陜西煤業(yè)(601225)：業(yè)績略超預(yù)期 煤炭量價雙升

本報告導(dǎo)讀：

Q4 營收大幅提升，利潤下降，得益于信托結(jié)算全年業(yè)績大增。2021Q1 公司有望實(shí)現(xiàn)量價雙升，業(yè)績有望超預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持“增持”評級。2020 年全年營收946.6 億元(+28.6%)、歸母凈利139.5 億元(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，業(yè)績略超預(yù)期。預(yù)計公司煤炭業(yè)務(wù)保持量價齊升，上調(diào)2021、2022 年EPS1.45、1.56 元(原預(yù)測1.04、1.03 元)，給予公司2021 年行業(yè)平均的10倍PE，目標(biāo)價14.5 元(原11.00 元)，維持“增持”評級。

量價雙升，Q4 營收大幅提升。公司Q4 營收305.6 億元(+34.9%)環(huán)比+20.4%，主因Q4 單季煤價提升，陜西動力煤價格Q4 平均431.3 元/噸(+8.1%)環(huán)比+11.7%，同時2020 年中小保當(dāng)2 號礦投產(chǎn)釋放產(chǎn)量。

稅率提升，Q4 利潤略降，2021 將重回優(yōu)惠稅率。Q4 歸母凈利24.7 億元(-3.5%)環(huán)比-61.9%，環(huán)比下降主因?yàn)镼3 清算“陜煤-朱雀”信托當(dāng)季非流動資產(chǎn)處置損益為47.3 億。同比微降主因?yàn)?020 年是西部開發(fā)優(yōu)惠稅率的斷檔期，公司主營業(yè)務(wù)所得稅率升至25%，2019 年公司平均所得稅率為14.2%，預(yù)計2020 全年所得稅48.3 億，同比+74.5%。鑒于《西部地區(qū)鼓勵類產(chǎn)業(yè)目錄(2020 年本)》發(fā)布，公司2021~2030 年有望繼續(xù)享有15%的優(yōu)惠稅率。

2021Q1 公司有望實(shí)現(xiàn)量價雙升，業(yè)績有望超預(yù)期。2021Q1 有望增產(chǎn)325萬噸(假設(shè)小保當(dāng)2 號滿產(chǎn))，相當(dāng)于2020Q1 產(chǎn)量的12.4%;2021 年陜西動力煤1 月均價504.5 元(同比+28.4%)，2 月均價477.5 元(同比+19.0%),預(yù)計2021Q1 歸母凈利34.2 億同比+45.2%，環(huán)比+38.5%。

風(fēng)險提示。煤價超預(yù)期下跌;產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。