寶豐能源(600989)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局煤制烯烴行業(yè) 看好焦化板塊業(yè)績提升

煤制烯烴行業(yè)發(fā)展前景好，國產(chǎn)替代空間大。煤制烯烴工藝符合我國政策導(dǎo)向和資源分布。出于國家能源安全考慮，未來聚烯烴的進口替代進程將由煤制聚烯烴完成。從產(chǎn)品上看，聚乙烯的進口依存度長期處于40%以上，且高端聚乙烯產(chǎn)品主要來自國外。聚丙烯的進口依存度雖呈下降趨勢，但315 萬噸的供給缺口仍為國產(chǎn)替代提供空間。

公司煤制聚烯烴業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢明顯，行業(yè)競爭能力強。產(chǎn)能方面，公司目前擁有煤制聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)能120 萬噸/年，占國內(nèi)煤制總產(chǎn)能的10.2%。

預(yù)計未來產(chǎn)能能夠超過570 萬噸，為公司貢獻約444.6 億的營業(yè)收入。同時，集團與大連物化所一次性簽訂了5 套100 萬噸/年烯烴產(chǎn)能的DMOT-III工業(yè)裝置，可實現(xiàn)年產(chǎn)值約500 億元。原材料方面，公司目前具有甲醇產(chǎn)能450 萬噸/年，煤炭510 萬噸/年，并且與周邊大型煤企建立了長期合作，保證了烯烴產(chǎn)品原材料供應(yīng)的穩(wěn)定。成本方面，在固定資產(chǎn)投資上，公司通過循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈一次性規(guī)劃，與國內(nèi)同期同規(guī)模投產(chǎn)項目相比，投資成本節(jié)約30%以上。與神華包頭項目比較，萬噸建設(shè)成本約少0.76 億元。

在生產(chǎn)成本上，公司4629 元/噸的煤制聚烯烴單位成本，較中煤能源低1453元/噸，較神華寧煤低942 元/噸。

供給受限、需求增長，我們看好四季度焦炭價格維持高位，從而提升公司業(yè)績。供給方面，國家通過提高焦化行業(yè)準入標準和《焦化行業(yè)“一三五”

發(fā)展規(guī)劃綱要》來限制行業(yè)供給增長。2020 年作為“一三五”規(guī)劃的收官之年，近期各主產(chǎn)地紛紛要求加大去產(chǎn)能力度，進一步限制了供給增長。

需求方面，隨著國家對基建投資力度的加大，焦炭下游需求有望進一步增長。在供給有限，需求有望持續(xù)增長的情況下，我們看好四季度焦炭價格維持高位，從而提高公司盈利能力。公司焦化裝置先進，且不在國家確定的重點區(qū)域，受行業(yè)限產(chǎn)政策影響小。我們預(yù)計，2020 年在公司產(chǎn)能利用率保持不變的情況下，焦炭產(chǎn)品將為公司貢獻54 億元的營業(yè)收入，同比增加0.13 億元。

綜上，公司所處的煤制烯烴行業(yè)受政策支持，未來發(fā)展前景好。煤制烯烴工藝的主要原材料煤炭在我國資源儲備豐富，有利于行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。分產(chǎn)品看，聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)品的進口依存度高，未來聚烯烴產(chǎn)品的國產(chǎn)替代進程將由煤制聚烯烴完成。公司煤制聚烯烴業(yè)務(wù)具備產(chǎn)能、原材料、成本優(yōu)勢，行業(yè)競爭能力強。焦炭產(chǎn)品由于供給受限、需求有望增長，看好未來焦炭價格穩(wěn)定高位，從而提升公司業(yè)績。

投資建議：預(yù)計公司2020-2022 年凈利潤分別為44.36、51.44、63.14 億元，對應(yīng)市盈率(PE)分別是21.39、18.45、15.03 倍。給予公司2021 年目標價16.1 元/股，首次給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑，煤價波動不及預(yù)期，項目建設(shè)不及預(yù)期，安全生產(chǎn)風險，償債風險等