jìn)一步被擠壓。未來，頭部供應(yīng)商的話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)仍是趨勢。而運(yùn)營商的議價能力或?qū)⑦M(jìn)一步減弱。

資料來源：興業(yè)證券

上述業(yè)內(nèi)人士還表示，一般對組件等上游材料的采購為一次性采購，價格一次性確定后，供應(yīng)商將生產(chǎn)分布在各個月份，隨著原材料不斷上行，企業(yè)的利潤率將受影響，因此在成本控制端缺乏優(yōu)勢的企業(yè)難以生產(chǎn)。目前組件中標(biāo)價都在1.5-1.6，即使是晶奧1.7的價格也無法中標(biāo)，而二線三線的組件廠基本都沒有利潤。

因此，在成本不斷上漲的情況下，上游企業(yè)加速洗牌，小企業(yè)退出后，上游企業(yè)的集中度進(jìn)一步提升，相應(yīng)地未來運(yùn)營商面對話語權(quán)變得更強(qiáng)的供應(yīng)商議價能力也將變?nèi)酢?/p>

此外，由于運(yùn)營商不是依靠一次性出售電站來獲得收入，而是依靠運(yùn)營電站，收取電費(fèi)獲得長期收入，因此，裝機(jī)量和裝機(jī)進(jìn)程都會對運(yùn)營商后續(xù)的業(yè)績造成影響。

而至于漲價對裝機(jī)量方面的影響，據(jù)興業(yè)證券的分析師表示，目前的漲價仍然沒有對下游的需求造成過多的影響，一方面是由于在碳中和的大背景下，央企已經(jīng)大幅下調(diào)了光伏電站IRR紅線至6% -6.5%，運(yùn)營商對于項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率下降。另一方面，全國大多數(shù)地區(qū)仍然可以實(shí)現(xiàn)平價，因此，漲價對裝機(jī)影響有限，下游需求仍然較好。

值得注意的是，雖然市場擔(dān)心漲價會影響裝機(jī)量，但據(jù)了解，目前華能、大唐、華電等五大電力集團(tuán)都沒有削減裝機(jī)量的計劃。而且，即使系統(tǒng)成本提高至3.7-3.8左右，企業(yè)的IRR仍然可以達(dá)到7%左右，仍然高于6%的IRR紅線。而且，在地方光照好、土地更便宜的地區(qū)，可以承受更高的價格成本。

但是，隨著系統(tǒng)成本每上升1毛錢，電站收益率就會下降0.2-0.3pct，也就意味如果考慮6%的IRR底線的話，系統(tǒng)成本的上限就是4.2元/W，對應(yīng)的組件價格是2.55元/W左右。因此，如果后續(xù)成本進(jìn)一步提升，一旦超過4.2元/W，裝機(jī)量或者進(jìn)程就會受到影響。

此外，上述業(yè)內(nèi)人士同時還指出，雖然目前五大電力集團(tuán)尚未有削減裝機(jī)量的計劃，但是如果價格持續(xù)維持這么高，那么裝機(jī)量仍然可能低于預(yù)期，有望維持去年水平或超過50gw，但是對于十四五規(guī)劃的年均70gw的新增則難以達(dá)到，對于湖南等部分地區(qū)價格一旦超過3.6就低于6%的IRR紅線，無法進(jìn)行。而且，對于光伏協(xié)會指出的在十四五期間硅片、組件大尺寸化，從而進(jìn)一步降低成本的想法，該人士也表示，雖然硅片尺寸越大，系統(tǒng)成本確實(shí)更低，且用地減少10%也將使得支架、電纜、匯流箱成本下降從而造成單瓦利潤的提升。但是，實(shí)際的安裝難度也隨之提升，而且人工成本也較高，安裝以后的質(zhì)量能否增加8%的發(fā)電受益也需要1年時間的檢驗(yàn)，目前案例較少，尚無定論。

在下游的運(yùn)營商的競爭格局的影響方面，隨著成本提升，企業(yè)的收益率下滑，行業(yè)有望加速洗牌，融資能力更強(qiáng)的國企或?qū)⒕邆涓玫膬?yōu)勢。

光伏運(yùn)營商行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，企業(yè)初期投入較高，需要較長時間的回收期，對企業(yè)的資金提出了極高的要求，因此企業(yè)的融資能力也變得尤為重要。一方面是企業(yè)有能力獲得更多的融資，另一方面在成本上漲的情況下，收益率降低，如果融資成本過高，企業(yè)也難以生存，因此對于企業(yè)的融資成本也提出了極高的要求。

一般來講，當(dāng)融資成本低于全投資收益率時，企業(yè)的融資期限越長，融資比例越高，融資利率越低，運(yùn)營商越有利。在當(dāng)下光伏原材料上升，企業(yè)的投資回報率下降的情況下，更考驗(yàn)企業(yè)的融資比例、成本和期限的優(yōu)勢。隨著收益率從7%降低至6%降低，資本金的紅線也有所下降，從12-13%下降至9%-10%，所以，雖然全投資收益率下降了，但企業(yè)可以依靠更多的融資來提升資本金內(nèi)部收益率。